Wer Schweden gewinnt, müssen die Zinsen und der Krona den Preis für unerschwingliche Wahlversprechen zahlen.

Schweden stimmt am 13. September ab – es handelt sich dabei um eine äußerst knappe Entscheidung. Die einzige „ehrlichkeitshalbe“ Schlagzeile vor der Wahl ist also Unsicherheit. Die linken Sozialdemokraten unter Magdalena Andersson waren während des gesamten Wahlkampfs die führenden Kandidaten. Die rechte Koalition unter Ulf Kristersson verringerte den Abstand in den letzten Wochen. Ein Investor, der nach einem Sieger sucht, um ihn zu kaufen oder nach einem Verlierer, um ihn zu verkaufen, sucht das Falsche. Die Parteien haben sich bereits auf die Entscheidung geeinigt – nämlich darüber, wie viel Geld sie leihen dürfen. Beide Antworten sind jedoch größer als das fiskalische Rahmenwerk in der Lage, sie zu bewältigen.

Die Verbindung ist leicht zu erkennen. Schweden hat sich bereit erklärt, an der Wiederaufbauphase der NATO mitzuwirken.Die Verteidigungsausgaben sollen von 2,5 Prozent des BIP im Jahr 2025 auf 3,5 Prozent bis 2030 ansteigen und bis 2035 auf 5 Prozent steigen.Keine der etablierten Parteien bezweifelt den Weg, den die Regierung einschlagen wird. Die Kampagnen streiten nur darüber, wie das Geld dafür ausgegeben werden soll – durch höhere Steuern, Kürzungen an anderen Stellen oder Schulden – aber nie darüber, ob das wirklich notwendig ist. Darüber hinaus gibt es bereits ein bereits überschaubares Budget für die Wahlkampagne.Rund 80 Milliarden Kronen für Steuersenkungen und SozialleistungenUnd noch weitere 50 Milliarden Kronen.Militär- und Zivilerbe sowie Finanzierung für die Ukraine – finanziert nach außerordentlichen Regeln.Das Ergebnis ist:Das Defizit der Regierung beträgt dieses Jahr 2,5 Prozent des BIP – im Vergleich zu 1,3 Prozent letztes Jahr.mitDie Schulden machen bereits fast 35 Prozent des BIP aus – und es wird erwartet, dass diese Zahl weiter steigen wird..

Dieser 35-prozentige Wert ist etwas, worauf man achten muss. Es handelt sich dabei um eine ziemlich fragile Grenze. Schweden hat sich auf seine Finanzen gefreut – Finanzen, die es als „weltklasse“ bezeichnet.Die Schulden betragen etwa ein Drittel des Durchschnitts der Europäischen Union.Und die Gläubiger haben diesen „Ruhm“ wieder ausgeglichen, indem sie schwedische Papierien als eine der sichersten Währungen auf dem Kontinent betrachten. Doch das Prinzip, das diese Reputation ermöglichte – nämlich ein ausgewogener Haushaltsplan, der auf den Nettogeldern der Regierung beruhte – ist nun nicht mehr gültig. Die Verteidigung wird außerhalb der offiziellen Buchführung finanziert.Bis zum Jahr 2034 steht etwa 5 Prozent des BIP zur Verfügung, um auf die Verteidigung bezogene Kredite zu beziehen.Und eine Rückkehr zum Gleichgewichtssystem der Haushalte wird voraussichtlich bis zum Jahr 2035 versprochen. Eine solche Fiskalregel existiert genau in dem Moment, in dem die Mehrheit der Menschen es als unangenehm empfindet. Die Aussetzung dieser Regel führt dazu, dass ein einmaliger Sicherheitsschock zu einem dauerhaften Problem wird: Das Verteidigungshaushalt für jedes Jahr wird immer höher – und keine zukünftige Regierung kann den bereits angelegten Kosten nicht mehr widerstehen. Der IWF betont in seinen neuesten Beratungen genau das – und fordert dazu, dass…Die dauerhaften Verteidigungsverpflichtungen sollten wieder innerhalb der Zielwerte bleiben..

Hier zeigen die Kronen und die Kurve nicht mehr in eine Richtung. Eine fiskalische Expansion ist vorerst gut für das Wachstum – und somit auch gut für die Währung. Das ist der „bullische Fall“ – und es gibt eine angemessene Prognose dafür.ING hat beobachtet, dass der Wechselkurs EUR/SEK von heute 11,2 auf Ende des Jahres auf 10,30 fiel.Auf Schwedens starkem Wirtschaftswachstum und dem fiskalischen Profil – während die Riksbank stillhält – entsteht eine Expansion, die jedoch spät im Wirtschaftszyklus eintritt. Da die Inflation wieder an Fahrt nimmt, während der Produktionsunterschied schrumpft, ist ein unfinanzierter Defizit kein Stimulus. Es ist vielmehr das, was die Zentralbank dazu zwingt, die Zinsen anheben zu müssen – das ist das Zeichen einer fiskalischen Dominanz, die die Währung schlechter untergraben kann als ein Wirtschaftswachstum. Der Unterschied zwischen diesen beiden Wegen bestimmt die Größe der Maßnahmen. Die Linke schlägt vor, mehr durch Steuern auf Vermögen und Kapital Geldinstrumente zu nutzen; die Rechte schlägt vor, durch Kredite Steuererleichterungen zu erhalten. Das sind nicht dieselben Strategien. Doch beide Lösungen führen dazu, dass der strukturelle Defizit höher bleibt als das Framework, das den Rückhalt der Kronen Reputation sicherte.

Ein Investor, der Beweise statt Prognosen benötigt, kann drei Anzeichen beobachten, die darauf hindeuten, dass die Märkte die gemeinsame finanzielle Verschlechterung berücksichtigen. Erstens sollte das zehnjährige Rendite in Schweden, nahe 3 Prozent, weiter steigen – obwohl beide Länder als sichere Kredite im Norden Europas gelten. Der Unterschied zwischen den beiden Ländern zeigt, ob der Sicherheitskurs der Märkte bestehen bleibt. Zweitens sollte der Kronen nicht ansteigen, wenn es gute Inlandsnachrichten gibt – oder schwächen, wenn es finanzielle Probleme geben. Drittens…Ausländische Investoren, die etwa 28 Prozent der schwedischen Staatsanleihen halten.Es wird eine zunehmende Nachgiebigkeit erforderlich sein, um den steigenden Angeboten gerecht zu werden. Alle drei sehen das Marktumfeld als eine Situation, in der das Marktpreisniveau sinkt – egal welcher Regime die Macht hat. Doch diese Ansicht wird durch die Gegenperspektive widerlegt: Die Kronen werden auf das Ziel von 10,30 weiter fallen, die Renditen werden sinken – und am wichtigsten: Die kommende Regierung wird ihre Versprechen nicht einhalten. Der Chefökonom von SEB hat genau das vorhergesagt und argumentierte, dass Schweden „nicht gleichzeitig Steuern senken und Ausgaben erhöhen kann“ – außer indem es das Differenzial durch Schulden finanziert.Die Versprechen werden nach den Wahlen überprüft.Wenn der erste Wahlkampfbudget den Verteidigungsbereich wieder in das Rahmenwerk einbezieht und die nicht finanzierten Steuervergünstigungen reduziert wird, dann wird die Stabilität wieder hergestellt und die Preisstabilität der Kronen bleibt gewahrt.

Für einen Einzelinvestor, der nach Schweden kommt – entweder über einen skandinavischen Aktienfonds oder über eine europäische festverzinsliche Anlage – ist die Staatsabwertung der Grundpunkt für alle Investitionen. Das eigentliche Ergebnis der Wahl ist nicht die Koalition, die entsteht, sondern ein Anstieg des schwedischen Risikos – das keinem Sieger entgehen kann. Also sollten Sie sich nicht auf die Ergebnisse am Sonntag freuen, sondern auf den ersten Haushalt der neuen Regierung. Dieser wird entscheiden, ob die Versprechen erfüllt werden oder nicht. Wer auch immer gewinnt: Der Preis der unerschwinglichen Versprechen sinkt auf die Bondkurve und auf die Kronen. Die Finanzierungsentscheidungen bestimmen nur, wie laut der Markt diese Versprechen fordert.