Victoria’s Secret gewann 9 % an Umsatz und übertraf die Gewinne – Warum fiel der Aktie dann 13 % ab?

Die Wende von Victoria’s Secret ist jetzt messbar – und genau deshalb wurde die Aktie bestraft, weil sie diese Wende erreicht hat. Im zweiten Geschäftsquartal stiegen die vergleichbaren Umsätze um 9%.Die angepassten Einnahmen haben sich fast verdreifacht – auf 0,95 Dollar pro Aktie.Die Managementleute legten eine vollständige Jahresziele fest. Danach fiel der Aktienkurs am Morgen des Berichts um etwa 13%.Von etwa 85 Dollar bis etwa 73 Dollar.Der Grund war nicht der Quartal. Es lag daran, dass…Die Nettoumsätze von 1,61 Milliarden Dollar lagen etwas unter dem geschätzten Wert.Wall Street hatte bereits an Bedeutung gewonnen. Ein Name, der innerhalb eines Jahres mehr als dreifach gewachsen ist, erhält keine Anerkennung dafür – stattdessen wird er verkauft, weil er das „Rundenzahl“ nicht erreicht hat.

Wenn man das richtig versteht, dann ist die Frage hinter diesem Aktiewert nicht mehr „Ist die Wende wirklich möglich?“ Die Wende ist bereits real – und der Markt hat das seit einem Jahr angenommen. Die Frage ist nur: Was wird als Nächstes passieren? Die Verwaltung hat bereits die gesamte Geschichte bezüglich des Margins dazu verwendet, um diese Frage zu beantworten.

Woher der Margin kommt – und woher die nächste Zahl kommen muss.

Im größten Teil des letzten Jahres wurde Victoria’s Secret auf einfache Weise reicher. Sie verkaufte mehr Produkte zum vollen Preis und führte weniger Promotions durch. Der Finanzchef Scott Sekella betonte dies.Stärkere Verkäufe zu regulären Preisen– und die DisziplinDer erweiterte angepasste Bruttomargin wurde um 320 Basispunkte auf 38,8% gesteigert.Der reguläre Preisbetrag ist im Grunde genommen ein freier Gewinn: Derselbe BH wird ohne Rabatt verkauft – doch der Durchschnittspreis pro Stück ist höher. Es müssen also keine zusätzlichen Kosten aufgewendet werden, um diesen Gewinn zu erzielen. Der BH-Business macht etwa die Hälfte des Wachstums der Marke aus.Rose wurde in den mittleren Teenagerjahren geboren.Bei Innovationen wie dem FlexFactor Balconette…PINK wuchs in den hohen Einzelzahlen.Für den fünften Quartal in Folge.

Das ist eine typische, verbesserte Bilanzbericht-Analyse. Die fünf Faktoren stimmen überein: Umsatz ist um 10% gestiegen, Bruttogewinn um 20%, freier Cashflow ist um 50% im Jahresvergleich gestiegen.Die Richtlinien führten dazu, dass die Umsätze bei 7,1–7,18 Milliarden US-Dollar lagen und der angepasste EPS zwischen 4,45 und 4,70 Milliarden US-Dollar betrug..

Aber hier endet das kostenlose Mittagessen. Der nächste Schritt auf dem Weg zum Wachstum bedeutet, neue Kunden zu gewinnen. Die Führung sagt, dass dies bedeutet, „die strategischen Marketinginvestitionen zu erhöhen“ – also die Finanzierung von Kampagnen wie der Dokumentarfilm „Angels Among Us“.Hohe EinzelzahlenDie Gewinne bei normalen Preisen gehen direkt in den Bruttogewinn ein. Die Marketingkosten müssen erst gezahlt werden, bevor sie wieder in Umsatz umgewandelt werden können. Der Bericht für das dritte Quartal zeigt, wie schmal dieser „Puffer“ ist: Da die Saisonbedingungen schwach sind und die Investitionen weiter steigen, ist das Unternehmen…Prognosen gehen nur von 10–20 Millionen im Betriebsgewinn aus.Im Quartal sind es 124 Millionen Dollar – im gerade berichteten Zeitraum waren es jedoch nur weniger.

Das ist die ganze Spannung im Titel in Miniaturform. Die „Margin-Maschine“ des letzten Jahres funktionierte ohne jegliche Kosten. Die Verwaltung der „Wachstumsmaschine“ kauft jetzt Produkte – und es wird vom Markt verlangt, dass man glaubt, dass die Kosten wieder zurückgeholt werden können.

Günstig im Vergleich zu Konkurrenten – aus einem bestimmten Grund. Und es gibt auch einen Faktor, der bereits eine Dynamik erzeugt.

Man stellt die Kennzahlen des Unternehmens neben die der anderen Marken her – dann erscheint der Rabatt wirklich ernsthaft. Victoria’s Secret wird etwa 0,9 Mal so hoch bewertet wie die Umsätze, und etwa 10 Mal so hoch wie der EBITDA. Ralph Lauren hingegen wird etwa 2,5 Mal so hoch bewertet wie die Umsätze und 14 Mal so hoch wie der EBITDA. Tapestry wiederum wird etwa 3 Mal so hoch bewertet wie die Umsätze. Das ist jedoch kein „kostenloser Lunch“, den man leicht umkaufen kann. Das Unternehmen erzielt einen Betriebsgewinn von fast 8 Prozent – im Vergleich zu den viel höheren Gewinnen der anderen Marken. Zudem hat das Unternehmen etwa 3,9 Milliarden Dollar an Schulden, während es etwa 845 Millionen Dollar an Eigenkapital hat – ohne Dividenden. Der Unterschied in den Kennzahlen zeigt also einen Unterschied in Qualität und Bilanzsicherheit.

Die Bewertung ist auch diejenige, die das Unternehmen bereits verwendet hat. In den letzten Jahren lag der Kurs des Unternehmens von einem Tief von 25 Dollar auf ein Hoch von 102 Dollar – das ist etwa ein Dreifachanstieg. Bei der aufgestiegenen Jahres-Adjustierten EPS-Marke von etwa 4,58 Dollar handelt es sich dabei immer noch um einen Multiplikator von 16–17 Mal den zukünftigen Gewinnen. Der vergangene Multiplikator, der etwa 16 Mal beträgt, war zwar niedriger, aber dennoch angemessen.Mehr als 140 Millionen Dollar an einmaligen RabattzahlungenIm aktuellen Quartal bleibt das Gesamtsignal von AInvest weiterhin positiv – doch der Impulskoeffizient hat sich geändert. Die Aktienkurse liegen jetzt unter dem 50-Tage-Durchschnitt. Der RSI liegt bei etwa 35, was auf eine verlangsamte Korrektur hindeutet. Die Preisverläufe über 5 und 20 Tage sind ebenfalls deutlich niedriger.

Was die „Faktorstapel“-Anweisungen vorschlagen

Es handelt sich dabei um einen „Growth-Sleeve“-Name – keine reinen Wertsteigerungen. Die Bilanz zeigt, dass das Unternehmen diesen Wert durch disziplinierten Umgang mit den Größen der Produkte erzielt. Die Ergebnisse sind wirklich positiv: Die Gewinnmargen steigen von 4% auf 9%, die Schätzungen werden höher – das ist ein starkes Signal für ein systematisches Unternehmen. Doch die beiden Faktoren, die das letzte Jahr erleichterten, sind verschwunden: Das Aktienkurs ist nicht mehr so günstig wie früher, und der Trend, der die Entwicklung des Unternehmens bestätigte, existiert nicht mehr.

Bei einem Barbell ist das die „risikobehaftete Seite“: Es gibt nichts, was als Einkommungsquelle dienen könnte – und auch nichts, was die negativen Entwicklungen abmildern könnte. Die Hebelwirkung kann hingegen enttäuschend sein, wenn der Konsument schwächer wird. Der einzige Faktor, auf den man achten muss, ist ob die hohen Marketingausgaben tatsächlich zu einer Zunahme der Kundenzahl kommen. Wenn das der Fall ist, bleibt die Situation positiv – und die Aktie kann weiterhin steigen. Wenn die Marketingaktionen jedoch nur dazu führen, dass Victoria’s Secret ihre Angebote zurückkauft, dann stockt die Marge – und eine Aktie, die um 13% fällt, weil sie ein kleines Ergebnis verpasst hat, hat keine Geduld für solche Stagnationen.