Die Dünungrabattaktion bei Yellow Cake: Was die AGM-Abstimmungen über das Urangeschäft aussagen

Gelber Kuchen hält…24,4 Millionen Pfund an physischem UranDie Aktien werden zu etwa 12% unter dem Wert des Uran gehandelt. Auf den ersten Blick scheint es so, als würde man eine Rohstoffe zum Niedrigpreis kaufen – ohne Schulden und ohne operativen Risiko.

Das Problem liegt darin, wie das Unternehmen für mehr Uran bezahlt – und was das für die Aktien der bestehenden Aktionäre bedeutet.

Wie die Maschine funktioniert

Yellow Cake plc (LSE: YCA) ist kein Uranminenunternehmen. Es handelt sich um ein börsennotiertes Unternehmen – eine Firma mit Sitz in Jersey auf dem AIM-Markt der Londoner Börse. Yellow Cake kauft Uranoxidkonzentrate (U3O8), lagert sie in den Anlagen von Cameco und Orano in Kanada und Frankreich und hält sie für die Langfristige Verwendung bereit. Die Aktionäre erhalten Einfluss auf die Uranpreisentwicklung durch die Schwankungen des Nettovermögenswertes. Es werden keine Dividenden gezahlt.

Die Firma erhält Uran über ein zehnjähriges Rahmenabkommen mit Kazatomprom, dem weltweit größten Uranproduzenten. Dadurch kann Yellow Cake bis zu…100 Millionen Dollar im Urangehalt pro Jahr bis 2027zu festen Preisen. Der neueste Betrag –1,16 Millionen Pfund zu einem festen Preis von 86,15 Dollar pro Pfund.Es wurde am 11. August 2026 ausgeliefert, wodurch die Gesamtzahl der Besitztümer erhöht wurde.24,4 Millionen Pfund.

Dieser feste Preis ist das entscheidende Mechanism. Der Uranpreis erreichte Ende Januar 2026 94 US-Dollar pro Pfund. Im Frühjahr sank der Preis wieder ab, und im August lag er noch bei etwa 90 US-Dollar pro Pfund. Wenn man bei 86,15 US-Dollar kauft, während der Marktpreis 90 US-Dollar beträgt, bedeutet das, dass jeder Kauf durch Kazatomprom sofort einen Überschuss von etwa 4 Cent pro Pfund erzeugt. Das Unternehmen kauft systematisch unter dem Marktwert – deshalb hat der NAV pro Aktie über mehrere Jahre hinweg konstant zugenommen, während der Marktpreis rückläufig war.

Aber diese Maschine benötigt einen Treibstoff – Geld. Und Yellow Cake erhält Geld, indem sie neue Aktien ausgibt.

Die Verdünnungszyklus

Im Februar 2026 setzte das Unternehmen…12,8 Millionen neue Aktien zu einem Preis von 6,29 Pfund pro Aktie – das ergibt insgesamt etwa 80,6 Millionen Pfund an Einnahmen.Das entspricht etwa…5,3% VerdünnungAn die bestehenden Aktionäre wurden die Einnahmen übergeben. Die Summe wurde für den Kauf von Kazatomprom in Höhe von 100 Millionen Dollar verwendet. Das ist das gleiche Vorgehen, das seit der Börseröffnung des Unternehmens im Jahr 2018 wiederholt wurde – Kapital aufbauen, Uran kaufen, den Gewinn pro Aktie steigern, und so weiter.

Allein zwischen 2023 und 2026 hat das Unternehmen mehrere Ankündigungen bezüglich der Anteilsscheinausgabe vorgenommen: etwa 75 Millionen US-Dollar im Februar 2023, 80,6 Millionen Pfund im Februar 2026 – dazu kommen noch weitere Ankündigungen im Jahr 2019 und 2022. Jede dieser Ankündigungen verringert den Anteil der bestehenden Aktionäre. Die Gesamtzahl der Anteilsscheine hat sich seit dem IPO auf etwa… erhöht.257 Millionen Aktien heute.

Für die bestehenden Aktionäre ist die Frage einfach: Wächst der NAV pro Aktie schnell genug, um den Verlust durch die abgeminderte Anteilssitzung auszugleichen? Die Berechnungen zeigen in letzter Zeit eine positive Entwicklung. Stand 30. Juni 2026 betrug der NAV…6,34 Pfund pro AktieDer Aktienkurs betrug an diesem Tag 561 Pence. Das Unternehmen führte außerdem…10 Millionen Pfund an Rückkäufen im Juni-Juli 2026: Es werden 1,36 Millionen Aktien wieder gekauft, mit einem Durchschnittspreis von 544 Pence pro Aktie.– Aber nur an den Tagen, an denen der Schlusskurs mindestens 10% unter dem pro-forma NAV lag – eine eingebettete Wertregelung.

Die Rückkaufaktion kompensiert teilweise die Verringerung der Anzahl der Aktien. Doch das ist nur ein winziger Unterschied im Vergleich zu den ursprünglichen Plänen.

Was die Abstimmung des AGM uns zeigt

Hier wird das AGM zu nützlichen Daten. Auf der Sitzung im September 2025 wurden die Aktionäre gebeten, die Präemptionsrechte abzuschaffen – das Regelwerk, das dazu führt, dass das Unternehmen den bestehenden Aktionären zuerst neue Aktien anbietet, bevor diese an externe Investoren verkauft werden. Die Abschaffung der Präemptionsrechte gibt dem Vorstand mehr Flexibilität, die Aktien schnell zu vergeben – was für ein Unternehmen wichtig ist, das dringend Kapital benötigt, um Uran zu kaufen.

Die Resolution wurde mit Stimmenmehrheit angenommen.80,2 % sind dafür.Aber22,6 Millionen Stimmen – 19,8 Prozent der Gesamtzahl – wurden gegen… abgegeben.Das war das höchste Ausmaß an Widerspruch bei einer Entscheidung im Rahmen der Verwaltung während der Sitzung. Im Vergleich dazu beschränkte die Entscheidung bezüglich der Zuweisung von Aktien die Befugnisse auf Resolution 12.15,9% Opposition.

Fast ein Fünftel der Aktionäre lehnte das Mechanismus ab, der zur weiteren Verringerung des Kapitals führt. Das ist keine Revolte – die Entscheidung wurde einfach angenommen. Doch es ist ein Signal dafür, dass der Kompromiss für die Investoren nicht unsichtbar ist. Das Unternehmen gab dies zu und kam nach der Besprechung mit den Aktionären auf die Bedenken bezüglich der Struktur des Unternehmens ein. Bis Juli 2025 hatte das Unternehmen bereits Antworten auf die Anmerkungen der Aktionäre bezüglich seiner Kapitalbeschaffungsstrategie veröffentlicht.

Die Hauptversammlung im Jahr 2026 am 8. September hat alle Beschlüsse verabschiedet und damit die Aufgaben der Gesellschaft fortgesetzt. Die Situation ist klar: Die Mehrheit akzeptiert die Verdünnung als Kosten für die Anreicherung des Uranbestands. Eine bedeutende Minderheit hingegen ist unzufrieden mit der strukturellen Abhängigkeit von Aktienemissionen.

Was Sie eigentlich kaufen

Es gibt zwei Möglichkeiten, den „Yellow Cake“ zu betrachten – je nachdem, wann man ihn eingeführt hat.

Wenn Sie das gekauft haben…IPO-Preis: 2,00 PfundUnd trotz aller Verdünkungsprozesse waren die Erträge weiterhin beträchtlich – der NAV pro Aktie lag im Juni 2026 bei 6,34 Pfund, was deutlich über dem Einstiegpreis liegt. Der kombinierte Effekt des Kaufens von Uran unter dem Spotpreis hat den negativen Einfluss der Verdünkung für die langfristigen Anleger überwunden.

Wenn Sie heute für 580 Pence kaufen – gegenüber einem NAV von etwa 6,34 £ – dann zahlen Sie einen Rabatt. Doch Sie schließen eine Firma ab, deren nächste 100 Millionen-Pfund-Auktion wiederum eine weitere Kapitalerhöhung erfordern wird. Ihr Anteil am NAV wird dadurch geschmälert, dass jemand anderes die Firma kauft. Der Wertschöpfung durch den Kauf unter dem Spotpreis muss also dieser Hürde überwunden werden, bevor der NAV pro Aktie verbessert wird.

Das ist grundsätzlich anders als der Kauf eines Uranbergbausenders – dieser erzeugt Betriebscashflow und kann die Einnahmen wieder investieren. Es unterscheidet sich auch von reinen ETFs oder Fonds. Der Sprott Physical Uranium Trust (gehandelt unter dem Namen U.UN auf der TSX) besitzt…81,4 Millionen Pfund U3O8– Mehr als dreimal das Bestandvolumen von Yellow Cake – zuzüglich einer Verwaltungsgebühr.0.68%Aber es gibt keine Verdünnung durch Wachstumsfinanzierungen. Sprotts Modell ist statisch: Es bleibt unverändert, und der NAV entspricht dem Spotwert abzüglich Gebühren. Yellow Cake hingegen ist aktiv: Sie kauft zu vereinbarten Preisen und vergrößert ihr Kapital – aber auf Kosten wiederholter Kapitalanforderungen an die Aktionäre.

Die Investitionsstudie

Der Beweis für „Yellow Cake“ basiert auf drei Gründen, die gleichzeitig bestehen müssen:

Die Einschränkungen bei der Lieferung von Uran halten die Preise über dem durchschnittlichen Kaufkostenniveau von Yellow Cake.Das Framework von Kazatomprom verhindert Einkäufe bei etwa 86 US-Dollar pro Pfund. Wenn der Preis für Uran auf ca. 60 US-Dollar sinkt – was möglich ist, wenn die Nachfrage nach Uran zurückgeht oder eine Überversorgung eintritt – dann verschwindet das Vorteil der niedrigeren Marktkonditionen. Das Portfolio trägt dann unerfüllte Verluste. In der Jahresbericht des Unternehmens werden die Risiken bezüglich der Reduzierung der Bewertung sowie der Optionpreise explizit genannt.

Der Umsatzwachstum pro Aktie bleibt weiterhin höher als der Verwässerungsgrad.Es handelt sich um einen dynamischen Testprozess. Jede neue Platzierung verdünnt die bestehenden Anteile um etwa 5%. Doch wenn der erworbenen Uranpreis über dem Kaufpreis steigt und der Aktienkurs auf den NAV-Level zieht, kann der NAV pro Aktie trotzdem ansteigen. Im ersten Quartal 2026 stieg der NAV pro Aktie um 5%, während das Portfolio um 9,7% wuchs – das bedeutet, dass die Verdünnung nicht vollständig ausgeglichen wurde. Doch das ist nicht sicher für die Zukunft.

Der Marktpreisvergleich zum NAV bleibt bestehen oder vergrößert sich.Im frühen September lag der Kurs der Aktien etwa 12 Prozent unter dem NAV-Wert. Das bietet einen Sicherheitsabstand. Doch Unternehmen, die an der AIM-Börse notiert sind, wie Yellow Cake, werden zu niedrigen Preisen gehandelt – und zwar aufgrund von Liquiditäts- und Reduzierungsrisiken. Wenn der Preisnachlass auf Null oder positiv wird, wird der Vorteil durch den Unterschied zwischen NAV und Kurswert geschlossen.

Die schuldenfreie Bilanz mit150 Millionen in NettoaktivaEs gibt genug Raum für Atemluft. Das Unternehmen befindet sich nicht in finanziellen Schwierigkeiten.Der Gewinn nach Steuern in Höhe von 419 Millionen Dollar für das Jahr bis März 2026 wurde durch einen Gewinn von 434 Millionen Dollar aus der Fair-Value-Entwicklung getrieben – da der Spot-Kurs um 30% gestiegen ist.Die „Einnahmen“ sind also im Grunde nur papierne Gewinne bezüglich des Urans – keine tatsächlichen operativen Einnahmen. Das ist wichtig, bevor man sich auf den P/E-Index verlassen will.

„Yellow Cake“ ist eine Hebelwette auf Uran – und zwar durch die Struktur des Kazatomprom-Deals, nicht durch Schulden. Der Hebel entsteht dadurch, dass die Bestände systematisch zu untermarktlichen Preisen angehäufcht werden, während die Anzahl der Aktien wächst. Für Investoren, die die Reduzierung der Anzahl der Aktien als Eintrittsgebühr akzeptieren, bietet das Unternehmen etwas, was keine Uranminen oder ETFs können: ein börsengehandelter Anlageinstrument, der aktiv physische Ressourcen zu vereinbarten Preisen ansammelt. Für Investoren, die dies nicht tun, sind die Stimmenabstimmungen bei der Hauptversammlung der klare Hinweis darauf, dass dieses Modell nicht für alle Investoren geeignet ist.

Die Frage ist nicht, ob der Uranpreis steigen wird – sondern ob die durch Aktien pro Stück erzielten Einnahmen von Yellow Cake tatsächlich ausreichen, um die Hürden bei jeder Handelszyklen zu überwinden. Bisher hat das funktioniert. Das ist der Beweis – nicht die Prognose.