WDAY Premium: Ist der ~7% AI-Pop-Preis angemessen für eine Wiederbelebung, die nicht eintritt?

Jeder hat recht bezüglich der guten Nachrichten von Workday. Deshalb verdient die Zunahme um ca. 7 Prozent eine weitere Überprüfung.

Am 27. August gab das Unternehmen endlich einer Nummer einen Wert, der für den Markt vergleichbar ist: Die AI-Produkte machten einen Anteil aus.Mehr als ein Viertel des gesamten neuen jährlichen Vertragswerts im Quartal – mehr als 100 Millionen Dollar.Und fast ein Drittel der neuen Geschäfte in Europa. Die Buchungen mit bestimmten Produkten durch KI-Technologie…Die jährlichen wiederkehrenden Einnahmen erreichen nun über 600 Millionen Dollar – ein Anstieg von mehr als 200% im Vergleich zum Vorjahr.Der Aktie, die im letzten Jahr zwischen etwa 250 und 110 Dollar schwankte – aufgrund der Befürchtung, dass künstliche Intelligenz die Software ersetzen könnte – stieg in der nächsten Sitzung um etwa 7%. Gegen einen Marktwert von 49 Milliarden Dollar bedeutet das, dass in einem Quartal etwa 3 Milliarden Dollar an Wert für die Aktionäre entstanden sind.

Der Markt hat die Entwicklung richtig erkannt: Die Technologie, die eigentlich dazu dienen sollte, Workday zu zerstören, wird stattdessen zum Wachstumskatalysator von Workday. Das Problem ist jedoch der Teil, den die Schlagzeile überspricht. Eine Lösung bedeutet also, dass das gesamte System wieder an Geschwindigkeit gewinnt. Doch das eigene Datenblatt des Unternehmens zeigt, dass es weiterhin langsamer wird.

Die Überlastung zeigt, dass die Heilmittel noch nicht eingetroffen sind.

Die Überschussrücklage aus den 12-monatigen Abonnements – also die vertraglich vorgesehenen Einnahmen, die Workday im nächsten Jahr erhalten wird – sowie der beste Indikator für diese Einnahmen ist, um wie viel 16,4% im Vorjahr gestiegen sind.15,5 % im Frühjahr, 14,2 % im letzten QuartalUnd die Verwaltung hat es einfach nur in die richtige Richtung geführt.11–12 % im nächsten QuartalDer Gesamtsumme der Abonnementsverträge – also die langfristige Zahl – hat abgenommen.17,6% Wachstum im letzten Jahrzu12,2 % dieses WintersIm letzten Quartal lag der Wert bei 8%. Dabei sind bereits die Übernahmen von Paradox und Sana berücksichtigt – daher ist der organische Wert noch geringer. Die Einnahmen aus Abonnements sind eine andere Geschichte: Vor einem Jahr lag die Zunahme bei 14%, im letzten Quartal bei 13,9%. Für dieses Quartal wird eine Zunahme von etwa 12% erwartet.

Der eigene Mindestpreis der Bullen liegt bei elf Prozent.

In derselben Telefonaten gab die Leitung ihre Pläne für das Jahr 2028 bekannt.Ziel für die Steigerung der Abonnementszahlen: fast 11%„Im Einklang mit“ dem Wachstumsrate, die für das zweite Halbjahr dieses Jahres erwartet wird. Kombinieren wir diese beiden Faktoren: Die KI macht einen Viertel des neuen Geschäfts aus; die Abonnementverkäufe verlangsamen sich von 14% auf 12% im Laufe dieses Jahres; und die eigene Antwort der Firma für das nächste Jahr beträgt elf Prozent.

Der Premium-Betrag fordert von Ihnen, diese Richtlinien zu überschreiten – also 11% als ein Mindestwert zu betrachten, in dem noch Potenziale liegen, und nicht als das Ziel, zu dem die operativen Daten streben. Doch der 12-monatige Rückstand ist seit einem Jahr im Prozentmaßstab zurückgegangen. Die zukünftige Entwicklung führt eher in Richtung der vorgegebenen 11–12%. Es gibt keine weitere Beschleunigung bei den von der Firma veröffentlichten Daten – nur eine größere Beteiligung von AI an den neuen Geschäften. Die Beteiligung von AI an den neuen Geschäften ist eine statistische Kennzahl; der Nenner, mit dem die Kosten gedeckt werden, ist der Gesamtrückstand – und dieser beschleunigt sich nicht.

Die Brücke hat 200 Kunden.

Der einzige Mechanismus, der die Einnahmen rechtfertigen könnte, ist das Flex Credits-Modell von Workday – eine Kostenstruktur, bei der Kunden Zugang zu Agenten erhalten, ohne jeweils eine feste Abnahme pro Gerät zu leisten. Die Einnahmen werden erst dann erfasst, wenn die Nutzung stattfindet. Es handelt sich dabei um eine echte Produktidee – doch die Einführung ist noch in der Anfangsphase. Bis zum aktuellen Quartal haben bereits etwas mehr als 200 Kunden registriert, während bereits mehr als 5.500 Kunden mindestens einen Agenten nutzen. Das Problem ist jedoch die Verzögerung: Die Einnahmen auf Basis der Nutzung können erst Monate später, manchmal sogar ein Jahr später, erfasst werden.

Die Berechnungen zeigen, wo sich die beiden Werte unterscheiden. Die Abonnementumsätze für dieses Jahr werden auf etwa 9,95 Milliarden US-Dollar geschätzt. Für das Jahr 2028 würde eine Steigerung um 11% dazu führen, dass etwa 1,09 Milliarden US-Dollar hinzukommt; bei einer Steigerung um 13% – also nur mit dem gleichen Wert wie dieses Jahr – würden etwa 1,29 Milliarden US-Dollar hinzukommen. Der Abstand zwischen der Untergrenze der Bullen und dem ersten Schritt der Erholung beträgt etwa 200 Millionen US-Dollar. Zweihundert Kunden, die jeweils 1 Million US-Dollar pro Jahr verbrauchen, ergibt somit 200 Millionen US-Dollar. Der Bereich, in dem der Premium-Preis gerechtfertigt wäre, ist genau dieser Abstand – und es handelt sich dabei um den letzten Umsatz, der erfasst wird.

Das ist das Ganze des Geschäfts. Der Markt zahlte für die Wiederanstieg der Umsätze durch die Anzahl der Buchungen. Die cash-generierenden Bestände sowie die eigene Strategie des Unternehmens zeigen jeweils einen Anstieg von elf Prozent.

Der „Bull-Case“, in voller Form beschrieben

Die AI-Produkte erzielen Einnahmen von fast 600 Millionen Dollar – ein Anstieg von mehr als 200%. Es ist realistisch, dass diese Einnahmen noch weiter steigen könnten. Falls es sich dabei um echte Neuerungen im Geschäftsbereich handelt und nicht nur um eine Neubewertung der bestehenden Umsätze, dann ist dieser Wert viel höher, als die Prozentsätze angedeuten. Die Verwaltung beschrieb die Situation für das Jahr 2028 als vorläufige Basis – die potenziellen Möglichkeiten durch die AI-Technologie wurden noch nicht abgebildet. Ein Rekordwert von 31,1% Non-GAAP-Ergebnismarge, sowie 97% an Umsatz, der behalten wird…4 Milliarden Dollar für RückkäufeMan gibt dem Unternehmen Raum, um die Investitionen für den Aufstieg des Unternehmens zu finanzieren und die Anzahl der Aktien zu reduzieren. All das macht den AI-Engine nicht „falsch“. Es macht die Auszahlung zu einer Entwicklung für das Jahr 2028–2029 – mehr als ein Jahr von den Daten entfernt – und nicht zu etwas, was im Preis implizit angegeben wird.

Der Punkt, der es kappt/zerstört

Der einzige quartalsweise Datenpunkt, der die Entscheidung über die Zahlungsfähigkeit bestimmt, kommt Ende November mit dem Jahresabschluss für das dritte Quartal: Die 12-monatige Überzahlung. Die Verwaltung schätzt diese Zahl auf 11–12%. Es gibt einen Grund, warum man nicht zu stark reagieren sollte – im Vorjahresquartal gab es durch den Kauf von Paradox mehr als einen Prozentpunkt an Wachstum. Also liegt die Zahl für ähnliche Produkte etwa bei 12–13%.

Der Premium-Wert bricht ein, wenn die angegebenen Zahlen bei oder unter ca. 11% liegen – also unter dem unteren Ende des vorgeschriebenen Bereichs. Zudem muss das Angebotswachstum im selben Quartal nicht mehr als etwa 12% betragen. Ein 12-monatiger Auftragsbestand, der nicht schneller wächst als die Umsätze, zeigt, dass der Wert von ca. 11% nur ein Höchstwert ist, keine Grenze. Das Ziel für nächstes Jahr wird dann unter dem Niveau gesetzt, auf dem das Unternehmen steht. Eine weitere Beschleunigung gibt es daher nicht. Der Premium-Wert überlebt nur, wenn cRPO 12% oder mehr erreicht und in Q4 eine Beschleunigung in Richtung zehnzehn Prozent erreicht – das ist das erste Anzeichen dafür, dass das KI-System tatsächlich in den kurzfristigen Planungen berücksichtigt wird.

Was das Premium eigentlich kostet

Und man sollte den Vertrag so, wie er ist, wertschätzen. Die Aktie wird gegen 205 Dollar gehandelt – das entspricht etwa 4,8-fach dem EV/Sales-Verhältnis. Das Unternehmen wächst dabei seine Abonnementumsätze um etwa 13 %, und zieht in Richtung 11 %. Der Anstieg der Aktie hat sie auf den durchschnittlichen Analystenpreis von etwa 208 Dollar gebracht. Von den 29 Analysten sind nur 14, die die Aktie als „Buy“-Kategorie bewerten. Wenn der erwartete Anstieg voll ausgeführt wird, dann muss das nächste Enttäuschungsereignis nicht besonders groß sein, um teuer zu werden.

Die ehrliche Einschätzung des Quartals, der in den Schlagzeilen stand: Workdays KI ist tatsächlich vorhanden, wächst schnell – aber noch nicht als Lösung für alle Probleme. Das zeigt, dass ein Unternehmen durch KI einen Teil seines neuen Geschäfts erzielen kann – und dennoch immer noch 11 Prozent erreichen kann. Der Markt zahlt dafür, dass die operativen Daten nicht so schnell entstehen wie erwartet sind. Der Weg, auf dem das möglich wäre, besteht in 200 Kunden, deren Umsätze am Ende kommen. Schauen Sie sich den November-Backlog an. Wenn er 11 Prozent beträgt, dann haben die Käufer von Pop bezahlt für eine Erholung, die eigentlich nicht in den Zahlen zu finden ist – geschützt durch Konsens, preisgegeben wie eine Ausbruchsbewegung.