Weatherfords Gewinn fiel um 64%. Ihr Cashflow ist die wahre „Geschichte“ des Unternehmens.

Am 21. Juli berichtete Weatherford (NASDAQ: WFRD) über einen Quartal, das in allen Bereichen schlecht war – genau wie es Investoren erwarten würden. NettoerträgeDer Umsatz sank um 64 Prozent im Vergleich zum vorherigen Quartal auf 39 Millionen Dollar.Anpassungen der GewinneDer Preis von 0,55 US-Dollar pro Aktie lag fast 40 Prozent unter dem Niveau von 0,90 US-Dollar, das die Analysten erwartet hatten.EinnahmenEs sank auf 1,105 Milliarden Dollar – ein Rückgang von 8% gegenüber dem Vorjahr.Nach dem „Headline-Test“ war das eher eine „gemischte“ Publikation – deshalb lohnt es sich, zu fragen, warum die Aktien…Im Nachhandel stieg der Kurs trotzdem um etwa 9,5%..

Die Antwort ist die andere Hälfte des Berichts. Der Cashflow entwickelte sich in entgegengesetzter Richtung als der Gewinn. Für ein Unternehmen, das seinen Lebensunterhalt durch eine verlangsamte Bohrungenbranche erhält – während der Konflikte im Nahen Osten seine am stärksten genutzte Region beeinträchtigen –, ist der Cashflow der Faktor, der dafür sorgt, dass die Bilanz stabil bleibt und alles funktioniert. Der Markt interpretierte das als ein Signal – doch die Person, die nur auf die Gewinnlinie blickte, verpasste diese Botschaft.

Ein Fehler, der wie ein Takt klang.

Die beiden Kennzahlen unterscheiden sich, weil sie unterschiedliche Dinge messen. Der angepasste EPS ist eine Darstellung des bilanziellen Gewinns eines einzelnen Quartals – also der Geschäftsergebnisse, der Steuern sowie aller außergewöhnlichen Posten. Der freie Cashflow hingegen ist das Geld, das ein Unternehmen tatsächlich erzeugt und behält, nachdem es das Geld benötigt hat, um seine Tätigkeit fortzusetzen. Der freie Cashflow kann sogar stark sinken, auch wenn Geldfluss besteht, und er kann steigen, wenn der bilanzielle Gewinn reduziert wird. Genau das ist hier passiert.

Weatherford hat Ergebnisse erzielt.Im Quartal betrug der angepasste freie Cashflow 139 Millionen Dollar – ein Anstieg von 76% gegenüber dem Vorjahr.Im Vergleich zu seinem angepassten EBITDA von 223 Millionen Dollar ergibt sich eine Umwandlungsrate von 62%. Vor einem Jahr war das…Nur 31 Prozent des EBITDA wurde in Bargeld umgewandelt.Die Kapitalausgaben betrugen nur 42 Millionen Dollar, also 3,8 Prozent der Einnahmen. Denn ein Modell der Ölfield-Dienste, bei dem Ausrüstung vermietet und Baustofftechnologie verkauft wird, benötigt keine großen Investitionen wie ein Produzent.

Der Bilanstext bestätigte diese Situation. Die Nettokreditwürdigkeit betrug 343 Millionen US-Dollar, während es mehr als 1,1 Milliarden US-Dollar an Barmitteln gab. Damit lag die Netto-Leihfähigkeit bei…Niedrige Werte: 0,34 Mal EBITDA– Ein Investment-Grade-Status. Das Unternehmen hat in diesem Quartal 36 Millionen Dollar an die Aktionäre zurückgezahlt – durch Dividenden und Buybacks. Im Laufe des gesamten Programms hat das Unternehmen insgesamt solche Summen zurückgegeben.Mehr als 370 Millionen DollarDer Sinn von all dem ist ganz einfach: Die Verluste stellen keine Bedrohung dar. Weathrofds Cashflow ist viel stärker als das, was die Gewinne anzeigen würden.

Der einstige Rhythmus und die zunehmende Belastung

Bevor das gelesen wird, scheint es eine positive Situation zu sein. Die ehrlichen Aspekte des Quartals sollten neben den positiven Aspekten stehen. Ein wesentlicher Teil des Cashflows war die richtige Timing – nicht eine neue Durchschnittslage. Die Geschäftsführung betonte dies.Eine große Sammlung von dem größten Kunden in Mexiko.Ein „working-capital-Ereignis“, das nur einmal pro Quartal stattfindet und nicht wiederholt wird.

Die Wachstumsentwicklung ist ebenfalls eher schwach – nicht übertrieben. Die Umsatzentwicklung sank um 8 Prozent im Jahresvergleich. Der Konflikt im Nahen Osten kostete das Unternehmen viel Geld.30 Millionen bis 50 Millionen im ersten HalbjahrDie Management erwartet, dass die Entwicklung in der zweiten Hälfte des Quartals weiterhin positiv sein wird. Die Aktivitäten in Indonesien und Mexiko sind gesunken, in Norwegen gab es einen Streik. Zudem führte eine geringere Aktivität im Bereich Drilling und Evaluation dazu, dass das Quartal weniger erfolgreich war. Im Vergleich dazu hat das Management seine Jahresprognosen angepasst.Die angepasste EBITDA liegt bei etwa 951 Millionen bis 1,046 Milliarden US-Dollar.Es handelt sich um eine Gruppe von Unternehmen, deren Mittelpunkt in etwa auf den Ergebnissen liegt. Die einzige Kennzahl, die es erhöhte, war der Umsatz aus freiem Cashflow.Der Bereich der mittleren bis hohen 40er Jahre.

Die optimierte Analyse besagt also nicht, dass „der Cashflow übertrifft und alles in Ordnung ist“. Es geht vielmehr darum, dass die Kostenstruktur so effizient ist, dass ein schrumpfender Umsatz von mehr Barmitteln pro Dollar des EBITDA abgewickelt werden kann. Dennoch werden die Probleme bezüglich des Volumens und der Preise die tatsächlichen Gewinne begrenzen. Der Segment, der gewachsen ist – Produktion und Intervention –, wird durch internationale Druckfaktoren sowie durch neue Verträge in tiefen Wassernähe in Brasilien, Westafrika und Australien unterstützt.

Was die Mehrfachbezeichnung sagt und nicht sagt

Bei Weatherford beträgt das Verhältnis von Preis zu EBITDA etwa 7-mal so hoch wie bei den anderen Unternehmen. Das Verhältnis von Preis zu Cashflow liegt bei etwa 5,3-mal. Unter den großen Unternehmen im Bereich der Ölfielddienste ist Weatherford das günstigste Unternehmen: SLB wird etwa 12-mal so hoch bewertet wie das EBITDA, Baker Hughes ebenfalls etwa 12-mal, Halliburton etwa 9-mal und TechnipFMC etwa 14-mal. Ein Teil dieser Diskontierung ist gerechtfertigt – Weatherford hat mehr Geschichte und weniger Diversifikation als diese Konzerne. Doch ein Teil der Diskontierung beruht auch darauf, dass der Markt den gesamten Sektor aufgrund der Unsicherheiten im Bereich der Bohrungen reduziert bewertet.

Um zu erkennen, ob diese „Billigkeit“ tatsächlich eine Chance oder eher eine Falle darstellt, geht es um Überlebensfähigkeit und Langlebigkeit – nicht um die Multiplikatorwerte. Weatherford ist keine Unternehmung, die nur durch ihre Bewertung gerettet werden kann. Das Unternehmen hat Nettendebütigkeiten, die es etwa dreimal mit Barmitteln decken kann. Zudem hat das Unternehmen die Fähigkeit, sinkende Umsätze in verbesserten freien Cashflow umzuwandeln. Das sind die Bedingungen, unter denen ein niedriger Multiplikatorwerte eher als Sicherheitsmarge denn als Falle fungiert.

Was das Verständnis der Situation stören würde, ist, wenn sich herausstellt, dass die Verbesserung der Cashflows hauptsächlich auf die einzelnen Einnahmen aus Mexiko beruht und die geopolitischen Herausforderungen tiefer sind als erwartet. Wenn die Konflikte im Nahen Osten weiterhin anhalten und die bereits flache EBITDA-Zahl weiter sinkt, dann verliert die „dauerhafte Cash-Generationsmöglichkeit“ ihre Bedeutung. Bei 82 Dollar – nachdem die Kurse in den letzten 52 Wochen auf fast 113 Dollar gefallen sind – hat der Markt bereits einen Teil des nach den Gewinnen entstandenen Aufschlusses zurückgezogen. Die Preisuntergrenze ist real. Ob es zu einem Preisaufschlag kommt, hängt davon ab, ob der Cashflow weiterhin stabil bleibt – und nicht von der EPS-Zahl. Das ist genau das, was ein Analyst, der sich auf Cashflow konzentriert, beobachtet, nicht ein Analyst, der sich auf EPS konzentriert.