Waters’ 240 P/E-Wert ist nur ein Illusion: Wie der Deal mit BD das Geschäft vergrößerte – und den Kurs dazu beeinflusste.

Ein 40 Milliarden-Dollar großes Unternehmen im Bereich der Lebenswissenschaften – das kürzlich einen Gewinn von 1,39 Dollar pro Aktie erzielt hat.VerlustFür das letzte Quartal liegt der Kurs nahe einem 52-Wochen-Hoch. In den letzten vier Monaten ist der Kurs um 36% gestiegen – das ist die Situation von Waters Corporation (NYSE: WAT), bevor sie im Gespräch bei J.P. Morgan auftaucht.All Stars Conference am 23. SeptemberDie Schlagzeile ist nur eine Täuschung. Die eigentliche Geschichte ist eine riesige Fusion, bei der Steuern gespart werden sollen – doch dadurch wurde die Buchführung zerstört und das Unternehmen vergrößerte sich um das Doppelte.

Warum der 240 P/E-Wert eine Ablenkung ist

Alle diese Grundkennzahlen zeigen heute dieselbe absurde Situation: Der P/E-Wert liegt bei etwa 240, der Return on Equity ist unter 2% und es gab kürzlich einen operativen Verlust nach GAAP-Berichterstattung. Jede dieser Kennzahlen ist das Ergebnis von Buchhaltungspraktiken, die mit einem bestimmten Geschäftsvorgang zusammenhängen.

Im Februar schloss Waters eine…~18,8 Milliarden Dollar in Kombination mit den Geschäften von Becton, Dickinson’s Biosciences und Diagnostic Solutionsstrukturiert alsDer Reverse Morris Trust ermöglichte es BD, das Unternehmen auszubringen und es auf einer steuerfreien Basis in Waters zu integrieren.. Die Aktionäre von BD erhielten 39,2 Prozent des zusammengefassten Unternehmens sowie 4 Milliarden Dollar in Bargeld.Waters hat somit tatsächlich ein Unternehmen von etwa gleicher Größe durch Aktien und Schulden erworben.

Die „Rechnungsführungsschwierigkeiten“ sind das Problem. Allein im zweiten Quartal führte die Abwicklung der Geschäfte dazu, dass…~$155 Millionen an Beständen und Anlagen, die durch den Umsatzkosten entstehen, sowie ~$244 Millionen an immateriellen Werten, die durch Betriebsausgaben abgeschrieben werden.Und die quartalsweisen Zinskosten haben sich um das Fünffache erhöht – auf 55 Millionen Dollar. Diese nicht-Geld- und Finanzierungskosten haben einen profitablen Quartal in einen GAAP-Verlust von 1,39 Dollar verwandelt. Wenn die Berichte über den Gewinnverlauf so verzerrt sind, dann werden auch der P/E-Wert, der ROE sowie der EV/EBITDA-Wert zu „Störfaktoren“ – anstatt zu wichtigen Indikatoren.

Das Reinigungszielkonto

Lassen Sie die GAAP-Spalte weg – dann wird das Bild klarer.Die EPS kostete 3,05 Dollar.Ein Anstieg von 3% gegenüber dem Vorjahr – bei einem gesamten erzielten Umsatz von 1,645 Milliarden Dollar. Etwa die Hälfte dieses Umsatzes, also 817 Millionen Dollar, stammt aus den übernommenen Unternehmen. Der Bereich der analytischen Dienstleistungen wuchs hingegen organisch um 7% im Jahresvergleich und um 9% in konstantem Währungssystem. Die Führung nutzte diese Gelegenheit, um alle Komponenten der Jahresziele vorzuschlagen: Ein Gesamtumsatz von etwa 6,4–6,5 Milliarden Dollar, eine organische Wachstumsrate von 7% bis 9% in konstantem Währungssystem.angepasster EPS von 14,45–14,65 US-DollarOder ein Wachstum von 10% bis 12%.

Dieser letzte Wert gibt die sauberste Bewertung dar. Bei etwa 408 US-Dollar pro Aktie entspricht das etwa 28-fach dem zukünftigen Gewinn – nicht mehr ein „Curiosity“-Wert von 240-fach, aber auch kein günstiger Preis.

Der Premium-Preis im Vergleich zu seinen Konkurrenten

Nun ist die Frage bezüglich des Sektors, die mit diesem Rahmen überhaupt gestellt werden kann: Bezüglich wem und bezüglich was?

Waters steht neben den Unternehmen aus dem Bereich der vielfältigen Life-Science- und Diagnostikindustrie, mit denen es direkt konkurriert. Thermo Fisher weist einen EV/EBITDA von etwa 24-fach auf, Danaher etwa 21-fach, Abbott etwa 19-fach – alle drei Unternehmen haben deutlich niedrigere Preis/Verkaufs-Multiplikatoren als Waters, der etwa 8,6-fach ist. Auf der Grundlage der angepassten Gewinne ist Waters das teurere Unternehmen in dieser Gruppe.

Der Markt zahlt für zwei Dinge: eine schnellere Wachstumsrate und den Wert der Optionen bezüglich einer Wiederbelebung des Unternehmens. Ein organisches Wachstum von 9% sowie eine Management-Team-Strategie, die die erworbenen Unternehmen in Richtung mittlerer Einzelzahlen steigert.180-Tage-RevitalisierungsplanEs handelt sich um eine wirklich verbesserte Leistungsbilanz – eine Art Veränderung in der Entwicklung der Leistungen, bei der alle Aspekte positiv sind. Das rechtfertigt eine höhere Bewertung als bei einem peers, der noch nicht vollständig entwickelt ist. Der anhaltende Aufwärtstrend bestätigt die richtige Entscheidung: Der Preis liegt über den 50- und 200-Tage-Durchschnitten, der RSI-Wert liegt bei etwa 53. Der Preis hat sich also von seinem Juni-Hoch zurückgezogen – anstatt zu fallen.

Was der hohe Preis eigentlich kostet – und was er tatsächlich besitzt.

Dieser „Premium“ ist nicht kostenlos – und die Risiken zu benennen, ist genau das, was diese Disziplin erfordert. Die Bilanz, die früher als eine Festung galt, weist nun etwa 4,5 Milliarden Dollar an Nettoverbindlichkeiten auf. Zwar führte der Deal zu echten Einnahmen, aber es entstand auch ein gewisser Risikofaktor.9,4 Milliarden Dollar an Goodwill und 8,5 Milliarden Dollar an Intangibles – gegenüber 24,7 Milliarden Dollar an Gesamtschulden.Etwa drei Viertel des Bilanzes müssen nun in Form von Cashflows zurückgeholt werden. Integration – das „Verbinden“ von Waters’.Empower-Software für die Flow-Cytometrie- und PCR-Systeme in der Biologie.Es ist der bekannte Hürde bei der Umsetzung. Rund 39 Prozent der Aktien befinden sich nun in den Händen der ehemaligen BD-Inhaber – diese sind möglicherweise nicht langfristig an diesen Preis interessiert.

Für ein Portfolio ist das eine Position mit Wachstums- und Dynamikfaktor – keine Value- oder Einkommensposition. Es handelt sich dabei um eine aggressive Strategie, die mit Dividendenaktionen kombiniert wird – nicht aber mit irgendwelchen Täuschungsstrategien. Die Faktoren zeigen, dass die Situation real und sich verbessert – doch der Markt hat bereits viel von dieser Veränderung berücksichtigt. Die Einschätzung ist also nicht, dass Waters billig ist; sondern dass Waters nicht mehr das Unternehmen ist, für das es vorher hielt. Der Investor, der die angepasten Zahlen verwendet, anstatt die falschen Werte, hat die besseren Chancen, das Unternehmen zu halten.

Die Rally ist tatsächlich stattfindend. Auch der Preis ist real – und das macht viele gute Nachrichten aus. Genau dann entscheidet also ein Prozess, nicht die Hoffnung, ob es sinnvoll ist, zu zahlen.