Eine einzige Wortwahl entscheidet darüber, ob die Energieinflationsrate – und die Energiedividenden – anhalten werden: „Bleiben Sie standhaft.“

Gestern hat die Europäische Zentralbank zum zweiten Mal in diesem Jahr die Zinssätze erhöht. Das Ziel der Maßnahme war nicht das Eintreten in Kreditaufnahmen oder die Löhne – sondern ein Krieg. Die Inflation in der Eurozone lag im August bei 3,3 %. Allein der Energiebereich spielte dabei eine wichtige Rolle.Steigerung um 14,3 Prozent im Vergleich zum Vorjahr.Der Chefökonom Philip Lane hat monatelang in Interviews und Reden immer wieder auf eine einzige Bedingung eingegangen: Es ist nicht wichtig, ob die Energiepreise steigen – sondern ob diese Steigerung tatsächlich stattfindet.Anhält an– und er argumentiert.Selbst ein schnelles Ende des Konflikts würde den Einfluss nicht beseitigen.Sobald es eingebettet ist.

Für die meisten Menschen ist das nur eine Nebennotiz in den europäischen Datenbanken. Für einen US-Investor, der Einkommen aus dem Energiesektor erwartet, ist das jedoch entscheidend. Das gleiche Wort bestimmt, ob der plötzlich enorme Cashflow einer Ölgesellschaft zu nachhaltigen Dividenden führt – oder ob es nur ein Trugbild ist.

Die drei Schichten, die hinter dem Preissprung verborgen sind

Lanes eigene Analyse ist eine nützliche Methode, um zu verstehen, warum das Wort „Persist“ so viel Aufwand verursacht. Ein Lieferkettenshock wirkt in drei Schichten: Erstens der direkte Effekt – der Preis des Brennstoffs selbst. Dann der indirekte Effekt, da dieser Kostenaufwand durch die Lieferketten auf Lebensmittel und hergestellte Waren übertragen wird. Schließlich der zweite Effekt: Wenn die Inflation in die Lohnverhandlungen, die Preismargen sowie die Erwartungen der Menschen bezüglich der zukünftigen Preise einfließt.

Sein Punkt ist, dass ein globaler Schock anders ist als ein regionaler Schock. Ein Krieg im Nahen Osten erhöht die Kosten für alle Länder gleichzeitig – daher gibt es keine günstigere Möglichkeit, die Auswirkungen zu kompensieren, wie es Europa nach 2022 teilweise hatte. Lanes Schätzung zufolge ist das Auswirkungsfeld auf die nicht-energetischen Bereiche also viel größer.Im Durchschnitt etwa 1,5 Prozentpunkte an Inflation aufgrund eines globalen Schocks.Rundum etwa 0,4 Punkte für eine regionale Einheit. Und diese…Die „Knock-on-Effekte“ entstehen langsam.– Und genau deshalb kann eine Menge an Energiedaten heute ruhig erscheinen – aber im nächsten Jahr können sie wieder problematisch werden.

Das ist nichts, was eine Zentralbank durch Zinsänderungen beheben kann. Die Erhöhung der Kreditkosten hat nicht die Wirkung, wie man eine Ölquelle öffnen oder einen Schifffahrtsweg wieder nutzen könnte. Energieversorgungsprobleme entstehen teilweise dadurch, dass die reellen Einkommen abnehmen und die Nachfrage sinkt. Deshalb erwartet die EZB, weniger strenge Maßnahmen zu ergreifen als bei einem von der Nachfrage getriebenen Boom. Lane schätzt nicht Hyperinflation – er beschreibt vielmehr ein Mechanismus, der oft unterschätzt wird, da er erst spät eintritt.

Höhepunkt – cool und entspannt.

Die Spannung in den Daten macht die Frage nach dem „Anhalten“ wirklich offen. Die Schlagzahlen-Inflationsrate beträgt 3,3 %. Doch wenn man Energie, Lebensmittel, Alkohol und Tabak ausklammert, dann ist die tatsächliche Inflationsrate noch niedriger.2,4%Die Wachstumsraten der Dienstleistungen verlangsamen sich auf 3,0 %. Das ist das Zeichen eines Angebotsshocks: Die Oberfläche ist heiß, die tiefere Ebene jedoch kühler.

Deshalb sind die Zentralbank und der Markt bezüglich der Zukunft unterschiedlicher Meinung. Der Markt legt den Preis fest.Etwa noch zwei weitere Preissteigerungen im kommenden Jahr.Man setzt darauf, dass die Energieausbrüche in die Preisbildung einfließen. Die EZB hat im September ihre Einlagensatzraten angepasst.2.50%Es scheint, als würde die Bank innehalten und nachfragen. Selbst die eigenen Prognosen der Bank zeigen, dass die Inflation nur langsam abnimmt.3,0 % dieses Jahr, 2,5 % im nächsten Jahr.Teilweise über 2 Prozent – niemand prognostiziert, dass die Welt schnell wieder zu einem Zustand mit 2 Prozent zurückkehren wird.

Das ist das Regime, das tatsächlich zur Verfügung steht – und es ist das, worauf Investoren sich einstellen sollten. Die Inflation über dem Zielwert kann von den Zentralbanken nicht vollständig kontrolliert werden, denn ein großer Teil dieser Inflation wird durch die Lieferkurve beeinflusst, nicht durch die Nachfrage. In dieser Situation sind die Vermögenswerte, die Einkommen schützen, jene, die Preismacht haben und echte, messbare Cashflows bieten – Energie, Industriegüter und andere Produkte, ohne die die Wirtschaft nicht funktionieren könnte. Lane’s europäische Daten sind dabei die am besten verständlichen aktuellen Beispiele dafür.

Derselbe Test gilt auch für Energieeinnahmen.

Nun, bringen Sie das mit nach Hause. Der Gewinnboom im amerikanischen Energiebereich ist real und beträchtlich. ExxonMobil hat…Ein Quartalsgewinn von 14,5 Milliarden DollarMehr als verdoppelt im Vergleich zum Vorjahr; die Gewinne von Chevron aus der Raffinerie stiegen an.Etwa 500%Da die Preise für Benzin und Diesel stark gestiegen sind, ist es schwierig, solche Gelder zu ignorieren. Sie kommen mit dem verführerischen Glanz eines Sektors, auf den alle schon verzichtet hatten.

Aber die Regel für diesen gesamten Vorgang ist, herauszufinden, woher das Geld kommt. Dieser Cashflow hängt von dem Preis pro Barrel ab.Er erreichte nahezu 120 Dollar, dann fiel er auf die 70er Dollar-Bereiche.Und in letzter Zeit wurde alles in den 80er-Jahren gehandelt – ganz abhängig davon, ob die Straße von Hormuz geschlossen bleibt oder nicht.Anhält an.Nur, wenn der Konflikt weiterhin besteht. Ein Dividend, der zu dem Zeitpunkt ausgezahlt wird, an dem der Aktienkurs am höchsten ist, ist eine Wette auf den Krieg; ein Dividend, der zu dem Zeitpunkt ausgezahlt wird, an dem der Aktienkurs am niedrigsten ist, ist eine Wette auf das Unternehmen selbst.

Das ist der Unterschied, für den es sich lohnt, dafür zu bezahlen. Man kann ExxonMobil als ein gutes Beispiel nehmen: Ein Ertrag von 2,5 %, ein Zinsauszahlungsverhältnis von fast 68 %. Laut den neuesten Daten beträgt der freie Cashflow etwa 30,5 Milliarden Dollar, während die Kapitalausgaben nur etwa 29 Milliarden Dollar betragen. Die Nettowertpflicht liegt bei nur 0,16 Mal dem Eigenkapital. Zudem gab es in den letzten 24 Jahren immer wieder Anstiege der Dividenden. Selbst eine starke Ölpreisentwicklung stellt keine Bedrohung für diese Zahlungen dar – das Bilanzbild und die niedrigen Produktionskosten reichen aus, um das zu bewältigen. Chevron weist ebenfalls ein Ertrag von 3,3 % auf. Die Unternehmen, deren Dividenden an den Ölpreisen hängen, sind genau diejenigen, die Lane’s Bedingungen nicht erfüllen können – denn ihr Sicherheitsbereich erscheint nur dann gut, wenn die Preise hoch bleiben.

Ich glaube, die Gewinner hier sind nicht die Unternehmen mit den höchsten aktuellen Erträgen oder den größten Umsatzeinbußen. Es handelt sich vielmehr um Unternehmen, deren Dividenden durch ihren Preisvorteil und eine solide Bilanz über einen gesamten Zeitraum finanziert werden – genauso wie Lane fragt, ob der heutige Energiepreis ein normale Veränderung oder eine Spitzenstärke ist. Lassen Sie nicht zu, dass das größte Quartal im Ölsektor die Beurteilung verfälscht. Die Dividenden, die überleben, sind jene, die auf den heute enttäuschenden Preisen finanziert werden – nicht jene, die einen Krieg benötigen, um zu bestehen.

Die Zahl, auf die man achten muss, ist also nicht ein weiterer Rendite- oder Zinsschritt. Es geht vielmehr darum, ob die Energiekosten weiter steigen – als eine neue, anhaltende Kostenstruktur für das Geschäft – wie Lane betont – oder ob sie wieder auf einen normalen Niveau zurückkehren, sobald die Schifffahrtrouten wieder frei sind. Wenn dies weiterhin so bleibt, werden die Energiekosten weiter zunehmen und damit auch die Preispower der Unternehmen. Wenn das nicht der Fall ist, dann halten die Unternehmen mit niedrigem Hebel und niedrigen Produktionskosten ihre Dividenden bei, während diejenigen, die nach höheren Preisen streben, ihre Dividenden reduzieren. Derselbe „Anhalten“ des Energiepreises ist der beste Test für einen Einkommeninvestor, um zu erkennen, ob es sich um dauerhafte Dividenden handelt oder um zyklische Probleme.