Der Anstieg des Yen ist keine „Japan-Sache“ – es handelt sich um das Risiko auf globaler Ebene.

„Der Dollar bleibt stabil, der Yen ist stark“ – das klingt wie der langweiligste Währungsbericht des Jahres. Doch das ist nicht der Fall. Zwei der größten Zentralbanken der Welt wollen in dieser Woche ihre Zinssätze erhöhen. Der Grund, warum der Dollar stabil bleibt, während der Yen stark steigt, zeigt, in welche Richtung die globale Finanzliquidität tendiert – und was das für die Vermögenswerte bedeutet, in denen Geld investiert wurde.

Der Yen stieg auf eine bestimmte Höhe.Etwa sieben Monate hoher Stand – etwa 152 pro Dollar.Der Wert stieg um etwa 4,5% innerhalb einer Woche – nachdem er zwar knapp über 160 lag. Die Bank of Japan tritt am 18. September zusammen, und die Märkte haben das Anstieg von einem Prozent fast vollständig berücksichtigt.Die Politikzinsen wurden auf 1,25% gesetzt – der höchste Wert seit April 1995.Drei Tage zuvor traf die Federal Reserve wieder auf eine Zielspanne von 3,50%–3,75%. Nach einem hohen Inflationbericht im August versuchten die Händler, den Preis zu beeinflussen.Erste Wanderung seit 2023Etwas, das fast sicher ist.

Das ist das Rätsel bezüglich der „stabilen Dollar“. Wenn die Fed vorhat, die Geldpolitik zu straffen – warum dann nicht der US-Dollar abbaut? Die normale Situation wäre eine Divergenz: Die US-Raten steigen, der Dollarwert sinkt. Aber diese Situation gibt es dieses Mal nicht, denn die BOJ streicht ebenfalls ihre Zinsen auf derselben Skala. Es gibt keine Lücke mehr, die ausgenutzt werden könnte. Und der Yen ist der stärkere der beiden Währungen – schließlich befindet er sich am Ende des Finanzsystems, wo die Handelsaktivitäten am meisten stattfinden.

Das billigste Geld der Welt ist nun wieder teurer geworden.

Dieser Handel ist der Yen-Carry-Handel. Der grenzüberschreitende Yen-Kredit, als Ausdruck davon, erreichte eine…Im März betrug die Gesamtsumme 360 Billionen Yen – etwa 2,35 Billionen US-Dollar – was die größte Ansammlung seit drei Jahrzehnten ist.Die Mechanik ist einfach: Man leihet Yen zu fast null Zinsen aus, wandelt sie in Dollar um und kauft anschließend Anlagen mit höherem Zinssatz – wie z.B. Staatsanleihen oder risikoreichere Aktien. Der Gewinn entsteht aus dem Unterschied zwischen dem Einkommen, das man durch die Investition erhält, und den Kosten für das Leihen der Yen.

Die BOJ verringert diese Differenz von der Kostenseite – im Juni lag sie bei 1,0 %, jetzt liegt sie bereits drei Monate später bei 1,25 %. Das ist ein schnellerer Prozess als das bisherige Muster, bei dem die Anpassungen alle sechs Monate stattfinden. Wenn die Kosten für die Finanzierung steigen, hören die Handelsaktivitäten auf – und das muss wieder rückgängig gemacht werden.

Hier ist es, wo die „Plumbing“-Prozesse eine Rolle spielen. Wenn das Carry Trade eingestellt wird, verschwindet das Geld nicht einfach so – der Trader muss Yen kaufen, um den Kredit zurückzuzahlen. Um Yen zu kaufen, muss er also das, worauf die Yen investiert wurden, verkaufen. Das ist die mechanische Verpflichtung. Deshalb beobachten globale Aktienhändler diesen Prozess genau.Die Übertragung erfolgt direkt auf den Nasdaq-Index – aufgrund der geliehenen Yen-Münzen.Es wurde Geld bereitgestellt, um diese Positionen zu finanzieren. Ein stärkerer Yen führt dazu, dass die Vermögenswerte, die im Yen hinterlegt sind, liquidiert werden müssen – es entsteht eine Liquiditätskrise, die nichts mit den Einnahmen zu tun hat.

Wir haben diesen Film gesehen. August 2024.

Beim letzten Anstieg der Zinsen durch die BOJ, Ende Juli 2024,Der Nikkei sank innerhalb eines Monats um etwa 20%.Es handelte sich um einen plötzlichen Crash, der innerhalb weniger Tage die weltweiten Aktienmärkte beeinflusste. Der Anstieg betrug 0,1 Prozent auf 0,25 Prozent. Die Erinnerung an diesen Zustand ist der Grund dafür, dass die Positionen mit einem schwachen Yen jetzt schnell abgewickelt werden müssen.

Gehen wir davon aus, dass die Entscheidungen zufriedenstellend sind: Dieses Mal könnte alles ordentlich ablaufen. Die BOJ setzt absichtlich kleine Einsätze – ein Viertelprozentpunkt – um, was keine Überraschung ist – genau damit es nicht zu einer Neuausgabe von 2024 kommt. Der Zinssatz der 10-jährigen japanischen Staatsanleihen liegt aktuell…Nahe bei 3 %, ein 30-jähriger Höchststand.Das ist eine echte Linderung der Situation: Geld muss nicht mehr aus dem Land herausgehen, um Erträge zu erzielen. Dadurch wird das Anreizsystem zur Wiederherstellung des „Carry“-Mechanismus schwächer.

Aber dieselbe Strategie führt auch in die andere Richtung. Der Preisverlauf ist fast vollständig festgelegt – das bedeutet, dass der einfache Teil des Yen-Wachstums auf dem Markt stattfindet. Weitere Gewinne hängen nun von einer hawkischen Haltung ab – also davon, dass man annimmt, dass es sich um einen Zyklus handelt und nicht um etwas Einmaliges. Wenn der Gouverneur Kazuo Ueda eine Anpassung des Zinssatzes vorstellt, aber gleichzeitig Ausdauer zeigt, dann wird der Preis, der den Anstieg verursacht hat, rückgängig gemacht – und der Yen sinkt wieder zurück, zusammen mit den von Carry-Fonds finanzierten Vermögenswerten.

Was bedeutet ein stärkerer Yen für einen US-Portfolio?

Für alle, die US-Aktien halten, wird das nicht mehr eine japanische Geschichte sein. Der Yen – und insbesondere der USD/JPY-Index – ist das „versteckte Netzwerk“, durch das globale Risiken fließen. Wenn der Yen zu schnell an Stärke gewinnt, werden die Investoren und Händler, die Yen geliehen haben, gezwungen, diese Yen wieder zurückzukaufen und die Vermögenswerte, die damit finanziert wurden, zu verkaufen. Die Aktien mit hohem Beta sind es, die den größten Teil der Last des Indexes tragen. Die Stabilität des Dollars hier ist keine Stärke – es handelt sich vielmehr um das Fehlen der Divergenz, die für den Überleben des Carry-Trades notwendig ist.

Beobachten Sie den USD/JPY-Index – nicht den S&P-Index – als Indikator dafür, ob die globale Finanzierungslage schlecht wird. Solange die BOJ sich der Fed annähert, werden die billigsten Währungen auf der Welt teurer. Alles, was darauf basiert, muss dann wieder abgebaut oder zumindest neu bewertet werden. Die Bedingungen, unter denen diese Situation nicht eintritt: Ueda erhöht die Kurse weniger als erwartet, der Yen gibt seine Gewinne wieder ab und das Risikohandelmarkt erhält eine Pause. Bis dahin ist es also noch nicht sicher – der „Canary“ blinzelt.