Die Großhandelsinflationsbelastung – Und welche Industrieunternehmen können diese Belastung überstehen?

Der August-Produktionspreisindex kam am Donnerstag wie erwartet heraus: er stieg an.0,4 % ab JuliKein Schock. Aber die Titelseite-Nummer ist nicht die eigentliche Story. Die Story ist das, was dahintersteckt – die Großhandelspreise.5,4 % höher als vor einem JahrKernpreiseAusgenommen Lebensmittel und Energie – 4,6%Und DieselkraftstoffAllein springen: 24,1%In einem einzigen Monat als RohölDer Preis pro Barrel beträgt 100 Dollar.Bei den Lieferproblemen im Nahen Osten.

Der Industriebereich hat das spürbar. In den letzten 20 Handelstagen ist der XLI-Industrie-ETF um 8,2% gesunken. Die Zinsen auf Staatsanleihen haben Werte erreicht, die seit 2023 nicht mehr vorgekommen sind. Die Investoren haben dies bereits berücksichtigt.Es gibt etwa eine 70%-Chance, dass die Federal Reserve bei ihrer Sitzung am 16. September die Zinsen erhöht.Drei anhaltende Tage mit sinkenden Aktienkursen – neun von 11 S&P 500-Industrien waren an diesem Tag im Minus. Der Forward PE-Wert des S&P 500 wurde dabei reduziert.Der niedrigste Wert seit April 2025..

Hier ist die Frage, die dadurch entsteht – und es ist auch die Frage, die die meisten Leser einfach überspringen: Wenn die Kosten der Inputs – Energie, Rohstoffe, Transport, Arbeitskosten – überall ansteigen, welche Industrieunternehmen können diese Kosten an ihre Kunden weitergeben, ohne den Bedarf zu verlieren, und welche Unternehmen werden einfach ihre Margen verlieren?

Die Antwort betrifft nicht den Sektor selbst. Sie betrifft vielmehr die Preisgestaltungsmacht. Und in dieser Inflationsumgebung ist die Preisgestaltungsmacht der einzige Faktor, der Unternehmen mit stabilen Einnahmen von den anderen unterscheidet.

Der Kostenschock ist nicht vorübergehend.

Die Hersteller haben die höheren Inputkosten auf sich genommen.23 Monate in FolgeDer ISM-Marktpreis-Subindex – der darüber Auskunft gibt, ob die Hersteller höhere Kosten angeben – blieb konstant.71,1 MonateAuf einer Skala, bei der 50 eine neutrale Zahl ist, bedeutet das nicht „etwas über dem Durchschnitt“. Es handelt sich dabei um einen anhaltenden, breiten Anstieg der Kosten. Die Befragten im ISM-Umfrage berichten darüber.Preisvolatilität ist ihre wichtigste negative Sorge.Dazu kommen die Lieferkette-Zeiten sowie die geopolitischen Störungen durch den Konflikt im Nahen Osten.

Die Aufschlüsselung des August-PPI zeigt, warum es sich nicht um ein einmonatiges Ereignis handelt. Die verarbeiteten Energieprodukte für mittlere Nachfrageszenarien sind gestiegen.Allein im August: 7,3%Unverarbeitete Nicht Lebensmittelmaterialien verbrauchen weniger Energie.2.1%Die nichtmetallischen Schrottstücke sind gestiegen.3.7%Die Transport- und Lagerdienstleistungen haben zugenommen.2.3%Das sind nicht die Kosten einer einzelnen Industrie – es handelt sich um die Kosten für den Bau, den Versand und die Herstellung von allem, was in Amerika gerade produziert wird.

Und auf der Angebotsseite ist die Produktion weiterhin expanditiv – nur etwas langsamer. Der ISM-Produktionsindikator lag bei…54,6 im August – im Vergleich zu 55,6 im Juli.Aber deutlich über dem 50-Barrieren, das die Wachstumsphase von der Schrumpfungsphase unterscheidet. Die neuen Aufträge sind gesunken.53,7 von 56,7Die Produktion bleibt stark.58.3Der Sektor kollabiert nicht – er wird nur etwas teurer, während der Aufschwung etwas nachlässt. Das bedeutet, dass Unternehmen mit Preispower weiterhin Preise erhöhen können, solange die Kunden weiterhin Produkte kaufen. Unternehmen ohne solche Vorteile werden jedoch erleben, dass ihre Umsätze abnehmen, da die Margen schrumpfen.

Preisbildung ist kein Marketingbegriff – es ist eine Überlebensfrage.

Denken Sie daran: Jede Industriegesellschaft muss mit der Kostensteigerung umgehen. Der Unterschied liegt darin, ob ihre Kunden etwas kaufen, was sie nicht anders als das kaufen können.

Eine Eisenbahn wie Union Pacific transportiert Waren, Energie, landwirtschaftliche Produkte und Konsumgüter über den ganzen Kontinent. Es gibt zwei Eisenbahnen der Klasse I, die die meisten intermodalen Verbindungen im Land bedienen. Wenn die Kosten steigen, steigen auch die Preise. Die Alternativen für den Kunden – LKW oder Flugtransport – sind bereits deutlich teurer. Union Pacific hat seit 15 Jahren kontinuierlich Dividenden ausgezahlt. Der Verteilungsgrad der Dividenden beträgt 45%; dafür wird mit 6,5 Milliarden Dollar an freiem Cashflow gesorgt. Ein Forward P/E von etwa 24x ist zwar nicht günstig, aber es handelt sich um ein Unternehmen, das die Kosten für Dieselkraftstoff übernehmen kann – eine Belastung für alle anderen Industrien.

Im Gegensatz dazu gibt es Unternehmen, die in einem wettbewerbsintensiven, diskretiven Markt tätig sind. Wenn das Produkt nicht essenziell ist und die Konkurrenten bereit sind, höhere Kosten zu tragen, um ihren Marktanteil zu schützen, kann niemand die Preise erhöhen. Die Gewinne sinken. Die Dividenden werden gekürzt oder eingefroren. Das Einkommen schien vor drei Monaten attraktiv zu sein – doch jetzt stimmt die Situation nicht mehr.

Caterpillar befindet sich irgendwo in der Mitte des Spektrums. Seine Bauteile und Bergbauausrüstung sind Kapitalgüter – keine wichtige Infrastruktur. Doch wenn die ISM berichtet, dass die Produktion weiterhin auf 58,3 steigt und die Lagerbestände der Kunden unverändert bleiben, dann ist Caterpillar also noch nicht am Ende seiner Entwicklung.zu niedrig bei 42,8.Es gibt eine gebundene Nachfrage, die zu Preissteigerungen führt. Caterpillars verbleibende freie Cashflows von 9,0 Milliarden Dollar sowie ein Ausschüttungsverhältnis von 29 Prozent bieten enorme Möglichkeiten für die Steigerung der Dividenden – das Unternehmen hat seine Dividenden bereits 11 Jahre lang erhöht. Bei einem vergangenen P/E-Verhältnis von 34 ist das Aktienkursbild für eine weitere positive Entwicklung geeignet. Das Risiko besteht nicht darin, dass es um die Preisgestaltung geht, sondern darin, ob die Expansion im Produktionssektor lange genug anhält, um das gewünschte Verhältnis der Dividenden zu rechtfertigen.

Die Setup der Yield-Curve – Und was sie nicht tut

Hier ist der Konzept der Equity-Yield-Curve wichtig. Union Pacific hat einen zukünftigen Yield von etwa 1,9%, bei 15 Jahren kontinuierlicher Wachstumsperspektiven – somit befindet sich das Unternehmen in der Gruppe der Unternehmen mit mittlerem Yield und starkem Wachstum. Caterpillar hingegen hat einen Yield von etwa 0,8%, bei 11 Jahren Wachstum – somit liegt das Unternehmen am unteren Ende derselben Gruppe. Beide Unternehmen erzielen über die Zeit zusätzliche Dividenden, anstatt ein hohes aktuelles Yield zu bieten.

Der 20-tägige Rückgang bei den Industrieaktien hat weder eine Situation mit hohem Renditepotenzial hervorgerufen. Das ist der Punkt. Ein zyklischer Rückgang, der keine Verzerrung der Bewertungen oder eine verzerrten Rendite zur Folge hat, ist nicht unbedingt eine Chance – es handelt sich einfach darum, dass die Betriebe in diesem Sektor teurer zu betreiben sind. Die sinnvolle Struktur der Aktienrendite zeigt sich darin, qualitativ solche Unternehmen zu kaufen, deren Dividenden tatsächlich nicht mehr attraktiv sind – und der Kompromiss zwischen Rendite und Wachstumzustand zugunsten des Anlegers ausfällt.

Dieser Rückzug hat bisher noch nicht stattgefunden.

Was die Berechnungen verändert

Zwei Variablen könnten dieses Bild in jeglicher Richtung verändern.

Zunächst die Entscheidung der Federal Reserve am 16. September. Der Vorsitzende der Fed, Kevin Warsh, nutzte seine Rede in Jackson Hole, um das mechanische Einhalten von Regeln abzulehnen – doch er betonte, dass…Das 2%-Ziel bezüglich des PCE ist „fest und unveränderlich“.Er stellte fest, dass in den letzten 12 Monaten…54 Prozent der PCE-Komponenten zeigten Preisanstiege von über 3 Prozent.Besser als der vor Pandemie-Zeit geltende Durchschnitt von 32%. Wenn die Fed die Zinsen erhöht, steigen die Kosten für Kredite für die Industrieunternehmen, die bereits höhere Inputkosten tragen müssen. Dieser Druck trifft besonders stark auf Unternehmen, die keine Möglichkeit haben, ihre Preise zu erhöhen. Wenn die Fed die Zinsen beibehält – und es gibt Gründe, auf die CPI-Daten und Arbeitsmarktdaten im August zu warten – dann wird der kurzfristige Zinsdruck abnehmen, aber das Inflationsproblem bleibt bestehen.

Zweitens die Ölsituation. Die Preise für Diesel stiegen im August um 24,1%.Die Störungen im Strait of Hormuz sind mit dem Konflikt zwischen den USA und Israel und dem Iran verbunden.Das ist keine Veränderung im Angebot und Nachfrage-Gleichgewicht – es handelt sich um einen geopolitischen Schock. Wenn dieser Schock überwunden wird, sinken die Kosten im Energiebereich und die industriellen Margen können schneller wieder auf das Niveau zurückkehren, als die meisten erwarten. Falls nicht, wird der Inflationswert von 5,4 Prozent zur Normalität – nicht mehr zu einer Anomalie.

Keine dieser Ergebnisse macht den Preisnehmungsanspruch ungültig. Sie ändert nur die Zeitlinie.

Die Investitionsfrage

Die steigende Großhandelsinflationsrate macht die Industrieprodukte nicht gleichgültig für Käufer. Dadurch wird die Preisbildung noch wichtiger als bisher. Unternehmen, die Dienstleistungen anbieten, die die Wirtschaft nicht ohne funktionieren kann – wie Transportdienste, Energieinfrastruktur oder essentielle Produktionsprozesse – können ihre Preise erhöhen, weil ihre Kunden keine Alternative haben. Ihre Dividenden steigen, weil ihre Cashflows zunehmen – nicht, weil sie versuchen, höhere Renditen zu erzielen.

Die Unternehmen, die auf weicheren, weniger diskreten Märkten konkurrieren, werden den Kostenauswirkungen durch ihre Margen bewältigen können. Ihre hohen Erträge von vor sechs Monaten wurden nie durch Preismacht unterstützt – sie wurden vielmehr durch Gewinne erreicht, die jetzt durch Inflation abgenutzt werden.

Der Rückgang im Industriebereich ist tatsächlich vorhanden. Doch bisher wurde noch nicht eine grundlegende Überprüfung durchgeführt, welche Unternehmen in einer Situation mit höherer Inflationsrate überleben können. Das ist das, was als Nächstes passieren wird.