Whirlpool bei 0,6x – Buch: Die billige Menge ist ein Zeichen der Notlage, keine Anzeige für einen Verkauf.

Die Aktien von Whirlpool fielen am Dienstag um etwa 7 Prozent auf rund 38 Dollar – das bedeutet, dass die Aktie nur noch wenige Dollar von ihrem tiefsten Niveau in den letzten 52 Wochen entfernt ist. Der Rückgang erfolgte, während der Name Whirlpool alleine bewegt wurde. A.O. Smith fiel um etwa 1 Prozent, während Mohawk und Masco jeweils um 2,5 Prozent fielen. Das Unternehmen im Bereich Haushaltsgeräte und Dauerprodukte verlor etwas, während Whirlpool seine Preise neu festlegte. Es ist dieser Unterschied, nicht die Größe des täglichen Rückgangs, der wichtig ist.

Die Zahl, die ein Einzelaktionär zuerst auf dem Kursauswertungsbildschirm bemerkt, ist das Bewertungsniveau. Whirlpool – der Hersteller von Maytag-, KitchenAid- und Amana-Waschmaschinen, Kühlschränken und Küchenarmaturen – wird mit einem Bewertungsniveau von 0,63-fach zum Buchwert gehandelt. Das entspricht etwa 0,17-fach zum Umsatzpreis und etwa 8,4-fach zum EV/EBITDA. Vergleichen Sie das mit den Werten der Konkurrenten im Sektor.

Aufgrund der Preismultiplikatoren ist Whirlpool das günstigste Unternehmen im Bereich „durable goods“ auf dem Markt – sogar Mohawk, dessen Aktienkurs schwach ist, hat einen Buchwertmultiplikator von fast 1x und einen EV/EBITDA-Wert, der nahe bei dem von Whirlpool liegt. In einer reinen Bewertungssichtung ist das ein „A“.

Die Frage bezüglich der Disziplin, die ich vor dem Kauf eines Unternehmens stelle, lautet: Wie günstig ist das im Vergleich zu wem? Und kann die Bilanz die Erwartungen erfüllen? Die Bewertung ist ein Teil des „Fünf-Faktoren-Reports“ – Wachstum, Rentabilität, Dynamik und Ergebnisanpassungen sind die anderen Faktoren. Eine niedrige Multiplikation ist nur dann sinnvoll, wenn sie auf einem Unternehmen beruht, das nicht weiter unterliegt. Das ist die ganze Spannung hier. Whirlpools Multiplikation ist keine Gabe des Marktes – es ist vielmehr eine Art „Abzielung“ des Marktes auf die Größe des Unternehmens, dem diese Multiplikation zugeschrieben wird.

Der Nenner wird immer kleiner.

Jede Wertmessgröße wird durch Einnahmen, Cashflows oder Buchwerte geteilt – und alle drei Größen sind gleichzeitig in die falsche Richtung zusammengefallen. Die Umsätze im letzten zwölften Monat sind um etwa 4% im Vergleich zum Vorjahr gesunken, der Bruttogewinn ist um etwa 20% gesunken.Die Umsätze im zweiten Quartal sanken um 6,8 Prozent auf 3,52 Milliarden Dollar.Die Firma hat nun zwei aufeinanderfolgende Quartale mit negativen Ergebnissen erlebt – 0,56 US-Dollar pro Aktie im ersten Quartal und 0,21 US-Dollar im zweiten Quartal. Der Bruttogewinnmarge ist auf etwa 14,5% gesunken, der Betriebsgewinnmarge auf etwa 4,4%. Die Rendite am investierten Kapital liegt bei etwa 5%.

Hier zeigt die Vergleichsanalyse des Sektors ihre Wirkung. A.O. Smith hat ein Preis-Umsatz-Verhältnis von 2,1x – das ist der Preis, den der Markt zahlt für ein Unternehmen, das tatsächlich wächst und hohe Margen erzielt. Whirlpool hingegen hat ein Preis-Umsatz-Verhältnis von 0,17x – das bedeutet, dass die Umsätze sinken, während die Margen abnehmen. Das gleiche Verhältnis mag zwar als günstig erscheinen, aber es wird immer billiger, wenn der Nenner weiter abnimmt. So kann ein Buchwert von 0,6x zusammen mit einem Aktienkurs, der dieses Jahr um 47% gefallen ist, noch als günstig angesehen werden.

Dann wurde der Cashflow negativ.

Der tiefere Schaden auf dem Bilanzbogen ist erheblich. Whirlpool hat in den letzten vier Quartalen nur 225 Millionen US-Dollar an operativen Cashflows erzielt, gegenüber 554 Millionen US-Dollar an Kapitalausgaben. Das freie Cashflow beträgt also etwa -329 Millionen US-Dollar in den letzten zwölf Monaten. Der Nettowertpapierzins liegt bei etwa 5,8 Milliarden US-Dollar, während der Marktwert der Schulden etwa 2,5 Milliarden US-Dollar beträgt. Der Zinsumfang im Verhältnis zum Eigenkapital liegt bei ca. 1,8x, und der Quick-Ratio ist unter 1.

Dasselbe UnternehmenEs hat über etwa 70 Jahre lang Dividenden ausgezahlt – während zehn US-Rezessionen.Im Mai, nach einem Verlust im ersten Quartal,Die Jahresüberschussprognose wurde stark gesenkt.undDie Quartalsdividende von 90 Cent pro Aktie wurde ausgesetzt.Die Verwaltung gab als Ursache für den Rückgang der Nachfrage nach Haushaltsgeräten in den USA aufgrund des Krieges und der Rezession an – insbesondere auf Zölle und Inflation. Der Dividendenertrag, der noch zuvor angegeben wurde, beträgt nun etwa 4,4 Prozent; das Kapital wird jetzt dazu verwendet, die Schulden abzubauen.

Der Kreditmarkt hat all das seit einem Jahr beachtet.Im Dezember stufte S&P Whirlpool auf „Junk“-Kategorie (BB) ab – mit negativer Prognose.UndFitch hat es im Mai auf die Kategorie BB- herabgestuft.Im Juni ersetzte das Unternehmen die alternden Anleihen durch…2 Milliarden US-Dollar an Zinsdarlehen mit einer Rendite von 7,5% bis 7,9%.– Die Kosten des Darlehens, die auf die Not hinweisen – und Anfang dieses Jahres…Es wurde eine Aktiensekulation von 800 Millionen Dollar angekündigt, um die Schulden zu begleichen.Dilutionen, die auf die Betriebsverluste aufgetragen werden.

Das ist der Mechanismus hinter dem 0,6-fachen Buchwertmaßstab. Der Preis pro Buchwert setzt voraus, dass das Buchhaltungsbuch tatsächlich existiert. Wenn ein Unternehmen aufhört, Geld auszugeben und Schulden hat, die mehr als das Doppelte des Marktwerts des Eigenkapitals betragen, dann wird das Buchhaltungsbuch entsprechend den Cashflows angepasst – Whirlpool hat bereits solche Anpassungen vorgenommen. Der Aktienmarkt bewertet nicht den aktuellen Multiplikator; er bewertet vielmehr, ob der Nenner weiterhin sinkt.

Die Kreuzprüfungen deuten alle auf dasselbe hin.

Frische Daten sind besser als veraltete Ziele. Die Einnahmenprognosen wurden jedes Quartal gesenkt – das Unternehmen hat trotzdem Verluste erlitten. Im ersten Quartal wurde eine durchschnittliche Gewinnspanne von 0,38 Dollar pro Aktie erwartet, doch Whirlpool erzielte einen Verlust von 0,56 Dollar pro Aktie. Im zweiten Quartal lag die durchschnittliche Gewinnspanne bei etwa 0,06 Dollar pro Aktie – doch Whirlpool meldete einen Verlust von 0,21 Dollar pro Aktie. Das zeigt sich auch in den Angeboten der Verkaufsebene.RBC senkte sein Preisziel im Juni auf 30 Dollar – und bezeichnete das Unternehmen als unterdurchschnittlich performend.Und der allgemeine Konsens in der Straße neigt eher dazu…„Verringern“Die Gesamtscores von AInvest deuten auf einen „Hold“-Status des Aktiens hin – mit einem niedrigen Gesamtwert. Dabei ist die grundlegende Situation des Unternehmens jedoch eher positiv. Die Gesamtscores zeigen jedoch, dass das Aktienkursniveau noch nicht günstig genug ist; außerdem wird der Kaufvorschlag nicht bestätigt, da die Bewegungsrate sowie die Korrekturen des Kurses zurückbleiben. Die Bewegungsrate des Aktiens ist ebenfalls negativ: Das Aktienkursniveau liegt unter den 50- und 200-Tagesmittelwerten. Der RSI liegt bei etwa 41.

Was würde dazu führen, dass die Kostenfreiheit tatsächlich umsetzbar wird?

Das ist die ehrlichste Darstellung – und so würde ich sie verwenden, anstatt den 52-Wochen-Trend zu berücksichtigen. Der Bericht für das zweite Quartal enthielt wirklich konstruktive Hinweise: eine schrittweise Verbesserung der Margen, Preissteigerungen, die in Nordamerika in Kraft traten, sowie eine Bestätigung der Jahresumsatzprognose von etwa 15 Milliarden US-Dollar.Einen erfolgreichen Schritt hin zu einer Kreditinstrumentenlösung im Wert von 2 Milliarden Dollar.Es gibt zudem mehr Kapitalausgaben, die von der Managementseite aktiv reduziert werden. Die Indikatoren, die dazu führen könnten, dass die Situation von einer Krise zu einer neuen Phase wechselt, sind konkret: positive Freigeldflüsse, eine stabilisierende oder zunehmende Bruttomarge, wenn die Preise richtig gehandhabt werden, eine beginnende Reduzierung des Nettobonds sowie ein Ende des Rückgangs der Nachfrage in Nordamerika.

Bis diese Beweise vorliegen, gehört Whirlpool in die Kategorie der „spekulativen Positionen“ – eine kleine, präzise bewertete Position für Investoren, die Anteile an einem Unternehmen wollen, das sich von einem bestimmten Zyklus auswärtig entwickeln kann. Oder aber auf die Warteliste – nicht als Einnahmequelle, da der Zinsauszahlung fehlt – und auch nicht als „billiges gegenüber den Konkurrenten“ bewertet, da die Konkurrenten wachsen und weniger Schulden haben. Wenn ein D-Grade-Rating zu einem C+ wird, dann ist es Zeit, über die Billigkeit nachzudenken.

Die Multiplikationszahl von 0,6x ist real. Auch der Grund dafür ist realistisch: Einnahmen, Margen und Cashflow sinken weiterhin – dabei steht die Schuldenlast vor dem Eigenkapital. Ein Aktie, die aufgrund hoher Handelsvolumina nach unten geht, ist das heutige Rating. Das heutige Rating bedeutet jedoch, dass man warten sollte, bis weitere Anzeichen für eine Neuausrichtung auftauchen – nicht zu erwarten, dass das Chartbild eine Untergrenze gefunden hat.