Warsh zeigt sich in Jackson Hole robust – doch die Fed muss noch viel bei der Bekämpfung der Inflationsrate tun.

Der Vorsitzende der Federal Reserve, Kevin Warsh, nutzte seine erste Rede in Jackson Hole, um eine strengere Inflationsthematik vorzuschlagen – ohne den Markt jedoch mit den gewünschten Zinssätzen zu informieren. Die Aussage war weder ein klarer Aufruf zu höheren Zinssätzen noch ein klares Handlungsplan für September. Es war vielmehr eine bewusste Weigerung, sowohl diese Optionen anzubieten. Stattdessen sagte Warsh den Investoren, dass die Fed weiterhin diszipliniert bleiben wird, auf Daten basieren wird und weniger bereit ist, die Märkte direkt zu lenken.

„Ich stehe heute hier mit der Entschlossenheit einer Disziplin – nicht mit einer Entscheidung“, sagte Warsh in den vorbereiteten Worten auf dem jährlichen Symposium der Fed in Jackson Hole, Wyoming.

Dieser Satz beschreibt den Ton des Redebeitrags. Warsh erkannte, dass die Inflationsrate weiterhin zu hoch ist und dass die Fed vielleicht weiterhin handeln muss, falls die Preßdruckfaktoren nicht besser werden. Doch er vermied es, eine klare Aussage bezüglich der zukünftigen Maßnahmen oder einer bestimmten Zinsstrategie zu machen. Für einen Markt, der jede Aussage der Fed als Handelssignal betrachtet, war die Botschaft klar: Der neue Vorsitzende möchte eine ruhigere Fed – und Investoren sollten auf die Entscheidungen der Politiker verzichten.

Warshs klarer Warnung vor der Inflation kam, als er sagte, dass die jüngsten Daten des CPI und PCE nicht ausreichen, um zu beweisen, dass die Preisentwicklungen wirklich signifikant verbessert worden sind.

„Obwohl die Werte des PCE und des CPI dieses Sommer besser waren als erwartet, zeigen sie nicht, dass die Grundtrends signifikant verbessert wurden“, sagte er.

Dann legte er seine Standards für die Politik fest.

„Wir müssen sicher sein, dass die zugrundeliegende Inflation in Richtung unseres Ziels voranschreitet – klar und mit ausreichender Geschwindigkeit. Andernfalls haben wir noch Arbeit zu erledigen. Das ist unsere Aufgabe… unser Mandat… und das, was wir bewahren müssen.“

Das war der Moment, in dem Warsh am nächsten an die Möglichkeit herankam, dass die Zinserhöhungen weiterhin möglich sind, falls die Inflation anhält. Er sagte nicht, dass die Fed bei der Sitzung im September die Zinsen erhöhen sollte – und er gab auch keine Zeitplanung an. Doch er betonte, dass die kurzfristigen Zinssätze weiterhin das Hauptmittel der Fed zur Erfüllung ihrer beiden Aufgaben bleiben. Er wies außerdem darauf hin, dass es kaum Anzeichen dafür gibt, dass die Kredit- und Darlehensmärkte eine Zurückhaltung in der Politik zeigen. Dies könnte dazu beitragen, die Argumente für eine strengere Politik zu unterstützen, falls die Inflation weiterhin anhält.

Der Inflationsumfeld erklärt, warum die Rede wichtig war. Nach der von der Fed bevorzugten Messgröße PCE lag die Inflationsrate im Juli immer noch bei 3,7 Prozent pro Jahr – deutlich über dem Zielwert von 2 Prozent, den die Zentralbank vorgibt. Warsh sagte, dass der Fortschritt in den letzten zwei Jahren „mäßig“ sei. Er fügte hinzu, dass etwa die Hälfte der PCE-Komponenten weiterhin mit einer jährlichen Rate von mehr als 3 Prozent zulegte. Das liegt unter den schlimmsten Werten während der Inflationsspitze während der Pandemie, aber immer noch über dem Niveau vor der Pandemie.

Gleichzeitig sagte Warsh, dass die Inflationerwartungen weiterhin stabil bleiben – allerdings müssten sie genau überwacht werden. „Es ist die Aufgabe der Fed, sicherzustellen, dass die Inflationerwartungen nicht abfallen“, sagte er.

Die eigentliche Botschaft war jedoch, dass die Beziehung der Fed zu den Märkten verändert werden muss. Seit seinem Amtsantritt im Mai hat Warsh versucht, sich von dem Kommunikationsstil nach der Krise zu entfernen – einem Stil, bei dem die Voraussage von Entwicklungen als zentrale Politikinstrumente verwendet wurden. Er kritisierte diese Praxis als übermäßige Einmischung der Fed in die Marktentwicklung und sagte, dass diese Praxis „zu lange überbewertet“ sei.

Anfangs seiner Rede scherzte er, dass Investoren seine Aussagen als „Übersicht“ oder „Kartensatz“ bezeichnen könnten – „nennen Sie sie einfach nicht ‚Voraussage‘.“

Das war nicht nur rhetorische Phrasen. Warsh argumentierte, dass die Fed kein System schaffen sollte, in dem die Märkte sich primär auf die Entscheidungen der Politiker verlassen müssen.

„Die Fed spielt eine entscheidende Rolle in der Wirtschaft und den Märkten. Unsere Mittel sind auch sehr wirksam. Wir bestimmen die Kurzzeitzinsen. Die Marktteilnehmer werden immer versuchen, vorherzusagen, was wir als Nächstes tun werden“, sagte er. „Aber wir sollten nicht einem System nachgeben, in dem die Marktteilnehmer hauptsächlich auf die Fed angewiesen sind.“

Das war ein deutlicher Unterschied zu den vorherigen Reden von Jackson Hole. Die ehemaligen Vorsitzenden der Fed nutzten diese Veranstaltungen oft, um Anzeichen für mögliche Zinssenkungen zu geben, Änderungen in der Geldpolitik zu erklären oder die Märkte auf mögliche Veränderungen in der Geldpolitik vorzubereiten. Letztes Jahr nutzte Jerome Powell Jackson Hole, um Zinssenkungen anzudeuten – was zu einem starken Anstieg der Aktienkurse an der Wall Street führte. Warsh tat das Gegenteil: Er gab keine Anzeichen für Marktveränderungen, keine Hinweise auf zukünftige Zinssätze und keine Versprechen, dass die Fed die Volatilität der Märkte abfedern würde.

Auch wenn es Kritik gibt, dass er keine Reaktionsfunktion liefern konnte, weigerte sich Warsh, den Investoren eine einfache Regel anzubieten. Er sagte, dass die Geldpolitik nicht auf eine feste Formel reduziert werden kann – schließlich ändern sich die entsprechenden wirtschaftlichen Faktoren im Laufe der Zeit.

„Unsere Kenntnisse erstrecken sich nicht so weit – zumindest noch nicht – und die Faktoren, die für die richtige Durchführung der Geldpolitik wichtig sind, ändern sich im Laufe der Zeit“, sagte er.

Warsh sagte, dass er und seine Kollegen daran arbeiten werden, zuverlässigere Modelle sowie stärkere politische Regeln zu entwickeln. Doch er betonte, dass die wirtschaftlichen Prognosen weiterhin unvollständig bleiben. Angesichts der schnellen Veränderungen in der Geopolitik, den Lieferketten, der Technologie und der künstlichen Intelligenz sollten die Politiker bescheidene Erwartungen haben, was sie im Voraus wissen können.

Diese Philosophie erklärt auch die fünf Taskforce, die er seit seiner Amtsübernahme eingerichtet hat. Die Gruppen untersuchen langfristige Probleme im Zusammenhang mit dem Politikrahmen der Fed, den Kommunikationsprozessen, der Marktfunktionsweise sowie den strukturellen Veränderungen der Wirtschaft. Doch Warsh betonte, dass ihre Empfehlungen erst später kommen werden und „keinen Einfluss auf die Entscheidungen haben, die wir in der aktuellen Politiklage treffen“. Mit anderen Worten: Die Taskforce sind keine Grundlage dafür, Maßnahmen zu verschieben – wenn die Inflation eine Reaktion erfordert.

Warsh wies nicht direkt auf die jüngste Ankündigung des Finanzministers Scott Bessent hin, dass die Regierung die Staatsverschuldung beschleunigt zurückkaufen wird. Dabei scheint diese Maßnahme im Widerspruch zu Warsh’s Präferenz für klare Marktsignale und weniger Regierungsinterventionen zu stehen. Er sagte jedoch, dass die Fed „klare Marktsignale benötigt – so unverfälscht wie möglich“ – um eine angemessene Politik festlegen zu können.

Für die Märkte bedeutet diese Rede eine schwierige Situation. Warsh gab keine konkreten Anweisungen bezüglich einer Erhöhung der Zinsen, aber er machte es schwierig, das Risiko einfach zu ignorieren. Vor der Rede hatten die Investoren etwa eine Chance von einem Drittel, dass es bei der Sitzung am 15.-16. September zu einer Zinserhöhung kommen würde. Laut den Daten von CME FedWatch lag die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung bis Dezember über 90%. Die Sitzung im Juli hatte bereits auf eine Zinsstrengung innerhalb der Fed hinweisen lassen – drei Politiker waren gegen die Entscheidung, die Zinsen bei 3,50%–3,75% beizubehalten.

Der nächste Test steht kurz bevor. Die Daten bezüglich der Arbeitslosenzahl in August, der Lohnausgaben und der Konsuminflation werden vor dem Treffen im September veröffentlicht werden. Wenn diese Berichte zeigen, dass die Inflation abnimmt und die Arbeitsbedingungen sich verbessern, kann Warsh seine disziplinierte Haltung beibehalten – ohne die Geldpolitik zu verstärken. Doch wenn die Inflation weiterhin hoch bleibt und die finanziellen Bedingungen weiterhin locker sind, gibt ihm die Botschaft aus Jackson Hole die Möglichkeit, zu behaupten, dass die Fed noch „Arbeit zu leisten hat“.

Die wichtigste Erkenntnis ist, dass Warsh versucht, den Betriebsstil der Fed neu zu gestalten. Er möchte weniger Signalgeber und weniger direkte Anweisungen haben – und stattdessen mehr auf echte Daten vertrauen. Doch hinter dieser Veränderung in der Kommunikation bleibt die politische Botschaft weiterhin hawkisch. Die Inflationsrate ist immer noch zu hoch, die finanziellen Bedingungen scheinen nicht besonders restriktiv zu sein – und die Fed ist noch nicht bereit, einen Sieg zu verkünden. Warsh hat den Markt nicht mitgeteilt, was als Nächstes geschehen wird – aber er machte klar, dass der Kampf gegen die Inflationsrate noch nicht vorbei ist.