Die Drahtseilgeschäfte, die man nicht kaufen kann – und die MRO-Aktien, deren Preise genauso hoch sind.

American Equipment Solutions ist ein Privatunternehmen, das von der Übernahmefirma Rotunda Capital Partners unterstützt wird.Es wurde gesagt, dass es BC Wire Rope & Rigging erworben hat.Ein Full-Service-Anbieter von Seilzugspulen, Ketten, Hebefahrzeugen und anderen Ausrüstungen mit Sitz in Anaheim, Kalifornien. Es gibt sechs Filialen in Kalifornien, Arizona und Nevada. Keine Preise wurden offengelegt. Für einen Einzelinvestor sieht diese Meldung wie ein „totes Ende“ aus – zwei Private-Unternehmen, keine Aktienkurse, nichts zu kaufen. Doch es lohnt sich, genauer hinzusehen. Denn die wichtige Frage ist nicht, was AES bezahlt hat. Es geht vielmehr darum, was diese Geschäfte erzeugen – und wie der Preis der öffentlichen Alternativen bereits das widerspiegelt.

Die nicht besonders attraktiven Mechaniken, die dazu führen, dass es verkaubar ist.

Seit 1974 bedient BC Wire Rope Kunden, die mit schweren Lasten arbeiten, im Süden Kaliforniens, Las Vegas, Tucson und im Westen der USA. Es handelt sich dabei um Arbeiten, bei denen viel Arbeitsaufwand erforderlich ist – schwere Geräte müssen gehoben werden, die Beschädigungen müssen behoben werden und sie müssen zudem zertifiziert werden. Die Produkte wie Drahtseile, Schlingen und Ketten sind dabei das „Werkzeug“ für diese Arbeiten. Was ein Konzern tatsächlich bezahlt, ist die Dienstleistung, die damit einhergeht. Eine Krone oder Hebebühne muss regelmäßig überprüft, gewartet und repariert werden – denn ein Defekt kann Geld und Leben kosten. Das macht die Inspektionen und Reparaturen zu wiederkehrenden Aktivitäten, die nach Sicherheitsvorschriften erfolgen müssen – eher wie eine monatliche Zahlung als eine einmalige Verkaufung von Ausrüstung.

Deshalb sieht AES so aus, wie es ist. Das ist keine Einzelfirma. Rotunda hat American Equipment im Oktober 2021 zusammen mit American Equipment, Pacific Crane & Hoist und Allied Crane zu einer einzigen Gesellschaft zusammengeschlossen. Anschließend setzte man weitere Unternehmen dazu – also alle die in der Nähe lagen.Shannahan Crane & HoistUnter einer stetigen Flut von anderen Unternehmen. Das Geschäftsmodell ist ein klassisches Industrie-Modell: Ein fragmentiertes Netzwerk lokaler Anbieter mit nationalen Kunden wird zu einem einzigen Unternehmen zusammengefasst. So kann der Besitzer eines Lastenseglers die Inspektion, Reparatur, Ersatzteile und neue Ausrüstung von einer einzigen Quelle erhalten. Die Vereinbarung mit BC Wire Rope fügt dazu noch etwas hinzu…Fähigkeit zur Montage, Integration und TestsZusätzlich zu dieser Maschine gibt es noch sechs westliche Zweige.

Die öffentliche Tatsache: Sie besitzen bereits den Preis.

Hier trifft der Markt auf den privaten Käufer. Einzelhandelsinvestoren können keine American Equipment kaufen – doch die gleichen wirtschaftlichen Bedingungen – dauerhafte, complianceorientierte Cashflows im Industriebereich – finden auch in öffentlichen Angeboten statt. Das Problem ist jedoch der Preis. Die größten Anbieter von MRO-Dienstleistungen handeln bei einem Verhältnis von etwa 24x bis 41x gegenüber dem jährlichen Gewinn. Wesco liegt bei etwa 24x, Applied Industrial Technologies und MSC Industrial bei etwa 29x, während Fastenal bei etwa 41x liegt. Bei der Bewertung nach EV/EBITDA liegt das Verhältnis zwischen 14,6x (Wesco) und 28,6x (Fastenal). Egal, wie viel der private Käufer für die Dauerhaftigkeit bezahlt – der öffentliche Markt hat bereits einen Preis festgelegt. Die Qualität der Cashflows im Sektor ist ein Konsens – kein Vorteil.

Unter diesen Namen ist Applied Industrial Technologies der engste Entsprecher von AES’ Konzept einer Kombination aus Vertrieb und Felddienstleistungen. Zudem weist es die beste Rentabilitätsstruktur auf: Etwa 18,5% Rendite auf investiertes Kapital und ein EBITDA-Multiplikator von 12,3%. Das Bilanzbild ist sehr sauber – der Verschuldungsgrad beträgt etwa 0,14, der Current Ratio liegt bei 258%, und das Nettoverschuldungsniveau beträgt etwa 135 Millionen Dollar gegenüber einem Marktkapitalisierung von 11,9 Milliarden Dollar. Die Wachstumsaussichten sind positiv: Die Umsätze sind um etwa 8,8% pro Jahr gestiegen, und der Forward P/E-Wert liegt bei etwa 30, was über dem vergangenen 28,8 Monat liegt. Das bedeutet, dass der Markt mit einer leichten Verlangsamung rechnet. Der Momentum hat nachgelassen – der RSI liegt bei etwa 40, der Preis liegt unter dem Durchschnitt der letzten 50 Tage. Im letzten Monat sind die Werte um etwa 8% gesunken – obwohl bisher eine Steigerung von 26% erreicht wurde.

Was die „Faktorstapel“-Anweisungen vorschlagen

Der private Deal und die öffentlichen Angelegenheiten deuten also in dieselbe Richtung – beide verdienen eine angemessene Bewertung. Die Übernahme bestätigt, dass ein dauerhaftes und wiederkehrendes Cashflow aus dem Industriedienstleistungssektor echte Wertschöpfung darstellt – genug, damit private Käufer weiterhin zahlen. Doch es handelt sich nicht um einen „Katalysator“, den man besitzen kann – und es macht auch die öffentlichen Namen nicht günstiger. Applied Industrial ist der nächstbeste Kandidat: Die Qualität ist echt, und das Bilanzprofil ist einfach. Doch bei einer Gewinnmarke von 29-mal dem Umsatz sowie einem Rückgang des Momentum geht es eher um eine Situation, in der die Qualität intakt ist, aber die Entwicklung nicht positiv ist. Das ist also keine Verbesserung des Geschäftsberichts. Diese Unterscheidung ist entscheidend. Der Handel mit dem Seilzug bestätigt die These, dass der Sektor bereits richtig bewertet wird – doch das ändert nichts an der Preisgestaltung auf dem öffentlichen Markt. Wenn die Dauerhaftigkeit bestätigt ist und das Momentum nachlässt, dann ist die richtige Antwort Struktur – nicht Vertrauen. Man sollte einen Unternehmen mit guter Qualität zusammen mit einem Unternehmen wie MSC kaufen, bei dessen Dividende etwa 2,9% beträgt – anstatt das Ganze nur anhand von Schätzungen zu bewerten.