Wer gewinnt, wer zahlt: Die Risiken werden zwischen den Energiegewinnern außerhalb des Golfraums und den Verlierern im GCC aufgeteilt.

Am Sonntag griffen amerikanische Truppen an.Zwei Raketenstartplätze auf der Insel LarakEin iranischer Posten an der Mündung des Hormuz-Streits – die Besatzungen bereiteten sich darauf vor, Minen in den Wasserweg zu legen. Teheran antwortete; am Montag…Der Wert ist um mehr als zwei Prozent gestiegen – wieder über 90 Dollar.Es war ein weiterer Schritt in einem Krieg, der dazu führte, dass der Ölpreis keine gültige Indikation für die tatsächliche Verteilung des Öls darstellt. Die wichtige Frage dieses Herbstes ist nicht, ob der Brentpreis über 90 Dollar pro Barrel liegt. Vielmehr geht es darum, wer den Risikoaufschlag erhält, der mit diesem Preislevel verbunden ist – und wer dafür bezahlen muss. Derselbe Rohöl ist gerade nicht überall gleich viel wert.

Der Bonus ist eine bedingte Leistung.

Betrachten wir das Jahr. BrentAm 7. April betrug der Aufschlag 138 Dollar innerhalb eines Tages.In der ersten Welle der Streiks auf der Insel Kharg…Durch diese Route gelangen 90 Prozent der Rohölexporte des Iran.Es fiel herunter.Etwa 69 Dollar Anfang JuliNach einem vorläufigen amerikanisch-iranischen Kooperationsvertrag.Am 4. August wurde der Preis auf 79,36 Dollar gesetzt.Es schien, als wären die Diskussionen ernst gemeint – und jetzt liegt der Preis bei etwa 90 Dollar. Bevor der Krieg begann, sagten die Prognosen, dass es einen schwachen, überhitzten Markt geben würde. JP Morgan…Es sieht so aus, als würde Brent im Durchschnitt etwa 60 Dollar pro Jahr im Jahr 2026 verdienen.Die Episode im Juni zeigt, wie wenig eine Schlagzeile wert ist. Das Memorandum, das Mitte Juni unterschrieben wurde, versprach…Eine kostenlose Wiedereröffnung der Meerenge und das Ende des SeemarschesDie Investoren glaubten daran – doch sie lagen falsch, lange bevor sie es merkten: Die versprochenen Rohre kehrten nur teilweise zurück. Die iranischen Exporte…Vom nahezu nullen Wert im Mai, unter Blockade, stieg der Umsatz im Juni auf etwa 1,75 Millionen Barrel pro Tag.Gegenüber2,17 Meter im Februar – dem Monat, in dem der Krieg begann.Aber die Frachten und die Versicherungsleistungen, die es ermöglichten, die Güter über den Golf hinweg zu handeln, kehrten nicht zurück. Die Angriffe auf Tankboote setzten sich im Juli fort. Das Memorandum wurde…Übrig bleibt nur noch das Verfallen am 16. August.Und Kharg’s Terminal.Geschlossen für 25 Tage – erst wieder mit dem Beladen fortgesetzt.Derselbe Monat. Jede „Friedenslösung“ ist bisher billiger als die Wiederherstellung des Friedens, die versprochen wurde. Jede weitere Eskalation wird innerhalb weniger Tage abgewickelt.

Der Signalpreis ist bereits vor dem Verlust des Barrels festgelegt.

Das ist das, was wirklich wichtig ist: Ein glaubwürdiger Signal für die Zielsetzung verändert die Kurve bereits am selben Tag – bevor auch nur ein einziges Ladingstück abtransportiert wird. Dann reagiert der Preis für den Transport von Öl am stärksten. Die Kriegsrisiken bei den Schifffahrten im Golfraum sind dabei besonders hoch.7,5–10 Prozent des Wertes der Schiffshülle an diesem Sommer – im Vergleich dazu sind es 1–3 Prozent.Wochen zuvor; am Höhepunkt…Die Transitzahlen über die Straße von etwa 120 auf einen einzelnen Zahlenwert abgefallen sind.Wenn eine Reise nicht versicherbar oder nicht wirtschaftlich ist, dann fahren die Schiffe nicht los. Dadurch entsteht ein Defizit. Im schlimmsten Fall…Mehr als 10 Millionen Fässer pro Tag fehlten fast zwei Monate lang vom Markt.Die EIAIm Juli lag die Produktion im Nahen Osten bei 5,5 Millionen Barrel pro Tag.Mehr als das Doppelte des gesamten Kriegsvorgängerexports des Iran – und die IEA hat ihren Exportvolumen erheblich reduziert.Prognose für die weltweite Ölversorgung im Jahr 2026Die Streiks haben sich hauptsächlich auf militärische Ziele bezogen – nicht auf die Terminals. Amerikanische Beamte sagten, dass…Der Aprilangriff auf Kharg verhinderte die Zerstörung der Ölanlagen.Die Störungen wurden von Versicherungen, Schiffseigentümern und dem Blockadezustand verursacht – nicht durch Bomben. Deshalb handelt es sich dabei um eine Frage der Verteilung, nicht um eine Frage des Volumens.

Die Gewinner müssen den Strom nicht überqueren.

Ein Produzent, dessen Rohre niemals den Staupunkt passieren, und dessen Seewege nicht mit den während des Krieges geltenden Versicherungssummen versichert sind, erhält die Prämie ohne dass er die Steuern zahlen muss. Das beschreibt die meisten nicht-gulfischen Unternehmen: Die amerikanischen Großkonzerne sowie die unabhängigen Unternehmen aus dem Permian-Becken (ExxonMobil, Chevron, Occidental, ConocoPhillips, EOG), die kanadischen Ölsande, Petrobras in Brasilien sowie die amerikanischen LNG-Exporteure, die jetzt die Rolle des Katar übernehmen. Im zweiten Quartal wurde die Ausübung dieser Befugnisse in den Cashflows sichtbar. OccidentalEs wurden 2,40 US-Dollar pro Aktie erzielt – das liegt näher an den Erwartungen von etwa 1,83 US-Dollar. Es ist somit der beste Quartal seit 2022.UndChevrons Gewinne stiegen während des Anstiegs stark an.Exxons Umsatz stieg von 85 Milliarden Dollar im ersten Quartal auf 116 Milliarden Dollar im zweiten Quartal. Suncor und Petrobras erzielten ebenfalls einen ähnlichen Anstieg. Die Erwartungen der Marktteilnehmer waren jedoch nicht mit den tatsächlichen Zahlen übereinstimmend – das deutet darauf hin, dass die Marktteilnehmer davon ausgehen, dass dieser Zuwachs eher abnimmt als zunehmen wird. Die Umsatzeinheiten bestätigen, dass es sich dabei um einen reinen Übertragungserlös handelt, keine echten Gewinne.In April wurde ein Rekord von 13,6 Millionen Fässern pro Tag erreicht.Exporte von raffinierten ProduktenTat dasselbe einen Monat später.Und das LandZum ersten Mal seit dem Zweiten Weltkrieg erreichte das Land den Zustand von Netto-Rohstoffexport.Sogar die Zahlungsseite kauft von den Gewinnern: QatarEnergy – deren Lagerung aufgrund eines Unvorhergesehenen erfolgt unter Druck.In diesem Jahr wurden 33 Spot-Ladungen aus den American LNG-Terminals gekauft – der Wert dieser Ladungen beträgt etwa 1 Milliarde Dollar.Um Verträge in Asien zu erfüllen.

Die Zahlungen erfolgen innerhalb der Zielzone.

Die Produzenten im Golfraum befinden sich nicht in Schwierigkeiten, und die Art ihrer Verluste ist wichtig.Das Gewinnwachstum von Aramco im ersten Quartal stieg um ein Viertel im Vergleich zum Vorjahr.Denn der Titelpreis hilft allen. Das Problem ist jedoch, dass die Prämie für ein Gulf-Tankstoffeinheit bereits vor der Verkaufung besteuert und begrenzt wird. Kriegsrisikoversicherungen sowie Frachtkosten nehmen einen Teil des Gewinns weg. Bei Permian- oder Athabasca-Tankstoffeinheiten gibt es keine solchen Kosten. Die Menge der Produktion ist hingegen eine größere Hürde.Die Ost-West-Pipeline von Aramco zum Hafen von Yanbu am Roten Meer ist eine Alternative zu Hormuz.Und das…Innerhalb weniger Tage nach dem Schließen der Straße wurde die Kapazität erreicht.Eine Fässer, die man nicht transportieren kann, bringt nichts ein – egal zu welcher Preis. Der Golf hingegen…Milliarden ausgegeben für die Kapazität der UmleitungsanlagenFujairah-Terminals, neue Pipelines, staatliche Versicherungsunternehmen – das sind Kapitalmittel, die keinen Ölgewinn bringen. Bei Gas ist die Asymmetrie am stärksten.QatarEnergy hat einen Notfallfall angemeldet und seine eigenen Tankboote an andere Unternehmen vermietet.Während Kunden aus Italien bis nach Südkorea nach Ersatzprodukten suchen…Diese Käufer fordern jetzt niedrigere Preise und Lieferzusagen.Der Sicherheitsaufschlag, den Qatar einst berechnete, wird nun in einen Rabatt umgewandelt, den seine Kunden erhalten können. Die amerikanisch gehandelte Art und Weise, diese Risiken zu verwalten, zeigt die Belastung, die von der anderen Seite aus entsteht. SLB, Halliburton und Baker Hughes haben jeweils…Mehrstellige Prozentsätze bei den Einnahmen im Nahen Osten im ersten QuartalDa die Betreiber in der Golfregion die Arbeit aussetzten,Halliburtons Anweisungen deuteten auf mehr hin.Die Abschreibungen sind die ungelösten Probleme – wenn die Auswirkungen von Force Majeure-Ereignissen dazu führen, dass die Vertragspreise dauerhaft ansteigen, oder wenn die Notfallressourcen nicht mehr genutzt werden können, wenn der Kanal wieder geöffnet wird, dann werden die Verluste auf den Bilanzen der Länder im Golfregionen auftreten. Das ist eine Kostenquelle, die beachtet werden muss – doch es handelt sich dabei nicht um eine Kostenquelle, die bisher aufgetreten ist. Die breite Öffentlichkeit trägt auch dazu bei: Die IEA erwartet…Die Weltnachfrage wird im Jahr 2026 zum ersten Mal seit der Corona-Pandemie sinken.Dieser teure und schwer zu versichernende Öl zerstört die Konsummöglichkeiten in den importierenden Ländern Asiens.

Der Widerstandstest ist physisch.

Die Trennung ist tatsächlich vorhanden – und vier Faktoren halten an. Die iranischen Exporte liegen weiterhin deutlich unter den 2,17 Millionen Barrel pro Tag im Februar, auch während der Kharg-Ladungstätigkeit. Die Produktion im Golfraum bleibt weiterhin auf Millionen von Barreln. Der Kriegsrisikoversicherungspreis bleibt auf krisenhaften Niveaus – auch ohne weitere Angriffe. Die stehende Steuer, die aufgrund der Bedenken eine bestimmte Struktur bildet, bleibt gleich. Der Futures-Kurs bleibt negativ, denn der Markt zahlt für die prompte Lieferung von Barreln, nicht für Nachrichten. Jeder dieser Faktoren kann innerhalb weniger Wochen überprüft werden. Die Gewinne im dritten Quartal zeigen, ob die nicht-Golfraum-Produktion wieder anstößt. Die Auslöser für die Aufhebung des Handels sind genau die gleichen Faktoren. Eine echte Wiederöffnung – mit Transporten, die wieder nahe am Kriegsvormodell liegen – und einer Versicherungssumme, die nur ein Prozent des Schiffsvolumens entspricht.Die Exporte aus dem Golfraum erreichen wieder die alten 20 Millionen Barrel pro Tag.Das würde die Preise schneller senken als jede Prognose. Wenn die iranischen Exporte weiterhin bei den Vorwärtsraten vor dem Krieg blieben, würde sich die Kurve nach oben neigen – oder der Preis von Brent würde deutlich unter die 70er-Zahl fallen. Die Tiefpunkte im Juli und August – 69 und 79 Dollar – zeigen, was der Markt zahlt, wenn er aufhört zu glauben. Jeder einzelne „Deal“-Bericht verdient den gleichen Skeptizismus wie das Juni-Memorandum: Innerhalb von zwei Wochen fiel der Preis von Brent auf 69 Dollar – doch die Lieferung wurde nie wieder normal.

Die Asymmetrie ist auch eine Disziplin.

Die beiden Seiten sind nicht gleich wertvoll – das ist bereits eine Art Information. Der Golfregion gehören nicht die wichtigen Absatzmärkte für amerikanische Portfolios: Aramco wird in Riad aufgelistet, ADNOC und QatarEnergy werden überhaupt nicht aufgelistet. Die praktische Ausdrucksform ist die Besitzverhältnisse bezüglich der Fässer und Moleküle, die den „Chokepoint“ nicht durchqueren müssen und daher keine Kriegsprämien erhalten. Allerdings ist ein allgemeiner Energieindex keine angemessene Darstellung, da dieser die Nicht-Golf-Produzenten mit Raffinerien und Öldienstleistungsunternehmen zusammenfasst, deren Golf-Sektionen ebenfalls betroffen sind. Die Daten zeigen außerdem, dass Investoren die Hauptbörsefähigen Fonds des Sektors eher durch Aufwärtsbewegungen als durch direkte Aktivitäten nutzen. Die Bewertung sollte die Asymmetrie berücksichtigen: Die Prämie ist eine Call-Option auf ein Ziel – und Optionen verlieren an Wert, wenn das Ziel nicht erreicht wird. Die Regeln bezüglich des Verkaufs gehören zur physischen Welt – Transporte, Versicherungsprämien, Exporte, die Kurve – nicht zu einer Vorstellung davon, wo der Preis sein soll. Während der Straße, durch die ein Fünftel des weltweiten Öls transportiert wird, der Krieg herrscht, wird eine Prämie gezahlt für die Fässer, die diese Straße nicht durchqueren müssen. Der Golf, der von innerhalb der Zielzone verkauft wird, wird weiterhin seinen Anteil an Versicherer, Schiffsbesitzern und seinen eigenen Konkurrenten abgeben. Diese Asymmetrie ist das Wesentliche des Handels – sie dauert genauso lange wie der „Chokepoint“.