Worthingtons Bericht vom 23. September prüft, ob das erworbene Wachstum weiterhin einen höheren Preis erhält.

Die nächste Information zu Worthington Enterprises (NYSE: WOR) erscheint vor dem Handel am 23. September. Dann wird das Unternehmen die Ergebnisse des ersten Quartals 2027 für den Zeitraum bis zum 31. August 2026 vorlegen. Die Zeitpunkt ist wichtiger als der genaue Tag: Der Aktienkurs ist innerhalb von vier Monaten um etwa 30% gestiegen – und seit Jahresbeginn um etwa 21%. Der Kurs liegt nahe seinem 52-Wochen-Hoch von 65,69 $ bei etwa 62,50 $. Der 14-Tage-RSI liegt bei knapp 71 – also technisch gesehen „verlängert“. Nach einem solchen Anstieg ist die Pressemitteilung im September weniger dazu da, zu prüfen, ob Worthington weiterhin Wachstum zeigt – sondern eher darüber, ob das Wachstum, das bereits erreicht wurde, den aktuellen Marktpreis noch rechtfertigt.

Zuerst sollten Sie verstehen, was Sie sehen. Worthington Enterprises ist die Abteilung für Gebäude- und Konsumgüterprodukte von der ehemaligen Worthington Industries. Nachdem das Stahlverarbeitungsgeschäft in Worthington Steel umgewandelt wurde, wird Worthington Enterprises weiterhin als reiner Anbieter für Gebäude- und Konsumgüter produzieren. Das Unternehmen stellt Produkte her, die in Gebäuden und Häusern verwendet werden – wie Propangas- und LPG-Tanks, Heizungs- und Kühlsystemkomponenten, Metallfassaden und Decken sowie Wasserlösungen. Die Produkte sind in zwei Bereiche gegliedert: Gebäude-Produkte und Konsumgüterprodukte. Zudem ist Worthington Enterprises ein Unternehmen, das immer wieder neue Unternehmen aufkauft.Der Kauf des LPG-Kerzengeschäfts von Hexagon in 2024Und ein Joint Venture im Bereich nachhaltiger Energien – im letzten Jahr…Die Zusammenarbeit zwischen Elgen Manufacturing und LSI Group.

Dieser Kontext macht das gerade abgeschlossene Haushaltsjahr so stark. Für die 12 Monate bis zum 31. Mai 2026 berichtete Worthington über…Nettoumsätze: 1,4 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 20%. Adjustiertes EBITDA: 295,8 Millionen US-Dollar – ein Anstieg von 12%.Und die Gewinne lagen bei 3,37 Dollar pro Aktie. Der freie Cashflow betrug 170,2 Millionen Dollar. Die Wachstumsprozesse sind tatsächlich vorhanden. Doch das Wachstum wurde eher durch Kauf als durch natürliches Wachstum erreicht.Von diesem Umsatzanstieg in 121,7 Millionen erlangten wir durch Übernahmen.Mit organischem Wachstum kam etwa 9% zum Ergebnis. Die Rentabilität hinter diesem Wachstum hingegen sank.Der angepasste EBITDA-Marge fiel von 23,0% auf 21,4%.Ein Jahr zuvor.

Die Kompression ist am deutlichsten im Segment sichtbar, das den größten Anteil an den Gewinnen erzielt. Im vierten Fiskalquartal stiegen die Verkäufe von Building Products um 27,6 Prozent auf 245,3 Millionen Dollar. Doch der angepasste EBITDA sank leicht auf 68,5 Millionen Dollar.Der angepasste EBITDA-Marge fiel von 37,0% auf 27,9%.Ein Jahr zuvor. Die Veröffentlichung wurde dafür verantwortlich gemacht.6,8 Millionen Dollar weniger Einkommen aus dem gemeinsamen Unternehmen ClarkDietrichUnd ein weniger günstiger Produktmix. Das ist das Wesentliche im Bericht vom 23. September: Die Wachstumsziele wurden erreicht – doch die Margen sanken in derselben Quartal. Die Investoren müssen nun abwägen, ob diese Entwicklung auch im ersten Quartal des Haushaltsjahres 2027 anhält.

Setzen wir nun die Bewertung auf diese Spannung. Worthington wird etwa 19,6-mal so hoch bewertet wie die vergangenen Erträge – und noch mehr: fast 25-mal so hoch wie das EV/EBITDA der vergangenen Jahre. Das ist eine hohe Preisgestaltung im Vergleich zu den Unternehmen im Bereich Industrie- und Bauprodukte: Mueller Industries wird etwa 11-mal so hoch bewertet wie das EV/EBITDA, A. O. Smith ebenfalls etwa 11-mal, Watts Water etwa 21-mal, Federal Signal etwa 16-mal. Auch wenn Worthington seine Umsätze schneller wachsen lässt als die meisten dieser Unternehmen, wird diese Überbewertung nicht durch einen realen Kapitalrendite-Index gestützt – der vergangene ROIC liegt bei etwa 2,3 %, und der GAAP-Betriebsmarge ist niedrig. Denn ein intensives Akquisitionprogramm führt dazu, dass intellektuelle Vermögenswerte sowie Goodwill auf der Gewinn- und Verlustrechnung auftauchen. Ein hoher Preis für ein Unternehmen, dessen Rentabilität und Kapitalrendite hinter den Wettbewerbern liegen, ist in den Faktoren, die mir wichtig sind, ein Mismatch zwischen dem „Growth“-Score und dem „Profitability“-Score.

Die Bilanz ist der Teil, der einen Teil des „Premiums“ abzieht. Das Nettoverbindlichkeitsniveau betrug Ende des Haushaltsjahres etwa 278 Millionen Dollar, während das Eigenkapital etwa 1,0 Milliarden Dollar betrug.Die rotierende Linie war nicht ausgewählt.Und der freie Cashflow von 170 Millionen Dollar, zusammen mit einem Ausschüttungsverhältnis von fast 30%, ermöglicht einen Dividenden, der seit 25 Jahren kontinuierlich gestiegen ist – und der etwa 1,2% ausmacht. Die Langlebigkeit des Unternehmens ist nicht das Problem. Das Problem ist der Preis, den man dafür zahlen muss: Der Cashflow auf der Bilanz unterstützt zwar die Sicherheit des Unternehmens, aber er allein rechtfertigt keine 25-fach höhere Bewertung des Aktiens.

Wenn man die jüngsten Preisentwicklungen ausklammert, dann ergibt sich folgendes Bild: Das Momentum ist stark – das Aktiewert steht über den 50-Tage- und 200-Tage-Gradienten. Der Anstieg des Aktienwerts ist jedoch anhaltend. Doch Momentum ist nur ein Zeitpunkt für Entscheidungen – keine Grundlage für eine klare Aussage. Bei einem RSI von fast 71 ist das auch das wenig vorhersagbare Signal. Es deutet darauf hin, dass viel von den positiven Nachrichten bereits im aktuellen Kursverlauf enthalten sind. Der Faktor, der tatsächlich entscheidend sein wird, ist die Rentabilitätsentwicklung – insbesondere der Marge bei den Bauprodukten sowie der Verteilung zwischen erworbenem und organischem Wachstum im Septemberbericht.

Wenn im ersten Quartal die Margen stabil bleiben und das organische Wachstum weiterhin positiv ist, dann hat das Aktie einen Anspruch auf eine hohe Bewertung – es handelt sich dabei um eine GARP-artige Struktur, bei der das Wachstumskriterium die Bewertung bestimmt. Wenn sich das Muster aus dem vierten Quartal wiederholt, mit steigenden Umsätzen und sinkenden Segmentmargen, dann hat der Markt einfach bereits bezahlt für eine Erholung, die noch nicht eingetreten ist. Eine Aktie, die innerhalb von vier Monaten um 30 % gestiegen ist und dabei eine Bewertung von 25-mal dem EBITDA erreicht hat, hat viel Raum für eine Rückgabe dieser Bewertung. Die Jahresberichte sind nicht wichtig – die Zahlen dahinter sind es.

Bei einem Barbell gehört Worthington zur Größen- und Ausdauerseite – nicht zur defensiven Seite. Die Dividenden und die Bilanz sind zwar real, aber der Preis wird durch die Wachstums- und Margegeschichte bestimmt. Schauen Sie sich die beiden Kennzahlen an, die im letzten Quartal gestiegen sind: die Segmentmarge und das organische Wachstum. Danach können Sie entscheiden, ob die aktuelle Entwicklung ein Trend ist oder nur eine Täuschung.