Die Rettung des Yen ist ein Spiel mit Vertrauen.

In den letzten Tagen des Juli sank der Yen auf…Sein schwächste Niveau seit vierzig JahrenZwei Regierungen haben damals etwas getan, was sie bisher nicht getan hatten.Seit der asiatischen Krise von 1998Sie kauften Yen zusammen. Japan ausgab Geld in Rekordgeschwindigkeit. Die Federal Reserve verkaufte außerdem Euro für Amerika. Der Yen stieg innerhalb weniger Tage um mehrere Prozent. Jetzt liegt der Wert des Yen bei etwa 154 Yen. In der letzten Woche hat der Yen stark gestiegen, da der Markt sich an die Entscheidungen der Zentralbank hielt. Dies wird als eine Art Rettung eines schwachen Verbündeten angesehen. Doch die Wahrheit ist eher transaktionaler Natur – und zeigt besser, in welche Richtung der Yen tatsächlich geht.

Rettung durch den Ausschuss

Beginnen wir mit den Anreizen – denn keine der Regierungen handelte aus Barmherzigkeit. Tokyos Problem war politisch: Der Yen war so schwach, dass die Importkosten steigen. Dadurch wurde auch der Preis für den täglichen Lebensunterhalt für Premierministerin Sanae Takaichi höher. Washingtons Problem war etwas anders – und das ist der Teil der Geschichte, den die meisten amerikanischen Investoren übersehen haben. Japan ist der größte Ausländische Besitzer der amerikanischen Staatsverschuldung. Wenn der Yen sinkt, sind die japanischen Behörden dazu verpflichtet, ihn zu verteidigen, indem sie Dollar verkaufen, um Yen zu kaufen – und wenn die Druckgröße zu groß wird, dann verkaufen sie ihre amerikanischen Staatsanleihen, um diese Verkäufe zu finanzieren. Genau das drohte der fallenden Yen in der Frühzeit dazu zu bringen, dass Tokio dies tun müsste. Ein großer japanischer Verkauf von amerikanischen Anleihen würde die Renditen der amerikanischen Anleihen erhöhen – gerade dann, als die Regierung versuchte, die Renditen zu senken.

Daher die Kunst des Handels. Anstatt zu erlauben, dass Japan seine Staatsanleihen auf dem freien Markt abverkauft, tut Washington…Der Handel lenkte Tokio in Richtung der FIMA-Anlage der Federal Reserve.Dadurch kann eine ausländische Zentralbank einen Teil ihrer Staatsanleihen gegen Dollar tauschen und diese später wieder zurückkaufen. Die amerikanische Seite der Intervention war jedoch gering – das geheime Notizbuch des Finanzministers Scott Bessent wurde veröffentlicht.Vorschlag: 5–10 Milliarden DollarUnd die Finanzierung erfolgte auf eine ungewöhnliche Weise – durch den Verkauf von Euros. Die Analysten verachteten schnell die Wahl einer dritten Währung. Die Summen waren im Vergleich zu Japans Einnahmen jedoch unbedeutend. Doch das Wichtigste war nie das Geld selbst. Es war ein Signal an Japan und den Markt: Ein schwacher Yen ist jetzt ein Problem der USA, nicht Japans.

Das Problem mit der Intervention

Dieses Signal ist wichtig – denn die mechanische Intervention tut das nicht. In weniger als einem Monat hat Japan dafür Zeit verbracht.Ein Rekord von 15,4 Billionen YenEtwa 100 Milliarden Dollar werden eingesetzt, um den Yen zu schützen – doch die Währung ist trotzdem nicht besser als zu Beginn. Der Grund dafür ist, dass Interventionen ein „Vertrauensspiel“ sind, bei dem die Ressourcen begrenzt sind. Dabei geht es gegen eine strukturelle Kraft, die sich nicht um das Vertrauen kümmert.

Diese Kraft ist der Carry Trade. Die chronische Schwäche des Yen ist eine Eigenschaft der Zinsen – nicht der Politik. Über die Jahre hinweg konnten Investoren günstig Yen leihen und das Geld in Dollar mit höheren Renditen anlegen. Der Handel wurde immer größer – der grenzüberschreitende Yen-Lending erreichte…Ein Rekord von 360 Trillionen Yen – also etwa 2,35 Trillionen US-Dollar – bis März.Es handelt sich um die größte Ansammlung von Waren in den letzten drei Jahrzehnten. Gegen eine solche Menge an Waren ist selbst ein entschlossener offizieller Kaufprogramm wie ein Tuch, das gegen einen Überfluss verwendet wird. Der Markt erkennt dies. In einer Umfrage von Reuters Anfang August gaben einige…95 Prozent der etwa 60 untersuchten Strategen meinten, dass eine einzelne Intervention nicht dazu ausreicht, die Schwäche des Yen nachhaltig zu bekämpfen.Und ihre Prognosen bezüglich des Yen waren eine der pessimistischsten seit Beginn der Umfragen Anfang der 1990er Jahre.

Der Hebel, der tatsächlich funktioniert

Was den Yen in letzter Zeit bewegt, ist nicht eine offizielle Entscheidung der Bank of Japan, sondern die Erwartung der Marktteilnehmer. Der Yen ist innerhalb einer Woche um etwa 4,5% gestiegen und erreicht nun einen siebenmonatigen Höchststand von ca. 153 Yen. Die Marktteilnehmer gehen davon aus, dass die Bank of Japan am 18. September die Zinsen auf 1,25% erhöhen wird – ein Niveau, das seit Jahrzehnten nicht mehr gesehen wurde. Eine Zinserhöhung macht es für Investoren, die den Yen verkaufen, attraktiver, da sie dadurch mehr Ertrag erzielen können. Das Mechanismus ist derselbe wie im August 2024: Eine plötzliche Entscheidung der Bank of Japan löste eine heftige Abwertung der Währungspositionen aus. Diesmal sieht der Prozess weniger chaotisch aus, weil die Investoren darauf vorbereitet waren. Aber es ist dieselbe Lehre: Der Yen bewegt sich durch Zinsentscheidungen, nicht durch Propaganda.

Die Auswirkungen für amerikanische Investoren sind real – auch wenn der Yen nie in ihrem Portfolio vorkommt. Zunächst einmal der Dollar. Washingtons Bereitschaft zur Intervention – eine „Ära des Aktivismus bezüglich Fremdwährungen“, die mit der Stabilisierung der argentinischen Peso im letzten Jahr begann – ist ein negativer Faktor für den Dollar. Strategen erwarten, dass sich diese Situation später im Jahr verbessern wird. Da amerikanische Portfolios so stark vom Dollar abhängig sind, wird dies als positiver Faktor angesehen, der den Wert der Auslandseinlagen erhöht.

Zweitens Japan selbst. Der Boom bei den japanischen Aktien dieses Jahr basierte auf einem schwachen Yen: Exporteure wie Toyota, Hitachi, Sony und Tokyo Electron nutzten das schwache Yen aus.Ein Markt, der im April Rekorde aufstellte.Und das ist schneller gegangen als die Welt – auch nach dem Anstieg des Yen. Ein bewusst stärkerer Yen reduziert die Unterstützung für den Dollar-Besitzer um das Doppelte – einmal durch die Umrechnung der Exporterträge in schwächeren Yen, und einmal, wenn diese Gewinne in Dollar umgerechnet werden. Der Investor, der einen japanischen Fonds besitzt, sollte verstehen, dass der „Schub“, der ihn hochgebracht hat, genau das ist, was Tokio und Washington jetzt aus verschiedenen Gründen versuchen, zu unterbinden.

Die ehrliche Analyse der Maßnahmen zur Rettung des Yen ist, dass sie Zeit gewinnen sollen – aber die Anreize der Menschen nicht verändern. Niemand in der Branche tut so, als wäre das anders. Die Währung bleibt nach allen Maßstäben günstig. Die Faktoren, die dazu führen, dass die Währung so günstig ist – nämlich die Zinsspanne und der „Carry Trade“ – bleiben bestehen, bis die Bank von Japan bereit ist, den Preis für einen wirklich stärkeren Yen zu zahlen. Dieser Preis ist eine höhere Zinslast auf die Staatsverschuldung, die über 200 Prozent des BIP liegt. Deshalb hat die Bank die Zinsen nur zögerlich erhöht. Für den Einzelanleger bedeutet das: Man sollte den Wert des Yens nicht als etwas Besonderes betrachten, sondern als einen Indikator für die relativen Zinssätze sowie für einen Handel, der niemals ewig anhalten kann. Die Beamten können zwar Zeit gewinnen – aber nur die Zentralbank und die Belastung auf ihrem Bilanzbuchhaltungskonto können entscheiden, wie viel Zeit sie gewinnen können.