Der Ja-Stimmenanteil: Weniger als sechs von zehn Außenstehenden haben abgegeben.

Eine Managementgruppe bot Geld an, um die Irish Continental Group zu kaufen – und die Aktionäre stimmten dem einfach zu. Man sollte das als eine Art Gerichtsentscheidung betrachten, wer das Recht hat, zuzustimmen – nicht als Beweis dafür, dass 8 Euro der Wert der Fähren sind.

Das ist das Bild, das die meisten Investoren mit sich tragen:Die Aktionäre haben die Übernahme genehmigt. Daher muss der Angebotspreis in etwa dem entsprechen, was das Unternehmen tatsächlich wert ist.Dieser Satz klingt vernünftig. Es handelt sich nicht um eine Preisentscheidung. Es ist das Ergebnis einer Abstimmung – bei der der eigene Anteil des Käufers ausgeschlossen wurde. Die 75%-Hürde bezieht sich auf das Geld, das zur Abstimmung eingereicht wurde. Es handelt sich dabei um ein nahegelegenes Ergebnis.

Das Gebäude, das man mit einem Kredit kauft.

Setzen wir das ganze Gerede über Übernahmen für dreißig Sekunden beiseite. Stellen Sie sich vor, vier Partner besitzen ein Bürogebäude. Der Geschäftsführer – derjenige, der die täglichen Aufgaben erledigt, die Buchhaltung führt und weiß, wo die Leckagen im Gebäude sind – besitzt bereits ein Viertel des Gebäudes. Er bietet an, die restlichen drei Viertel zum festgelegten Preis zu kaufen. Dazu wird er hauptsächlich durch einen Bankkredit finanzieren, der auf dem Gebäude verwendet wird, das er kauft. Die drei anderen Partner haben ebenfalls das Recht, abzustimmen – aber sein eigenes Viertel darf nicht abstimmen.

Eine Regel in der Partnerschaft besagt, dass die Verkäufe die Zustimmung von drei Vierteln der Anteilseigner erfordern.Der Wert der Anteile der anderen Partner, die tatsächlich abstimmenDer Mann, der das Gebäude am besten kennt, legt also den Preis fest. Er kann daran nicht abstimmen und leiht sich das Geld für das Asset, das er übernimmt. Das ist keine unabhängige Bewertung – es handelt sich um eine Verhandlung zwischen dem Käufer mit den besten Informationen und den Verkäufern, die eine schwächere Position haben.

Markieren Sie nun die Parameter. Der Geschäftsführer ist das Managementteam von Irish Continental Group – also Irish Ferries, die Eucon-Containermarke sowie die Terminals in Dublin und Belfast. An der Spitze steht der CEO Eamonn Rothwell. Zusammen mit seinen leitenden Mitarbeitern…Hält etwa 23,7% des Unternehmens.Der Bankkredit ist798 Millionen Euro an Anleihen für Senior-PользовerDas Kauffahrzeug, Bluefin BidCo, wird auf seinem Eigenkapital aufgestellt. Die Partner sind die anderen Aktionäre. Der Setpreis beträgt 8 Euro pro Aktie in Bargeld.Die Gesamtschätzung des Unternehmens beträgt etwa 1,2 Milliarden Euro..

Dieser Plan zeigt ehrlich, wer auf der anderen Seite Ihres Handels steht: ein Insider, der das Geschäft besser kennt als jeder Außenstehende. Auf einem normalen Markt kaufen und verkaufen Sie gegen Fremde. Hier ist die Partei, die Ihnen Geld anbietet, diejenige mit der längsten Sicht auf die Buchhaltung – und die Partei, die etwa fünfmal mehr leihen kann als die andere.150,6 Millionen Euro an Jahres EBITDAUm die Übernahme zu finanzieren: Wenn die Summe groß erscheint, denken Sie an den Nenner – der Angebot von 8 Euro ist…28,2 % über dem Schlusskurs.Am Tag vor der Ankündigung war das noch nicht bekannt. Der Preis vor der Ausschreibung war jedoch…€6.24.

Die Stimmen haben sie fast verloren.

Nun ist es die Rechnung, die entscheidet, ob man bezahlt wird. Bei einer solchen Struktur hat die Partei, die einen kauft, keine Möglichkeit, ihre eigenen Aktien zu stimmen. Deshalb fallen die 23,7% der Anteile des MBO-Teams völlig aus dem Gesamtvergleich heraus. Die übrigen Aktionäre müssen zustimmen – und die Regel ist dieselbe wie bei den Spielzeugen: Mindestens…75 Prozent der Anteile am Fondswert wurden gestimmt.Man muss „Ja“ sagen.

Der Deal scheiterte fast. Dreizehntausend Tage vor der Abstimmung teilte das unabhängige Vorstandsmitglied den Aktionären mit, dass die vorzeitigen Stimmabgaben auf eine Übernahme hindeuten.Wahrscheinlich wird es fehlschlagen.Es sei denn, die Leute änderten ihre Meinung – und warnten, dass der Aktienkurs zurück auf unter 6,24 € fallen könnte. Eine Beratungsfirma, ISS, bezeichnete den Deal als attraktiv und wertvoll. Eine andere Beratungsfirma…Glass Lewis forderte die Aktionäre auf, diese Bewertung als zu niedrig anzusehen.Die Dissidenten, einschließlich von Oxy Capital, sagten, dass die Angebotserstellung nicht akzeptabel sei.Die Gruppe wird „materialisch unterschätzt“.Die Sitzung wurde beendet und anschließend wieder fortgesetzt.

Am 10. September:Die Hauptversammlung und die außerordentliche Generalversammlung fanden statt, und beide wurden genehmigt.Schauen Sie sich die Aufteilung an – denn der Titel ist ziemlich schmeichelhaft.66,35 Millionen Scheinanteile stimmten für die Entscheidung, 17,40 Millionen Scheinanteile stimmten dagegen.Das ist79,2 % der abgegebenen Stimmen– deutlich über dem 75%-Niveau. Aber nur etwa…74,6 Prozent der an den Teilnahmebedingungen entsprechenden Aktien haben sogar abgestimmt.Gemessen an den Aktionären, die tatsächlich das Recht hatten zu stimmen,Etwa über 59 Prozent antworteten mit „Ja“.Rund vier von zehn Eignen Aktien außerhalb der Bedingungen stimmten entweder gegen, lehnten ab oder erschienen nicht.

Dieser Unterschied ist die ganze Geschichte eines solchen Plans. Die Abstimmung wurde durch die Regeln durchgeführt – drei Viertel derjenigen, die sich die Mühe gaben zu stimmen, haben abgestimmt. Nicht, weil die Außenstehenden zustimmten. Und sobald ein solcher Plan von einem Gericht genehmigt wird, ist das Abkommen für alle unveränderlich: Selbst die Aktionäre, die Nein gestimmt haben, müssen ihre Aktien zum Preis von 8 Euro verkaufen. Denn ein von einem Gericht genehmigtes Abkommen bindet auch diejenigen, die nicht zustimmten, zusammen mit allen anderen. Die „Nein“-Stimmen haben niemandem erlaubt, seine Aktien zu behalten. Sie riskierten damit, den Deal für alle zu ruinieren – doch trotzdem wurde der Deal doch genehmigt.

Die 0,56 Euro, die man bereits sehen kann.

Die Märkte haben Ihnen bereits vor dem Treffen dasselbe gesagt. Das Angebot der Führung betrug 8 € – doch die Aktien…geschlossen am 9. September zum Preis von 7,44 €Etwa 7% unter dem Angebot. Der Unterschied entstand aufgrund des Handelsrisikos – es besteht kein Zweifel bezüglich der Fähren. Jedes Angebot in bar liegt etwas unter dem Angebotspreis. Die Größe dieses Abstands zeigt an, wie wahrscheinlich es ist, dass das Geschäft scheitert. Deshalb sind die Aktien…Am Morgen des Angebotsstarts stieg der Preis um mehr als 26%.Und dennoch wird der Preis immer noch unter 8 € gehandelt. Es gibt keine Garantie für einen Kauf, bis das Gericht seine Unterschrift gibt und das Geld auf dem Konto ist.

Nun, da die Abstimmung abgeschlossen ist, hat sich die Frage, die der Markt bewertet hat, auf die verbleibenden Bedingungen reduziert – Gerichtsurteile, regulatorische Genehmigungen und die Fertigstellung des Projekts.Erwartet im vierten Quartal 2026.DanachDie Aktien werden von Euronext Dublin und der Londoner Börse gestrichen.Ein Aktionär, der weiterhin Aktien hält, wartet im Grunde nur auf eine meist mechanische Übergangsweise zum Geld von 8 Euro.

Wo die Analogie bricht

Das ist der Punkt, an dem das Gebäude nicht mehr wie ein „Wertaktie“ betrachtet werden kann. Kein Gericht kann einen Partner, der sich weigert, zu verkaufen, dazu zwingen – eine Vereinbarung zwischen den Beteiligten kann die Gegner binden, da die Handelsregisterregeln sowie das Recht des jeweiligen Rechtsgebiets das so vorsehen. Diese Zwangsmöglichkeit ist es, die Übernahmen durch kleine Minderheiten ermöglicht – und sie zeigt auch, dass eine Abstimmung gegen die Übernahme niemanden retten kann. Zweitens hat ein Bürogebäude einen liquidationswerten, den man annähern kann; der Wert eines Schiffs- und Containergeschäfts hingegen ist eine Cashflow-Bewertung – und das ist genau die Bewertung, die der Insiderkäufer am besten ableiten kann.

Die Frage, die länger bestehen bleibt als der 8-Euro-Schein

Nachdem die Abstimmung abgeschlossen ist und der Betrag eingegangen ist, bleibt noch eine Frage übrig – und das ist die Frage, die bis jetzt wirklich wichtig war: Werteten 8 Euro den Wert des Produkts, oder war es vielmehr der Wert, den der bestinformierte Käufer angab?Wollte bezahlen.Nichts darüber kann die Frage beantworten. Die Zustimmung bedeutet nur, dass eine Gerichtsregel erfüllt wurde.

Falls Sie selbst mit einer solchen Situation konfrontiert werden, ist der wiederzuverwenden Test dazu geeignet, herauszufinden, wer auf der anderen Seite steht und wie sie das finanziert. Bei einer Management-Buyout weiß der Käufer etwas über das Unternehmen – er besitzt einen großen Anteil an der neuen privaten Gesellschaft und leiht sich viel Geld aus, um Ihre Aktien zu kaufen. Das ist keine faire Preisgarantie – es handelt sich um eine Verhandlung, bei der die andere Partei die bessere Position hat. „Genehmigt von den Aktionären“ ist eine Aussage über eine Abstimmung, nicht über den Wert des Unternehmens.