Was das schwache Yen eigentlich in den japanischen Aktien versteckt hat

Am 30. Juli 2026 begann die japanische Regierung, ihre eigene Währung zu kaufen – mit einer Menge, die Goldman Sachs als folgende angab.85 Milliarden Dollar in zwei Tagen – die größte Intervention seit 15 Jahren.Die Vereinigten Staaten, ein Land, das selten mit anderen Ländern zusammenarbeitete, um seine Währung zu manipulieren, beteiligte sich ebenfalls. Der Yen stieg innerhalb eines Tages um 5 Prozent.40-Jahrestiefe bei etwa 164 gegenüber dem Dollar – auf 155.Die Händler erklärten, dass die Marke von 160 nun eine rote Linie darstellen würde.

Ende August hatte der Dollar wieder einen Wert über 160 Yen erreicht. Die Intervention hat nur einen Monat lang geholfen – keine echte Änderung des Regimes. Der Markt schätzt das weiterhin so.Es besteht eine 80-prozentige Wahrscheinlichkeit, dass die Bank von Japan ihre Politikzinsen von 1 Prozent bei ihrer Sitzung am 17. September erhöht.Das wird auch ein Zeichen sein.

Die wichtige Beobachtung ist nicht, ob der Yen in diesem Quartal über oder unter 160 bleibt. Vielmehr zeigt die anhaltende Schwäche des Yen etwas über die japanischen Aktien – und was das für die Investoren bedeutet, die Geld in japanische Aktien investiert haben, weil die Währung anstieg.

Der Yen ist billig – und das hat nichts mit Politik zu tun. Die Politikrate Japans liegt bei 1 Prozent. Das Zielbereich der Federal Reserve liegt bei 4 bis 4,25 Prozent. Länder auf der ganzen Welt haben jahrelang Yen geliehen, ohne dabei viel Kosten zu haben. Anschließend wurden die Einnahmen in wertvollere amerikanische Anlagen umgewandelt. Diese Praxis wird nur endet, wenn die Kosten für das Leihen in Yen schnell ansteigen, sodass dieser Unterschied verschwindet. Eine Steigerung von 25 Basispunkten durch die Bank of Japan würde die Rate von 1 Prozent auf 1,25 Prozent bringen. Doch das würde nichts ändern. Goldman Sachs schätzt, dass der Yen auf langfristiger Basis etwa 25 Prozent unterbewertet ist. Morgan Stanley schätzt seinen wahren Wert auf 165 bis 167 pro Dollar – das bedeutet, dass die Währung eigentlich zu stark ist, nämlich bei 160.

Die Intervention wirkt dadurch, dass sie die Dynamik des Marktes stört – nicht indem sie die Grundprinzipien des Marktes umkehrt. Japan verkaufte 85 Milliarden Dollar. Die Vereinigten Staaten hingegen verkauften laut Goldman Sachs eine symbolisch kleinere Menge an Wertpapieren. Die Intervention zwang diejenigen, die Yen-Positionen hatten, diese zu entmystifizieren – Daten der CFTC zeigten eine der viertgrößten Absenkungen der Yen-Positionen in zwei Jahrzehnten. Doch die strukturellen Bedingungen blieben unverändert. Sobald diejenigen, die verkauften, verschwunden waren, kehrte der Markt wieder zu den von den Zinsunterschieden bestimmten Niveaus zurück.

Der Grund, warum die Vereinigten Staaten an der Teilnahme teilnehmen, trägt dazu bei, eine nützliche Struktur zu schaffen. Japan ist der größte Nettoausländische Gläubiger der Welt – es hält eine große Menge an amerikanischen Staatsanleihen. Ein plötzlicher Anstieg des Yen würde dazu führen, dass japanische Institutionen ihr Kapital zurückholen und diese Anleihen verkaufen würden. Dadurch würden die Kosten für US-Überschüsse steigen – zumal die US-Bundesbank bereits mit hohen Zinsen konfrontiert ist. Die Intervention des US-Bundesministeriums hatte weniger damit zu tun, Japan zu helfen, sondern eher dazu, den Markt für Staatsanleihen zu stabilisieren. Washington wollte verhindern, dass der Yen stark wird – damit Japans Dollarbestände unverändert bleiben. Das Problem ist jedoch, dass dieser Anreiz strukturell ist und nicht nur vorübergehend auftritt. Er wird wieder auftreten, sobald der Yen erneut stark werden könnte.

Die Auswirkungen für die Investoren sind durch die japanischen Unternehmensgewinne vermittelt – und das ist nicht das, was in den Schlagzeilen angegeben wird. Ein schwacher Yen führt dazu, dass die erzielten Einnahmen und Gewinne der Exporteure zunehmen, wenn ihre Einnahmen im Ausland – in Dollar, Euro und anderen Währungen – wieder in Yen umgerechnet werden. Die Auswirkungen sind dabei sehr groß.

Toyota, der weltweit größte Automobilhersteller, hat seine Richtlinien angepasst.Die Prognose für das Gesamtergebnis des Jahresbeginns liegt im August bei 3 Billionen Yen bis zu 3,25 Billionen Yen.Der einzige ausdrückliche Grund des Unternehmens war die Änderung der durchschnittlichen Wechselkursannahme von 150 Yen pro Dollar auf 160 Yen pro Dollar. Diese einfache Änderung bedeutet eine Wertveränderung von 10 Yen.Es wird erwartet, dass der Betriebsgewinn um 480 Milliarden Yen steigt.Etwa 16 Prozent der gesamten angepassten Betriebsausgaben-Prognose. Die Aktienkurse von Toyota stiegen aufgrund dieser Nachricht.

Aber die tatsächlichen Geschäftsentwicklungen sind weniger positiv. Der Betriebsgewinn von Toyota für den Quartal endend im Juni sank um 8,8 Prozent gegenüber dem Vorjahr auf 1,06 Billionen Yen.Die Umsatzrendite stieg um 10,4 Prozent auf einen Rekordwert von 13,53 Billionen Yen.Die Einnahmen stiegen, weil jeder Dollar aus den Auslandshändeln nun mehr Yen ergibt. Der Gewinn sank hingegen, da die Spannungen im Nahen Osten – der Krieg im Iran, die Schiffsstörungen – dazu führten, dass die Geschäfte im Quartal insgesamt etwa 75 Milliarden Yen verloren gingen. Toyota hat seine Jahresprognose bezüglich der Auswirkungen im Nahen Osten von 670 Milliarden Yen auf 510 Milliarden Yen reduziert – durch alternative Logistikwege. Doch das Risiko ist noch nicht verschwunden.

Nissan zeigt ein ähnliches Muster. Im Quartal endend im Juni berichtete der Automobilhersteller überEin Betriebsgewinn von 77,9 Milliarden Yen (497 Millionen US-Dollar), gegenüber einer durchschnittlichen Prognose der Analysten von 7,5 Milliarden Yen.Die Überraschung beruhte fast ausschließlich auf der Kontrolle der Kosten und der Währung – nicht auf dem Umsatz. Für das Haushaltsjahr 2025, das im März 2026 endete…Nissan erzielte einen Nettoverlust von 4,5 Milliarden Dollar.– Eine Firma, die in Schwierigkeiten ist – doch auf einen einzigen übersetzten Quartal hin betrachtet sie als profitabel erscheint.

Der Punkt ist nicht, dass diese Unternehmen ihre Verluste verbergen. Es geht vielmehr darum, dass der schwache Yen als „Überbewertung“ dient – dadurch wirkt das japanische Aktienmarktgeschehen stärker, als es tatsächlich ist. Die „Überbewertung“ ist reale Geld: Geld, das japanische Multinacionals tatsächlich in stärkeren Währungen erzielen und in Yen ausweisen. Doch diese „Überbewertung“ kann auch umgekehrt erfolgen. Wenn der Yen anstößt, wird dasselbe Dollar-Gehalt in weniger Yen umgewandelt. Die Gewinnsteigerung verschwindet, während die untergeordneten Kosten – Löhne, Betriebskosten, Inlandsversorgung – weiterhin in Yen bleiben und nicht reduziert werden.

Dieser Überlagerung ist genau das, was amerikanische Investoren gekauft haben.Die japanischen Aktienmärkte, gemessen durch den Nikkei-225-Index, sind um etwa 55 Prozent im Jahresvergleich gestiegen. Im Juni erreichte der Index ein Allzeit-Hoch von 73.000 Punkten.Bevor man wieder zu den niedrigen 65.000-Leveln zurückkehrt, liegt die Positionierung ausländischer Investoren in japanischen Aktien um 20 Prozent über den Preisen vor der Korrektur.Die Allokationen für Hedgefonds liegen im 98. bis 99. Perzentil der letzten fünf Jahre, laut Goldman Sachs.Der iShares MSCI Japan ETF (EWJ) sowie andere Anlagen mit Fokus auf Japan gehören zu den am meisten angesammelten Positionen an der Wall Street.

Im Jahr 2026 war die Situation für den Yen weniger günstig als im Jahr 2024. Damals führte eine plötzliche Abwertung des Yen gegenüber dem Dollar um 11 Prozent dazu, dass der TOPIX-Index um 24 Prozent an Wert verlor. Goldman Sachs argumentiert, dass das Marktumfeld nun dafür geeignet ist, dass der Yen schwächer wird – dadurch wird eine rasche Aufholung weniger wahrscheinlich sein und somit nicht denselben Schaden verursachen. Der Argumentation liegt zwar etwas Zustimmung zugute – doch sie basiert auf einer Bedingung: Der Yen soll nicht schneller an Wert gewinnen, als das Marktumfeld es bereits vorhergesagt hat.

Es gibt drei Gründe dafür. Die Bank von Japan hat in 2024 eine Decade lang an monetären Stimuliierungen gearbeitet – doch sie hat signalisiert, dass sie nicht warten wird, bis die Inflationsrate zu hoch steigt, bevor sie handelt. Eine Zusammenfassung der Meinungen aus ihrem Juli-Treffen zeigte, dass…Ein Mitglied des Vorstands forderte eine Beschleunigung der Zinssenkungen, die über den Marktvorhersagen hinausgeht.Quellen von Reuters geben an, dass die Zentralbank darüber nachdenkt, die Rateanhebungen nicht mehr zweimal jährlich durchzuführen, sondern quartalsweise. Die BOJ schätzt, dass die neutrale Zinssatzspanne zwischen 1,1 Prozent und 2,5 Prozent liegt. Der aktuelle Zinssatz von 1 Prozent liegt außerhalb dieser Spanne. Jeder Basispunkt, den die BOJ näher an die neutrale Zinssatzspannung bringt, reduziert die Unterbewertung des Yen und schränkt den Carry Trade ein.

Zweitens kann die Federal Reserve nicht weiterhin die hawkische Haltung beibehalten, die dazu beigetragen hat, den Dollar zu stärken. Die Märkte sind derzeit…Die Preise werden auf 57 Prozent geschätzt – mit der Möglichkeit eines Anstiegs der Gebühren im September, nach den hawkischen Äußerungen von Chairman Kevin Warsh in Jackson Hole.Diese Wahrscheinlichkeit kann sich aufgrund eines einzigen schwachen Inflations- oder Arbeitsberichts ändern. Eine Veränderung durch die Fed verringert den Zinssatzunterschied und beseitigt somit den mechanischen Grund für die Schwäche des Yen.

Drittens und am wenigsten vorhersehbar ist die Gefahr, dass ein globaler Risikoabbau – beispielsweise eine weitere Eskalation im Nahen Osten, eine Verlangsamung des Wachstums in China oder eine Abkühlung der AI-Blase – dazu führt, dass das Yen wieder als sicherer Währungskorb verwendet wird. Der Carry Trade ist keine einseitige Transaktion: Wenn das Risikobewusstsein sich ändert, werden die Positionen mit Yen-Krediten zuerst berücksichtigt.

Die Überquerung der Marke 160 durch den Yen ist ein Symptom – keine Diagnose. Es signalisiert, dass das Zinssatzunterschied zwischen Japan und den Vereinigten Staaten weiterhin enorm ist, dass der Carry Trade weiterhin besteht und die Einnahmen japanischer Exporte einen großen, umkehrbaren Währungsfaktor enthalten. Die historische Intervention war ein „Circuit Breaker“, der einmal ausgelöst wurde und seitdem nicht wieder aufgehoben wurde. Die Beteiligung der Vereinigten Staaten zeigt, dass sowohl Washington als auch Tokio daran interessiert sind, den Status quo beizubehalten: Japan braucht den schwachen Yen, um die Importinflation zu maskieren und die Exporteure zu unterstützen; die Vereinigten Staaten brauchen Japan, damit diese ihre Dollarreserven beibehalten können.

Für den amerikanischen Investor ist die praktische Schlussfolgerung eindeutig: Die japanischen Aktien sind eine gute Idee. Goldman Sachs setzt einen 12-monatigen TOPIX-Zielwert von 4.500 fest – das ist höher als der aktuelle Wert von 4.100. Der Grund dafür ist der starke Gewinnwachstumsschub sowie die verbesserte Unternehmensführung. Die strukturellen Reformen in Japan sind tatsächlich vorhanden. Die Beteiligung der KI-Technologie in japanischen Technologieunternehmen ist ebenfalls real. Doch ein Teil des Gewinns, der die Entwicklung der Aktien befeuert, beruht auf Währungsumrechnungen – nicht auf operativen Verbesserungen. Der gleiche Mechanismus, der bereits zwei Jahre lang zu hohen Gewinnen geführt hat, kann die Gewinne auch in einem Quartal wieder reduzieren.

Die Frage ist nicht, ob man japanische Aktien besitzen soll. Es geht vielmehr darum, ob der aktuelle Preis bereits davon ausgeht, dass das Yen schwach bleibt – und was passieren wird, wenn die Bank von Japan den Abstand zwischen dem Yen und anderen Währungen schneller als erwartet schließen will. Investoren, die langfristig an japanischen Exporteuren investieren, halten im Grunde kurze Positionen im Yen ein. Sie möchten wohl klar sein, welche Risiken mit dieser Strategie verbunden sind.