Die „Verbal-Hike“: Wie eine Rede in Jackson Hole den Dollar bewertete und Bitcoin, Gold sowie Aktien abwertete

An einem Morgen Ende August führte der Mann, der die Reservewährung der Welt regiert, eine Zinserhöhung durch, ohne die Zinsen zu erhöhen. Kevin Warsh, drei Monate nach seinem Amtsantritt, stand auf dem Podium in Jackson Hole und sagte zur Versammlung:Es ist schwierig, die allgemeinen finanziellen Bedingungen als restriktiv zu beschreiben.Und dass eine Inflationsrate von 2% erreicht werden kann.„Arbeit zu erledigen.“Er bewegte keinen Punkt, berührte keine Linie. Am Ende des Tages hatte der Markt die Arbeit für ihn erledigt.

Die Wetten auf eine Erhöhung der Preise am 16. September stiegen von etwa 35% am Vortag auf fast 60%.In den Stunden nach dem Redebeitrag. Und drei Vermögenswerte, die kaum etwas gemeinsam hatten – Bitcoin, Gold und Aktien – fielen gleichzeitig ab.Bitcoin fiel unter 78.000 Dollar.Und es wurde um etwa 3 Prozent geschlossen.Der S&P 500 fiel um ein Viertel Prozent, der Nasdaq etwas mehr.Gold, das den ganzen Jahr über Rekorde erreichte.Es wurde ihr Rally-Event gestoppt..

Dieser gemeinsame Ablauf ist kein Zufall – und es handelt sich auch nicht um eine gemeinsame Erzählung. Es ist einfach ein bestimmter Preis.

Jeder Vermögenswert, der keine Cashflows erzeugt – wie Bitcoin oder Gold – oder nur einen entfernten Cashflow liefert – also ein „Growth Stock“ – wird gegen die gleiche Alternative bewertet: Was heute ein risikofreier Dollar einbringt. Wenn der Markt diesen Dollar um einen Prozentpunkt steigert, dann fällt alles, was gegen ihn bewertet ist, auf die nächste Stufe. Deshalb kann ein einzelnes Statement bezüglich der Politikzinsen gleichzeitig eine Inflation-Hedge-aktie und eine Technologieaktie beeinträchtigen. Sie alle zahlen für dieselbe Menge von Risikokapital – und Warsh hat einfach nur die Miete erhöht.

Das zeigt, dass es sich um Probleme im Wasserleitungsnetz handelt – und nicht um eine Änderung in der Geschichte eines einzelnen Vermögens. Das Kapital ist also dorthin gegangen. Auf dem Markt, auf dem die meisten Bitcoin-Spekulationen stattfinden, waren die Nettoeinnahmen in Dollar am Tag nach dem Redebeitrag negativ und blieben so bis Anfang September. Die Anzahl der Stablecoins auf dem Markt hingegen stieg. Das bedeutet, dass die Trader ihr Geld an der Tür verwenden – ein marginaler Käufer zieht sich zurück und die Hebelmengen werden reduziert. Es handelt sich dabei nicht um einen plötzlichen Verlust des Vertrauens in den Wert von Bitcoin. Es ist ein Zeichen dafür, dass der Markt gegen den Dollarpreis abrutscht. Das passierte nachdem Bitcoin im August einen besonderen Höchststand erreicht hatte – ein starkes Anstieg, das genau zu dem Zeitpunkt stattfand, als die hawkische Aussagen kamen.

Jetzt wird die Aussage „die Steigerung des Rates wäre ein Fehler“ nicht mehr als Schlagzeile verwendet, sondern zu einer Aussage, die untersucht werden muss – schließlich basiert diese Aussage auf tatsächlichen Fakten.

Der erste Schritt ist harte Arbeit.Im Juli sanken die Arbeitsplätze tatsächlich um 23.000, obwohl die Arbeitslosenquote bei 4,1% blieb.Die Strategen bei State Street betrachten den Arbeitsmarkt als bereits eher zu einer Lockerung als zu einer Erweiterung neigend. Sie weisen außerdem darauf hin, dass der Immobiliensektor große Probleme hat.Die Mietpreise für Wohnraum sind in fünf Jahren am niedrigsten gewesen – die Mieten für Unterkünfte sinken ebenfalls.– Das lauteste Argument dafür, dass die Politik bereits ausreichend stark ist.

Der zweite Aspekt ist die Wirtschaftslehre. Wenn die Beziehung zwischen Arbeitslosigkeit und Inflation so flach ist, wie die Ökonomen wie Robin Brooks behaupten, dann…Ein kleiner Anstieg der Inflationsrate macht fast nichts zur Senkung der Inflation.Es erhöht vor allem die Kosten der Darlehen in der ganzen Wirtschaft. Die einzige Möglichkeit, die Kerninflation auf 2 Prozent zu senken, ist es, den Arbeitsmarkt zu zerstören. Das macht eine Erhöhung der Zinsen also nicht zur richtigen Methode, um das Ziel zu erreichen.

Der dritte Aspekt ist der finanzielle – und genau hier entsteht es für den neuen Vorsitzenden wirklich Unbehagen.Die CBO-Projektionen bezüglich der Nettenniederlagen auf der Bundesverschuldung liegen in diesem Jahr bei etwa 1 Billion Dollar – das entspricht etwa 3,2 Prozent des BIP.Es ist bereits das dritte größte Posten im Budget.Der Deficit beträgt fast 6 Prozent des BIP.Jeder Quarter-Point, den die Fed hinzufügt, erhöht die Finanzierungskosten der Bundesregierung und vergrößert diesen „Loch“. Dieses Prozesskreislauf führt dazu, dass genau das entsteht, gegen das Warsh kämpft.Das Gold liegt auf historisch hohen Niveaus – nach den Januarrekorden von über 5.000 Dollar.Es ist die Art und Weise des Marktes, Preise zu festlegen: Das Problem sind die Dollar und die Schulden dahinter – nicht ein kleiner Unterschied in den Produktionsmengen der Raffinerien oder den Preisen für Chips.

Man liest die Entscheidungen so, wie der Markt sie trifft. Die eigentliche Abstimmung am 16. ist nur die Hälfte der Angelegenheit. Warsh hat bereits realen Ertrag für die Unternehmen erzielt – und die „Leverage“, mit der Bitcoin unter Druck gesetzt werden kann, entsteht allein durch Erwartungen. Der Markt zeigt keine Veränderungen – es gibt also keinen Grund für eine Straffung. Ob er das jetzt bestätigt, hängt von genau zwei Daten ab: einem weiteren Arbeitszahlenbericht und einer Inflationszahl. Diese beiden Daten sind die Grundlagen seines Ansatzes. Wenn diese Daten schwach sind, dann gehen die Chancen zurück und die Situation ändert sich. Wenn nicht, ist er zwischen seinen eigenen „Aufgaben“ und dem Ausschuss gefangen.Drei Mitglieder haben bereits im Juli gestimmt, um an der Wanderung teilzunehmen – und bezeichneten ihre Geduld als „eine Uhrzeit“.

Die nächsten zwei Wochen sind also ein Referendum über eine einzige Zahl: den Preis von einem Dollar, der in bar gehalten wird. Warshs Worte haben diesen Wert erhöht; die Daten können ihn wieder heruntersetzen. Diejenigen, die die Anhebung des Preises als Fehler bezeichnen, setzen darauf, dass die Zahlen sinken werden – das ist eine faire Wette, aber es handelt sich dabei um eine Wette auf die „Leitungen“ im System, nicht auf Bitcoin selbst. Wenn man das als etwas anderes betrachtet, dann werden die Leveraged-Positionen eine Woche vor dem Zeitpunkt, an dem die Alarmsignale enden, leer gemacht werden.