Die nicht behandelte Wellenlänge: Was die Klage von Cogent über das echte Geschäft verrät

Die überlaufenden optischen Wellenlängen von Cogent Communications sahen aus wie ein Wachstumskatalysator. Doch in Wirklichkeit handelte es sich eher um eine Liste von Wünschen.

Das Unternehmen teilte die Investoren immer wieder mit, dass der bereits gebuchte, aber noch nicht ausgeführten Bestellungen bezüglich Wellenlängen eine Anzeige für eine starke Nachfrage sei. Eine „Backlog“-Liste sollte eigentlich eine Liste von Bestellungen darstellen – Kunden haben ihre Bestellungen abgeschlossen, Cogent stellt den Service bereit, und das Einkommen fließt herein. Doch in der Praxis blieben diese Bestellungen monatelang – manchmal sogar über ein Jahr lang – unverändert. Die Kunden, die sich angemeldet hatten, verschoben ihre Akzeptationsdaten oder zeigten sich einfach nie. Cogent konnte zwar die „Leitungsrohre“ bauen, aber niemand nutzte sie.

Am 4. Mai 2026 gab CEO David Schaeffer in einer Earnings Call zu: Die Kunden…Sie akzeptieren die Wellenlängen.Obwohl Cogent mehr Kapazität bereitstellte als je zuvor – das „Backlog“ war laut den Angaben der Firma ein Indikator für die erwartete Wachstumsrate und den Aktienwert. Tatsächlich war es jedoch auch ein Indikator dafür, wie viel von dem „Backlog“ nicht in Produkte umgewandelt werden würde.

Eine Klage wegen Anleihenverkäufe, die im Juli 2026 eingereicht wurde, besagt, dass Cogent wusste oder hätte wissen müssen, dass die überwiegende Mehrheit dieser Aufträge kaum zu Einnahmen führen würde. Die Klage umfasst den Zeitraum vom 29. Februar 2024 bis zum 1. Mai 2026 – eine Zeit, in der die Aktien von CCOI stark abwerteten.Von über 86 auf unter 17 – ein Rückgang von mehr als 80%.Der Fristpunkt für den Hauptkläger ist…21. September 2026.

Aber der Prozess ist lediglich eine Darstellung dessen, was falsch gelaufen ist. Die wichtigere Frage ist jedoch: Wie sieht das Unternehmen jetzt aus, nachdem die Informationen über den Wachstumsschub in Bezug auf die Wellenlänge auf die tatsächlichen Zahlen reduziert wurden?

Um zu verstehen, warum die „Backlog“-Zahl eine fragile Kennzahl ist, muss man das Produkt selbst verstehen. Cogents optisches Wellenlängendienst ist ein Hochbandbreiten-, niedrigverzögertes Datenübertragungsverfahren – man kann es sich wie das Nutzen eines speziellen Fahrwegs auf einer Glasfaserstraße vorstellen, der Datenzentren in den USA, Kanada und Mexiko verbindet. Cloud-Anbieter, KI-Unternehmen, Inhaltsunternehmen und Kabelanbieter benötigen alle diese Dienste, um Daten an verschiedene Orte zu übertragen. Der Langstreckemarkt ist daher sehr wichtig.Jährlich werden über 4 Milliarden Dollar vergeben – dabei sind Lumen und Zayo die Hauptakteure, die etwa 90 Prozent davon kontrollieren..

Cogent betrat diesen Markt im Jahr 2023, nachdem es das Leitungsfasernetz von Sprint von T-Mobile übernommen hatte – insgesamt etwa 19.000 Meilen an Leitungen sowie Zugang zu etwa 800 Carrier-Neutrale-Datenzentren. Die Idee war elegant: Cogent hatte bereits den Vertriebsstab, das IP-Netz und die Faserleitungen zur Verfügung. Nun konnte es Verträge für Längenwellenverbindungen zu Preisen von 2.000 bis 3.000 US-Dollar pro Monat verkaufen – in der Regel für 100 Gbps-Verbindungen, meist auf 1- bis 3-jährigen Vertragszeiten.

Der Rückstand war die Brücke zwischen „Wir haben das Netzwerk“ und „Wir verdienen Geld daraus“. Als Cogent Ende 2024 einen Rückstand von 3.400 Bestellungen meldete, bedeutete das eine enorme Einnahmemöglichkeit für die Zukunft. Das Problem ist jedoch, dass der Rückstand ein Verpflichtung zur Erbringung von Dienstleistungen ist – keine Verpflichtung zum Bezahlen. Der Kunde unterschreibt die Bestellung, Cogent sorgt für die physische Verbindung in den beiden Datazentren. Danach muss der Kunde diese Verbindung akzeptieren und nutzen. Zwischen dem Unterzeichnen der Bestellung und dem Akzeptieren der Verbindung gibt es eine Pause – in dieser Zeit kann der Kunde die Zahlung verzögern, die Bedingungen neu besprechen oder ganz aufgeben.

Das Unternehmen sagte, dass es die Wellenlängen in etwa zwei Wochen bereitstellen könnte – deutlich schneller als der 3 bis 9-monatige Bereitstellungszyklus der Konkurrenten. Doch eine schnelle Bereitstellung ist nicht relevant, wenn niemand am anderen Ende bereit ist, die Verbindung herzustellen. Bis Mai 2025 gab die Leitung zu, dass sie mit nur etwa 5 Prozent der 3.400 bestellten Produkte gerechnet hatte. Im Februar 2026 hörte Cogent auf, die Zahlen bezüglich des Bestands zu melden, als es seine Quartalsergebnisse veröffentlichte.

Die tatsächlichen Einnahmen zeigen eine eher bescheidene Situation. Die Einnahmen aus den Wellenlängen…14,8 Millionen Dollar im zweiten Quartal 2026 – ein Anstieg von 64 Prozent gegenüber dem Vorjahr, wobei die Basis von 9,1 Millionen Dollar war.Gegen die Gesamteinnahmen von 235,6 Millionen Dollar macht die Frequenzweite etwa 6 Prozent der Geschäftsergebnisse aus. Das ist echter Wachstum – aber keine wirkliche Wachstumsmotorik.

In der Zwischenzeit schrumpft das Geschäft mit der Internetnutzung und der Datenübertragung, das Cogent über zwei Jahrzehnte hinweg aufgebaut hat. Die Umsatzeinnahmen sanken im zweiten Quartal 2026 um 4,3 Prozent gegenüber dem Vorjahr auf 235,6 Millionen Dollar. Die Anzahl der Kundenverbindungen sank um 2,4 Prozent auf 115.839. Die Anzahl der Verbindungen außerhalb des Netzes sank um 12,2 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Das Unternehmen verliert bewusst einige bestehende Verträge, um sich auf höhere Margen erzielende Dienstleistungen zu konzentrieren – das erklärt einen Teil des Rückgangs der Kundenzahlen. Doch insgesamt führt dies weiterhin zu einem schrumpfenden Umsatzbasis.

Hier kommt das Bilanzbild ins Spiel – und dadurch ändern sich die Bedeutung der Umsatzzahlen. Cogent hat das Wireline-Geschäft von Sprint für einen hohen Preis übernommen; dadurch hatte das Unternehmen viel Sicherheiten aufgenommen. Am Ende des zweiten Quartals 2026 lag der Netto-Leverage-Ratio bei 6,23x – auch nach Abzug der Forderungen gegenüber T-Mobile. Im Kontext bedeutet ein Leverage-Ratio über 4x in der Telekommunikation eine schwierige Situation; ein Leverage-Ratio über 6x bedeutet, dass es notwendig ist, alles richtig zu machen.

Das Unternehmen nutzt den Verkauf von Vermögenswerten, um seine Schulden zu bewältigen. Im zweiten Quartal 2026 verkaufte Cogent zehn eigene Data-Center für 224,2 Millionen Dollar. Dabei verpflichtete sich das Unternehmen, mindestens 175 Millionen Dollar aus diesen Erlösen zur Rückkaufung der Anleihen aus dem Jahr 2032 zu verwenden – und zwar zu einem niedrigeren Preis. Bis Juli hatte das Unternehmen bereits 138,8 Millionen Dollar an dieser Anleihenwert zurückgekauft, wodurch es einen Gewinn von 13,4 Millionen Dollar erzielte. Es handelt sich dabei um eine vernünftige Entscheidung, wenn die eigenen Schulden unter dem Nennwert gehandelt werden – doch es ist auch ein Signal dafür, dass das Unternehmen Immobilien verkauft, um seine Kreditaufnahmen zu reduzieren, und nicht, um Geld für die Expansion des Unternehmens zu beschaffen.

Die EBITDA-Margen sind eine gute Nachricht. In der zweiten Jahreshälfte 2026 betrug die angepasste EBITDA-Marge 71,1 Millionen Dollar – ein Anstieg von 30,2 Prozent gegenüber 29,3 Prozent im ersten Quartal. Die GAAP-Grossmarge erhöhte sich auf 24,5 Prozent gegenüber 13,6 Prozent im Vorjahr. Die Margenverbesserung ist auf Kostenreduzierungen, eine Verlagerung des Umsatzmixes hin zu On-Net-Dienstleistungen zurückzuführen – bei denen Cogent keine Zahlungen an Dritte für die Erbringung der Dienstleistungen leisten muss. Zudem profitiert ein Netzwerk mit festen Kosten von jedem Euro Umsatz, der über der Kostenlinie liegt. Doch die Margensteigerung bei sinkenden Umsätzen bedeutet, dass das „Stück“ des Umsatzes kleiner wird – für Cogent ist das zwar positiv, aber es ersetzt nicht den Wachstumsschub im Gesamtumsatz.

Dann gibt es noch den Dividendeneintrag – dieser zeigt an, was das Vorstandsmitglied bezüglich der Cash-Erzeugung im Laufe der Zeit festgelegt hat und worüber es seine Meinung ändern musste. Cogent zahlte über 13 Jahre lang einen Dividendeneintrag, der jedes Jahr zunahm. Im November 2025 reduzierte das Unternehmen diesen Dividendeneintrag um 98 Prozent – von 0,10 US-Dollar pro Aktie pro Quartal auf 0,02 US-Dollar pro Aktie. Bei aktuellen Aktienkursen von etwa 9,60 US-Dollar beträgt die jährliche Dividendenrendite etwa 0,8 Prozent. Die „Forward-Rendite“ scheint in einigen Berichten höher zu sein, da der letzte volle Jahresdividend so umgerechnet wurde. Tatsächlich wird jedoch nur 0,08 US-Dollar pro Aktie pro Jahr ausgezahlt.

Die Dividendkürzung war ein Resultat derselben Entwicklung, die auch im Zusammenhang mit dem Rechtsstreit steht: Die Wachstumsgeschichte des Unternehmens lief nicht schnell genug, um die Dividendenzahlungen zu ermöglichen. Das Kerngeschäft schrumpfte, und die Schuldenabwicklung war die Priorität. Es handelt sich dabei um eine ehrlich dargestellte Darstellung der Cashflows – die Schuldenbesitzer erhalten zuerst ihre Zahlungen, dann die Geschäftsführung und schließlich die Aktionäre.

Und wenn man über die Einheitlichkeit der Aktionäre spricht, dann ist das Problem mit den Margin-Loans bemerkenswert. Im August 2025 beschlagnahmten JPMorgan und Royal Bank of Canada etwa 82,5 Millionen Dollar an CCOI-Aktien von CEO David Schaeffer, nachdem er die Margin-Calls bezüglich der verpfändeten Aktien nicht erfüllen konnte. In den SEC-Dokumenten von Cogent wurde bereits angegeben, dass es „keinen wesentlichen Risiko“ bezüglich einer unfreiwilligen Veräußerung der Aktien gab – doch gleichzeitig wurde auch gewarnt, dass die Verpfändung von Aktien den Markt stören könnte. Die Klage besagt, dass diese Angaben widersprüchlich und unzureichend waren. Praktisch gesehen: Wenn die persönlichen Finanzen des CEOs gegenüber dem Aktienkurs eingesetzt werden, wird die Anreizstruktur, die aus der Beteiligung des CEOs entsteht, durch das, was passiert, wenn der Aktienkurs fällt, kompliziert. Der Aktienkurs lag Ende 2024 bei 86 Dollar. Nach der Beschlagnahme war dieser Wert nicht mehr vorhanden.

Wie sieht Cogent Communications heute aus – ohne die „Backlog-Probleme“?

Es handelt sich um ein Telekomunternehmen mit einem schrumpfenden Kerngeschäft im Bereich des Internets. Es gibt eine echte, aber immer noch kleine Chance für Wachstum in diesem Bereich. Die Bilanz des Unternehmens erfordert jedoch eine disziplinierte Reduzierung der Schulden. Der Marktwert beträgt etwa 490 Millionen US-Dollar, während der Unternehmenswert etwa 2 Milliarden US-Dollar beträgt – das bedeutet, dass die Schulden viermal so hoch sind wie der Aktienwert. Die Aktie ist seit Jahresbeginn um 55% gefallen und in den letzten zwölf Monaten um 75%.

Die Wavelength-Angelegenheit ist ernsthaft. Cogent bietet heute optische Dienstleistungen in 1.137 Standorten an. Die Anzahl der Wavelength-Verbindungen hat im Vergleich zum Vorjahr um 66% zugenommen – auf 2.445. Der Markt ist groß, und die etablierten Anbieter sind jedoch veraltet. Cogents zweiwöchiger Provisionszyklus ist eine echte Wettbewerbsvorteil – vorausgesetzt, Kunden akzeptieren den Service tatsächlich. Das Unternehmen hat aufgehört, über Lagerbestände zu berichten – das ist wohl die richtige Entscheidung. Ein Indikator, für den jedes Quartal eine Erklärung erforderlich ist, ist eher eine Belastung als ein Vermögenswert.

Der Investitionsfall hängt davon ab, ob das Wavelength-Geschäft schnell genug wachsen kann, um die Abnahme der Kerngewinne auszugleichen und genügend Cashflows zu erzeugen, damit der Leverage-Ratio von 6,23x auf etwas nachhaltige Werte sinkt. Die Verkäufe im Data-Center-Bereich zeigen, dass die Managementebene bereit ist, die Assets zu monetarisieren, um den Leverage-Wert zu reduzieren – doch das ist eine begrenzte Ressource. Die Erhöhung der Margen hilft zwar, aber es handelt sich dabei um eine Erhöhung der Margen auf einer schrumpfenden Umsatzbasis.

Für einen Investor ist das Risiko-Reward klar: Das Aktienpaket wurde stark belastet. Das Unternehmen verfügt über eine echte Faserninfrastruktur, eine wachsende Wavelength-Franchise sowie verbesserte Margen. Doch die Schulden sind hoch, der Kern des Unternehmens schrumpft, die Dividenden sind praktisch nicht mehr vorhanden. Der Wachstumsschub, der eigentlich dazu dienen sollte, die Übergangsphase zu überstehen, ist immer noch zu gering. Der Prozess selbst ändert nichts an der Geschäftslage – aber die Tatsache, dass er stattfindet, zeigt, dass das Unternehmen seine Investorenargumente auf einer Grundlage aufgebaut hat, die in der Realität nicht funktionieren kann. Das ist ein Hinweis darauf, wie man über die weiteren Aussagen der Führung nachdenken sollte – unabhängig davon, ob der Fall jemals gelöst wird oder nicht.