Vistra verkauft seine hohe Rendite-Preferred-Anleihen gegen billigere Schulden. Hier ist der Grund, warum das wichtig ist.

Die Schlagzeilen von Vistra über „mehr Schulden“ sind leicht zu verstehen als Warnsignal. Das Stromunternehmen gab am 10. September bekannt, dass es Junior-Subordinated-Anleihen verkauft. Nach einem Jahr, in dem der Aktienkurs etwa 28% fiel, kann ein Anleger nur noch denken: „Das Unternehmen leiht mehr.“ Doch diese Angeboten sind keine neuen Ausgaben – es handelt sich auch nicht um eine Liquiditätskrise. Es handelt sich vielmehr um einen Kapitalstrukturumschlag: Vistra streicht die beiden teuersten Preferenzaktien ab – solche, die 8% und 7% Coupons zahlen – und finanziert dies durch günstigere Schulden. Die wichtige Frage ist nicht, ob das Bilanzbild überlastet ist. Es geht darum, ob dieser Umsatz tatsächlich die Finanzierungskosten des Unternehmens senkt – und was das für die Menschen bedeutet, die diese Preferenzcoupons erhalten.

Was Vistra tatsächlich tut

Die Noten sindDie junioren, subordinierten, nicht gesicherten Verpflichtungen der Vistra Operations Company LLC sind eine indirekte, vollständig gehaltene Tochtergesellschaft. Sie sind unwiderruflich und bedingungslos durch Vistra Corp. gesichert.Sie sind wie folgt strukturiert:2057 Laufzeiten mit zehnjährigen ZinsaussetzungsoptionenDiese Kombination – ein halbes Jahrhundert Laufzeit zusammen mit dem Recht, die Zinsen für eine Decade aufzuschieben – ist es, die es den Ratingagenturen ermöglicht, solche „Hybrid“-Anleihen zumindest teilweise als ähnlich wie Aktien zu betrachten, anstatt als reine Schulden.

Diese Struktur ist wichtig, denn sie sorgt dafür, dass der Handel Geld spart. Die Einnahmen sind…Für die Erholung der 8,0%-igen A-Serie-perpetuellen Preferenzaktien verwendet.Die Aktien sind zum Zeitpunkt der fünfjährigen Verlängerungstermin im Oktober 2026 verfügbar. Zudem sind die 7,0%-igen Series B Green Perpetual Preferred-Aktien verfügbar – diese können ebenfalls zum Zeitpunkt der Verlängerung im Dezember 2026 gekauft werden. Beide Anleihen wurden Ende 2021 ausgegeben.Die Serie A ist eine Anleihe mit einem Volumen von 1 Milliarden Dollar.undDie Serie B als eine erweiterte Angebotsmenge von 1 Milliarde Dollar.Die Firma refinanziert also etwa 2 Milliarden Dollar an vorzugswirksamen Anleihen. Die Vorzugsdividen werden aus den nach Steuern erledigten Erträgen ausgezahlt; die Zinsen auf die Anleihen sind hingegen steuerlich absetzbar. Somit bedeutet das für Vistra, dass die Kosten der Schulden in Wirklichkeit deutlich geringer sind – schließlich wird etwa ein Fünftel der Zinszahlungen durch die Steuerlichkeitsschutzmaßnahmen eingespart. Solange die Einnahmen nicht für die Rückzahlungen verwendet werden, wird Vistra sie in kurzfristige, zinsbedingte Konten parken.

Was das für den gewöhnlichen Aktionär bedeutet

Für jemanden, der die gemeinsamen Aktien hält, ändert das nichts an den Geschäftszahlen – und erhält gleichzeitig die Cashflowsituation etwas stärker. Vistras gemeinsamer Dividend ist unter den Maßstäben für Einkommens-Investoren gering – etwa 0,6% Rendite, ein Auszahlungsgrad von fast 15% gegenüber den letzten Gewinnen, sowie sechs aufeinanderfolgende Jahre mit Anstiegen des Dividendenhöhens. Daher bedroht das nichts. Niedrigere Finanzierungskosten bedeuten einfach mehr Geld, das zur Unterstützung des Dividenden und des teuren Programms der Kernkraftanlagen sowie der Verträge bezüglich der Energieversorgung von Datenzentren genutzt werden kann. Das ist auch der Ort, an dem der Wachstumswertpunkt entsteht.

Es handelt sich dabei auch um eine weniger riskante Finanzierungsmöglichkeit, als es auf den ersten Blick scheint. Vistra verfügt bereits über einen leicht verschuldeten Bilanzen – etwa 37 Milliarden Dollar an Schulden – doch diese Schulden liegen hinter den älteren Schulden der Kreditgeber. Die neuen Mittel, die unter den bestehenden Anleiheinhabern liegen, machen die älteren Kreditgeber nicht weniger sicher – im Gegenteil: Sie schützen ihre Bonität. Die hybride Lösung verhindert außerdem, dass die direkten Schulden die Bonität des Unternehmens beeinträchtigen würden.

Der Teil, den ein Einkommensinvestor nicht verpassen sollte

Das ist die konkreteste und praktische Folge – und sie liegt auf dem bevorzugten Niveau, nicht auf dem üblichen Niveau. Die Preferenzinstrumente von Vistra in den Series A- und Series B-Phase zahlen derzeit jeweils 8% und 7% – ein solcher Zinsausbeutungsgrad wirkt wie ein Geschenk. Doch eine dauerhafte Dividende bleibt nur so lange bestehen, bis der Emittent sie zurückzahlen kann. Der Sinn dieser Angeboten ist es, das Geld zu beschaffen, um beide Instrumente zu erneuern – zu den jeweiligen Zeitpunkten im Jahr 2026. Jeder, der diese Preferenzinstrumente besitzt oder darüber nachdenkt, sie zu kaufen, sollte damit rechnen, dass er zum Niveau des Ausgabepreises zurückgeholt wird – und dass dieser Zinsausbeutungsgrad verschwindet. Das Unternehmen bittet die Aktionäre nicht, Geld zur Wiederherstellung der Finanzlage bereitzustellen; es signalisiert lediglich, dass eine hohe Dividendenzahlung mit günstigerem Kapital erfolgen wird.

Die eigentlichen Risiken sind nicht diejenigen, die in den Schlagzeilen erwähnt werden. Die echten Risiken sind jene, die immer schon für den Aktienkurs von Vistra gelten haben: Abhängigkeit von Strompreisen und Wetterbedingungen in ihren größten Märkten sowie ein Bilanzzustand, der bereits mehr als bei einem typischen Energieunternehmen ist. Diese Refinanzierung erzeugt keine neuen Risiken – sie macht lediglich das günstigste Kapitalstück etwas billiger. Das ist für die Aktionäre ein kleiner Vorteil und eine klare Warnung für alle, die die Preferenzgüter besitzen. Wenn man eine teure 8%-Preferenzaktie besitzt, dann ist die Einnahmefrage einfach: Es wird wohl nicht auf lange Sicht möglich sein, diese Einnahmen zu erhalten. Deshalb ist es besser, sich auf die Rückzahlung der Preferenzen vorzubereiten, anstatt darüber überrascht zu werden.