Die Expansion von Vicors Fab ist real – die Gewinne von Vicor beruhen nun auf den Patenten.

Der Markt interpretierte Vicors Ankündigung vom 11. September als Bestätigung dafür, dass die Entwicklung der KI-Technologie tatsächlich stattfindet. Tatsächlich stiegen die Aktien an diesem Tag um mehr als 11%. Das Unternehmen gab bekannt, dass es zwei Standorte in New Hampshire kauft, um dort weitere Fertigungsanlagen für ChiP-Modelle zu errichten. Die Fakten sind einfach: Es handelt sich um ein Gebäude mit einer Fläche von 334.000 Quadratfuß auf 66 Acres.In Merrimack sowie auf 54 Acres in Hooksett werden Fab-2 und Fab-3 unterstützt. Die Gesamtfläche beträgt fast eine Million Quadratfuß.Vicors bestehender ChiPIn Andover beträgt die Fläche von Fab-1 insgesamt 320.000 Quadratfuß auf 16 Acres – und es wird bald vollständig genutzt sein.Die neuen Standorte erhöhen somit das Produktionsvolumen des Unternehmens um etwa das Dreifache.Fab-2 hat eine Verzögerung von etwa einem Jahr bis zur Anwendung.Fab-3 hat keine offenbarten Termine angegeben. Die Kaufpreise wurden nicht bekannt gegeben.

Die Pressemitteilung begründet diese Erweiterung mit den zunehmenden Anforderungen an die Stromversorgung durch fortschrittliche KI-Systeme, Großunternehmen und Hersteller von Produkten – also mit einer Nachfrageerscheinung. Wenn man die Sache aus der Perspektive des Lieferantenverständnisses betrachtet, dann ist die Kapazitätentscheidung das wahre Indikator für die Probleme. Denn sie zeigt an, wo sich die Engpässe befinden. Die Beschränkungen in der KI-Infrastruktur reichen nicht mehr nur bis zu GPUs oder fortschrittlichen Verpackungsmethoden; sie betreffen auch die elektronischen Komponenten zwischen dem Rack und dem Silizium. Vicors „Vertical Power Delivery“-Architektur…Eine 48V-Direkt-Lastnetzverbindung, die die Verteilungsverluste verringert.Es befindet sich genau an diesem Punkt – und das volle Einsatzniveau von Fab-1 ist das Signal dafür, dass die Nachfrage die Kapazität übersteigt. Die Fabs sind also die Lösung auf der Angebotsseite.

Aber es gibt eine Spaltung in diesem Bereich – die Reaktionen der Börse könnten dadurch verwischt werden. Der Faktor, der Vicors Einnahmen heute steigert, sind nicht die Fabrikationen selbst. Es ist vielmehr das Lizenzierungssystem.

Die Einschränkung bezüglich des Einkommens ist intellektuell – nicht physisch.

Februar 2025Zwei Vicor-Patente sind gültig und werden verletzt.Und es wurde verhindert, dass unbefugte Rechensysteme, die die verbotene Leistungselektronik enthielten, importiert werden können. Es wurden auch Verbote gegen Delta Electronics, Quanta und ihre Unternehmen ausgesprochen. Die Lieferanten sowie die OEMs und Hyperscalers, die von ihnen abgeleitet wurden, benötigten einen Weg zurück in den US-Markt. Vicor bot diesen Weg an – eine umfassende Lizenzierung, die alle Aspekte der Konvertierungsarchitekturen, Steuerungssysteme und Verteilungsstrukturen umfasste. Das Unternehmen hofft, dass diese Lizenzierungstechnik dazu beiträgt, dass die Lieferanten wieder in den US-Markt eintreten können.Es wird bis zum Jahr 2026 fast 300 Millionen Dollar zu den Einnahmen beitragen.Ende Mai.Er erhöhte seine Prognose für die zweite Quartalsumsätze auf 142 Millionen Dollar – aufgrund der Gebühren aus einer weiteren OEM-Lizenznehmerin.DannIm Quartal wurden 143,35 Millionen US-Dollar erzielt – ein Anstieg von 49% gegenüber dem Vorjahr. Der EPS lag bei 1,04 US-Dollar, während die durchschnittlichen Prognosen 0,65 US-Dollar waren..

Die Umsätze aus der Lizenzierung sind nicht die Umsätze des Produktsegments. Die meisten dieser Umsätze fließen direkt in den Gewinn – im ersten Quartal 2025 überstieg der Umsatz aus der Lizenzierung sogar das gesamte R&D-Budget des Unternehmens. Deshalb liegt der Bruttomarge von Vicor bei etwa 59%. Die Wirtschaftlichkeit hat sich von der Herstellung von Leistungschips hin zu dem Besitz der Patente darauf verlagert. Der Wertschöpfung liegt nun die intellektuelle Eigentumsseite zugute – die physischen Fabriken dienen nur noch als Mittel zur Herstellung der Produkte. Die Umsätze aus der Lizenzierung tragen also nicht zur Wertschöpfung bei.

Was das Capex eigentlich kauft

Die neuen Fabriken ermöglichen eine höhere Produktionskapazität, geografische Redundanz sowie die Möglichkeit, von US-Quellen zu beziehen – was das Importrisiko abmildert. Vicor hat dabei etwa 33 Millionen Dollar für Kapitalausgaben über die letzten zwölf Monate ausgegeben. Die Entwicklung dieser Fabriken ist also ein großer Fortschritt im Vergleich zu dem Stand der Dinge vorher. Auf der Bilanz befinden sich etwa 454 Millionen Dollar an Bargeld sowie keine Nettokreditwürden. Das reicht aus, um den Start der Produktion zu finanzieren – doch die Abschreibungen und Fixkosten fallen auf die Margen des Produkts zurück.

Das ist die Spannung, über die die Pop-Medien berichten. Die Aktien weisen eine Marktkapitalisierung von etwa 9,1 Milliarden US-Dollar auf – gegenüber den Gewinnen in den letzten Jahren, die das Aktienkursniveau auf etwa 63-mal den durchschnittlichen EPS und etwa 80-mal den EBITDA erhöhen. Der Aktienwert hat sich um das Vierfache von seinem niedrigsten Stand von 47,56 US-Dollar in den letzten 52 Wochen erhöht – und liegt immer noch bei etwa der Hälfte seines höchsten Standes von 383 US-Dollar. Das zeigt, wie stark sich der Aktienkurs bewegt. Ein großer Teil des Wertanstiegs entsteht durch die Lizenzierung – und die Lizenzierung ist im Grunde ein rechtlicher Prozess mit einer begrenzten Patentdauer. Die Fabriken können diesen Anstieg nicht wiederholen; sie können nur dafür sorgen, dass das Geschäft mit den Modulen größer wird.

Die entscheidende Frage ist nicht, ob die Fabriken ihre Kapazitäten voll ausnutzen – Fab-1 wird angeblich ihre Kapazitäten vollständig nutzen. Die Frage ist vielmehr, ob die Lizenzvergabe nach 2026 wieder stattfindet und ob die Margen der Produkte auf einer Basis der Lizenzgebühren möglich sind. Wenn die Lizenzvergabe regelmäßig wiederholt wird und die Bruttomargen der Produkte mit dem Anstieg des Umsatzes steigen, dann ist eine Ausweitung der Kapazitäten logisch. Wenn jedoch die Vereinbarungen nur dazu dienen, dass die Einnahmen steigen, während die Fabriken nur ihre Kapazitäten erhöhen und die Abwertung der Produkte auftritt, dann wird der Markt letztendlich 63-mal mehr zahlen als im Mittelzustand. Achten Sie auf die Bruttomargen der Produkte und darauf, ob die Lizenzvergabe nach 2026 wieder stattfindet – nicht darauf, ob die Arbeiten in New Hampshire rechtzeitig abgeschlossen werden.