Warsh sprach wie ein Falken. Die Märkte glauben, dass er in Wirklichkeit keine Steuern erhöhen wird.

Die Premiere des neuen Fed-Vorsitzenden war so hawkisch, dass dies die US-Aktienkurse beeinträchtigte. Doch am nächsten Tag stieg der Nikkei in Japan auf ein Rekordniveau. Dies zeigt, dass die Fed ihre Interpretation von Inflation etwas ändert.

Am 17. Juni leitete Kevin Warsh seine erste Sitzung der Federal Reserve.Die Referenzrate lag bei 3,5 %–3,75 %.Die Darstellung der Daten war jedoch eindeutig hawkistisch ausgerichtet. Der aktualisierte Dotplot zeigte, dass neun der achtzehn Beamten eine Erhöhung der Zinsen im Jahr 2026 vorhersagen. Die mittlere Jahresrate stieg von 3,4 % im März auf 3,8 %. Warsh betonte wiederholt die Bedeutung der Preisstabilität und wies darauf hin, dass die Fed seit fünf Jahren ihr Inflationsziel nicht erreicht hatte. Er versprach, dies zu ändern. Die US-Aktienmärkte gerieten ins Wanken: Der Dow-Jones-Index fiel um 0,98 %, der S&P 500 um 1,21 % und der Nasdaq um 1,34 %. Zudem stieg das Zinssatz für zwanzigjährige Treuhandanleihen um 16 Basispunkte.

Dann kam das Widerspruchsfeld. Stunden später…Der japanische Nikkei 225-Kurs fiel nicht – er stieg erstmals über die Marke von 71.000 Punkten.Der Anstieg betrug etwa 1,4% bis 1,8%. Auch der Topix-Index zeigte eine steigende Tendenz. Asiatische Kapitalmärkte betrachteten die hawkistische Politik nicht als Möglichkeit zur Erhöhung ihrer Renditen – im Gegenteil: Sie mussten sich vor dieser Politik eigentlich fürchten.

Es gab lokale Gründe für Tokyos Stärke – die Bank of Japan hatte gerade ihre Leitzinsen auf 1 Prozent erhöht. Die Exporte stiegen um 17 Prozent im Vergleich zum Vorjahr. Zudem ist der fallende Ölpreis ein großer Vorteil für einen Energieimporteur. Doch der wichtigere Faktor war die Einstellung des Marktes: Der Markt, der einem eher hawkischen US-Zentralbanken gegenüberstand, entschied sich dennoch dafür, zu kaufen – schließlich betrachtete man den Anstieg der Energiepreise als vorübergehende Situation. Genau das untergräbt die Grundlage für weitere Zinssätzeerhöhungen in den USA.

Warum die Märkte nicht glauben, dass eine Erhöhung der Zinsen bevorsteht

Zunächst einmal handelt es sich dabei um ein Angebotsproblem – keine Nachfrageproblematik. Der Bruttoinflationsrate betrug 4,2 %.Der Kernwert des CPI – also ohne Berücksichtigung von Lebensmitteln und Energiepreisen – lag bei nur 2,9%.Warsh hat seit langem argumentiert, dass die durch die Lieferung bestimmte Inflation eher berücksichtigt werden sollte, anstatt sie durch steigende Zinsen unterdrückt zu werden. Die Aussage der Fed selbst macht nun ausdrücklich den Anstieg der Inflation auf „Lieferungsausfälle“ zurückzuführen – insbesondere auf Probleme im Energiebereich.

Zweitens wird der Anreiz für die Menschen immer geringer. Der Krieg im Iran wird diese Woche mit einem Friedensabkommen beendet werden. Dadurch wird die Ölpipeline von Hormus wieder geöffnet werden. Zudem haben sich die Ölpreise bereits abgeschwächt. Der größte Faktor, der die Inflation in die Höhe treibt, wird somit beseitigt.

Drittens sind diese neun „hawkishen“ keine Aussagen des Vorsitzenden. In einer deutlichen Abkehr von der Tradition weigerte sich Warsh, seine eigenen Prognosen mitzuteilen. Der Medianwert von 3,8 % ist ein Ergebnis einer einzigen Entscheidung – eine Veränderung von nur 25 Basispunkten. Die Person, die tatsächlich die Richtlinien festlegt, hat ebenfalls abgelehnt, ihre Meinung zu äußern.

Viertens: Die Politik verhält sich auf eine bestimmte Weise. Präsident Trump ernannte Warsh in der Erwartung, dass die Zinssätze niedrig bleiben würden. Der Präsident selbst bezeichnete eine Erhöhung der Zinssätze als „unwahrscheinlich“. Da die Parlamentswahlen näher rücken, ist es fast ein Tabu, die Zinssätze zu erhöhen.Goldmans BasiskonzeptEs ist ebenfalls möglich, dass die Fed die Anhebungen der Zinsen fast vollständig vermeiden kann. Citi hat außerdem festgestellt, dass das erste Treffen des neuen Vorsitzenden fast wie eine Art Ritual stattfindet – bei diesem Treffen wird versucht, eine „hawkish“ Haltung zu zeigen, also eine Haltung, die auf eine entschlossene Handlungsweise hindeutet. Das ist jedoch keine echte Verpflichtung, sondern nur ein Zeichen dafür, dass man eine bestimmte Haltung einnimmt.

Der wirkliche Wandel besteht darin, wie die Inflation interpretiert wird.

Neben dieser Entscheidung kündigte Warsh auch fünf Arbeitsgruppen an.Dieser Artikel dient dazu, das Inflationsmodell der Fed zu überprüfen.Von den ersten Prinzipien aus zu betrachten – also zu untersuchen, was genau die Inflation verursacht. In Kombination mit der Aussage, dass die Inflation in erster Linie durch „Lieferengpässe, einschließlich Energie“, verursacht wird – handelt es sich dabei um eine methodische Vorgehensweise: Die Inflation auf der Angebotsseite von der Inflation auf der Nachfrageseite zu trennen. Der Ölpreis, der Preis für Eier oder Rindfleisch sind Dinge, gegen die eine Zentralbank durch Senkungen der Zinsen nichts ausrichten kann. Warsh sagte es klar: Die Fed kann nicht wirklich Einzelpreise beeinflussen; ihre Aufgabe ist es, dafür zu sorgen, dass diese Preise nicht auf die gesamte Wirtschaft übergreifen.

Diese Neubewertung ist wichtiger als jeder einzelne Punkt. Sie senkt die Grenzen für die Toleranz gegenüber hohen Zahlen – schließlich gilt der Artikel jetzt offiziell als eine Art „Lieferengpass“, den man bewältigen muss, und nicht als eine Situation, bei der es darum geht, die Nachfrage zu begrenzen.

Der Text dieses Debüts enthält also hawkische Aussagen, während die Hände der Person, die diese Aussagen macht, eher „dovish“ sind. Warsh verwendete eine hawkische Haltung, um Glaubwürdigkeit zu erlangen und die Erwartungen der Menschen zu beeinflussen – doch die wirkliche Reaktion, wenn man die Auswirkungen des Ölpreisverfalls sowie die Einschränkungen im Wahljahr berücksichtigt, zeigt eher eine starre Haltung an. Der Rekordkurs des Nikkei ist einfach der Markt, der diese Subtexte widerspiegelt.