VW-Profitwarnung aufgrund des Einbruchs in China und der Kosten der Umstrukturierung

Volkswagen senkte seinen Gewinnprognose für das Jahr 2026 am 18. September auf einen Betriebsmarge von nicht mehr als 1%.Vom ursprünglichen Ziel von 4% auf 5,5% gesunken.Und der Markt betrachtete das als einen Schock: die Aktien…Es gab einen Rückgang von bis zu 7,5 Prozent im Tagesverlauf – das ist der größte Rückgang innerhalb eines Tages seit einem Jahr. Dadurch wurden auch BMW und Mercedes beeinträchtigt.Mit ihnen. Die Berechnungen hinter diesem Artikel verdienen eine genauere Betrachtung – denn der Rückgang des gemeldeten Margs ist nicht dasselbe wie ein Rückgang im täglichen Geschäft des Unternehmens.

Der Abstand zwischen den beiden istRund 10 Milliarden Euro (11,5 Milliarden US-Dollar) als einmalige Kosten.Volkswagen sagt, dass diese „Sondereffekte“ die Ergebnisse des Jahres beeinträchtigen werden. Deshalb sollte man sie ausrechnen ignorieren.Der tatsächliche Betriebsmarge sollte etwa bei 4% liegen.Am unteren Ende des Bereichs war es noch vor einigen Monaten möglich, eine Richtung zu bestimmen – es handelte sich nicht um eine plötzlich kaputte Maschine. Diese Unterscheidung ist das ganze Geheimnis dieses Warnungen. Sie weist den Leser auf die eigentliche Frage hin: Ob der Wert von 4 % nachhaltig bleibt und was nötig wäre, damit das Unternehmen wieder an Wert gewinnt.

Eine Reduzierung der Mittel – keine Schließung.

Das größte Element im 10-Milliarden-Euro-Budget ist eine Abschreibung von 6 Milliarden Euro für den Anteil von Volkswagen an Porsche – dem Sportwagenhersteller. Eine solche Abschreibung ist eine Buchhaltungsanpassung, keine finanzielle Kosten: Sie zeigt auf der Bilanz, wie viel Porsche heute im Vergleich zum Preis, den VW bezahlt hat, wertgeschätzt wird. Das zeigt, dass die Managementvorstellungen bezüglich der Zukunft von Porsche nachlassen. Keine Fabriken schließen sich, und kein Geld verlässt das Unternehmen – das Unternehmen besitzt immer noch etwa drei Viertel von Porsche. Was diese Abschreibung bewirkt, ist, dass man etwas über die Zukunft sagt: Die Einnahmekraft von Porsche wird wohl geringer sein als angenommen, unter dem Druck der US-Zölle und des sinkenden Bedarfs an exotischen Luxusautos in China.

Der Rest der 10 Milliarden Euro ist eher operativ betrachtet – doch immer noch ein einmaliger Vorgang. Etwa 2 Milliarden Euro mehr sollen in der zweiten Hälfte des Jahres an Verlusten ausgegeben werden, die sich auf Kosten im Zusammenhang mit China sowie auf Kosten der Umstrukturierungen bewegen. Dazu gehören auch Programme für frühzeitige Entlassung von Mitarbeitern sowie die geplante Abgabe der Osnabrück-Anlage. Noch etwa 2 Milliarden Euro runden das Gesamtbudget von 10 Milliarden Euro ab – davon sind bereits etwa 900 Millionen Euro in der ersten Hälfte des Jahres erfasst worden. Wenn man die Kosten weglässt, kommt man auf einen Wert von etwa 4%. Deshalb war die Reaktion des Aktienkurses, egal wie schmerzhaft sie auch sein mag, von dem, was die Zahlen zunächst suggerieren, abweichend.

Der Motor, der aufhörte zu wachsen

Die Abschreibungen zeigen auch das eigentliche Problem – nämlich China. Die Warnung ergibt sich aus einem Markt, der bis August um mehr als ein Fünftel geschrumpft ist. Dies liegt an der anhaltenden Immobilienkrise sowie an der schwachen Anzahl von Elektroautos von Volkswagen mit konkurrenzfähigen Preisen. Chinesische Marken, die jahrelang den Markt in China beherrschten, gehen jetzt in Europa mit günstigeren Elektroautos. China war einer der beiden Hauptakteure, die alles andere finanzierten – der andere war die Premiummarken wie Porsche und Audi. Man sollte beobachten, wie diese beiden Marken gleichzeitig an Bedeutung verlieren. Die Abschreibungen sind somit ein Zeichen dafür, dass die chinesische Wirtschaft an Bedeutung verliert – aber sie sind nicht die Ursache des Problems.

Das ist der Unterschied, den ein Investor beachten sollte. Die einmaligen, größtenteils nicht-Barrenkosten haben dazu geführt, dass die „Hauptdaten“ in eine andere Form gebracht wurden – also in ein Bild von dem, was die Vermögenswerte von VW in Zukunft hervorbringen werden. Was diese Kosten jedoch nicht bewirken, ist eine Veränderung der Cashmenge, die das Unternehmen dieses Jahr erzeugt. Allerdings sind nicht alle Kosten nicht-barren – die Restrukturierungskosten und die Frühgehobenheiten beinhalten tatsächlich Cashausgaben. Die eigentliche Frage ist, ob der ~4%-Marge weiterhin bestehen bleibt, wenn die besonderen Faktoren abnehmen, und ob das Unternehmen die Rentabilität wiederherstellen kann, die es jetzt verliert.

Die Marge wieder zurückkaufen – zu einem hohen Preis

Die Antwort, auf die VW setzt, ist eine der radikalsten Umstrukturierungen in ihrer Geschichte. Ein kürzlich vereinbarter Plan wird…Die globale Anzahl der Stellenstreichungen wird auf 100.000 reduziert – außerdem wird die Anzahl der Modelle halbiert.Und das Unternehmen hat den gesamten Programmplan geschätzt.Der Preis beträgt etwa 16 Milliarden Euro.Es handelt sich dabei um solche Zahlen, bei denen Geld ausgegeben wird, bevor irgendeine Ersparnis erzielt werden kann. Die Unternehmensleitung muss außerdem mit den deutschen Produktionsstätten kämpfen, die unter ihrem Kapazitätsniveau arbeiten. Zudem führt der schnellere als erwartete Wandel in Europa hin zu Batterie-EVs mit niedrigeren Margen dazu, dass Volkswagen und Audi ihre Passagierschmierfahrzeuglinien stark belastet werden.

Die Umstrukturierung ist somit ein zweigeteilter finanzieller Vorgang. Es handelt sich um einen Mechanismus, der dazu dient, die Rentabilität Chinas sowie die bisher erzielten Gewinne wiederherzustellen. Doch die eigenen Kosten werden in die Zahlen dieses Jahres eingeprägt – und das Ergebnis hängt von der Umsetzung sowie der Zusammenarbeit der Arbeitskräfte in Deutschland ab. Dabei hatte das Aufsichtsrat bereits eine Entscheidung des CEOs abgelehnt, vier Fabriken zu schließen. In diesem Zusammenhang ist das Gewinnwarnung teilweise eine Anzahlung: Die 1%-Zielmarke berücksichtigt etwa 10 Milliarden Euro an einmaligen Ausgaben vor dem Beginn der Einsparungen.

Für einen Retail-Investor geht es eher um die Struktur der Unternehmenszahlen als um die Entwicklung der Kurse an einem bestimmten Tag. Eine hohe Prozentzahl in den Zahlen erschreckte die Aktionäre – doch das Unternehmen selbst behauptet, dass der durchschnittliche Gewinn etwa 4% beträgt. Beides ist jedoch nicht beruhigend: 4% sind ein niedriger Wert für ein kapitalintensives Automobilunternehmen – und das ist auch der niedrigste Wert, den Volkswagen erwartet hatte. Das Warnzeichen bedeutet also, dass eine klare Prüfung notwendig ist. Die nächsten Daten sollten zeigen, ob der angepasste Gewinn tatsächlich bei etwa 4% bleibt oder steigt, wenn die einmaligen Kosten abgebaut werden. Zudem muss geklärt werden, ob der Rückgang im chinesischen Markt stabilisiert wird oder weiter zunimmt. Wenn die tatsächlichen Zahlen näher an dem Anfangswert liegen, dann sieht die Verlustrechnung weniger wie eine typische Buchhaltungsmaßnahme aus – sondern eher wie eine echte Einschätzung bezüglich des permanent kleiner werdenden Gewinns.