Veralto hat die Anleitung zweimal angepasst. Der Aktiewert hat sich jedoch noch nicht ausgeglichen.

Veralto hat in drei Quartalen zweimal die Jahresziele für das Jahr 2026 angegeben. Der Aktiewert liegt immer noch etwa 15% unter dem Höchstwert der letzten 52 Wochen.

Der Unterschied ist kein Rätsel. Nach den Quartalszahlen im Februar 2025 hat das Unternehmen einen positiven EPS-Wert erzielt, aber eine konservative Prognose abgegeben – mit flachem oder niedrigem Einzelzahlenwachstum für die Kernverkäufe im Jahr 2026. Der Aktienkurs fiel.6,2 % am nächsten TagDieser einzige Misserfolg schuf eine Situation, in der das Unternehmen versuchte, die Geschäftsziele im ersten und zweiten Quartal zu beschleunigen – doch es gelang ihm nicht.

Aber die Erzählung ist seit ihrer Entstehung immer gleich bleibend gewesen.

Das Jahr 2026 brachte…7% Wachstum bei den Gesamtumsätzen und ein geglätteter EPS von 1,07 Dollar – das ist ein Plus von 21%, im Vergleich zu der von den Analysten erwarteten Marke von 0,88 Dollar.Die Managementleitung hat die Jahres-EPS-Prognose erhöht.$4,20–$4,28 – und die Kernumsätzeientwicklung wurde auf 3,0%–4,5% erhöht.Dann hat Q2 geliefert.7,6 Prozent Wachstum der Einnahmen – 1,11 Dollar pro Gewinnperipent, gegenüber einer Schätzung von 0,92 Dollar.Und die Anleitung wurde wieder herangezogen – dieses Mal zur…$4,35–$4,43 – das bedeutet eine EPS-Wachstumsrate von 12%–14% im Jahresvergleich.Die Verwaltung sagte außerdem…Die Umsätze im zweiten Halbjahr sollten auf 5–6 % ansteigen..

Der Markt bereitet sich immer noch auf die Enttäuschung im Februar vor. Der Betriebsverlauf hat sich seit sechs Monaten in die andere Richtung entwickelt.

Die Zahl, die sich nicht an eine Erzählung anpasst

Der freie Cashflow ist die wichtigste Kennzahl für ein Unternehmen wie Veralto. Das Unternehmen – das Ende 2023 von Danaher ausgelöst wurde – erzielt etwa…5,5 Milliarden Dollar Umsatz pro Jahr – etwa 60 Prozent davon sind regelmäßige Einnahmen.Von konsumierbaren Produkten, Dienstleistungen und Abonnementverträgen. Das stetige Einkommen ist es, das eine stabile Wachstumsentwicklung in zuverlässiges Geld umwandelt.

Der verbleibende zwölfmonatige freie Cashflow beträgt 1,05 Milliarden Dollar. Das ist ein Anstieg von 11% gegenüber dem Vorjahr.

Der FCF-Margin hat sich im selben Zeitraum von 15,8 % auf 18,6 % erhöht. Das ist keine kurzfristige Steigerung – es handelt sich um eine anhaltende Verbesserung, die durch eine Erhöhung des Betriebsmargins und eine disziplinierte Nutzung der Kapitalressourcen entsteht. Die Investitionen betragen weiterhin etwa 55–65 Millionen Dollar pro Jahr. Das bedeutet, dass das Unternehmen keine großen Investitionen benötigt, um den Betrieb aufrechtzuerhalten. Fast jeder Euro des operativen Gewinns wird für die weitere Entwicklung des Unternehmens verwendet.

Allein Q2 erzeugte…328 Millionen Dollar freier Cashflow bei Umsatzes von 1,47 Milliarden DollarBei diesem Betriebsgeschwindigkeit erzielt das Unternehmen etwa 1,3 Milliarden US-Dollar an jährlichen Free Cashflows – eine Summe, die der Markt noch nicht vollständig in seine Bewertung einbezogen hat.

Wie die Wachstumskosten finanziert werden

Das Unternehmen operiert über zwei Geschäftsbereiche. Die Abteilung für Wasserkunde – einschließlich Analyse, Entwässerung und Überwachung für kommunale Einrichtungen, Data Centers, Kraftwerke, Halbleiterproduktion sowie Bergbau – hat zugenommen.Kernumsätze: 5,7 % im zweiten QuartalDas ist die stärkere Seite – und sie wird durch das Volumen bestimmt, nicht nur durch die Preise. Die industriellen Wasseranwendungen machen jetzt etwa die Hälfte der Einnahmen aus dem Bereich „Wasserqualität“ aus. Die Entscheidungsträger sagten:Datazentren, Energie und Halbleiter bieten eine mittel bis hohe Zuwachsrate..

Produktqualität und Innovation (PQI) – Markierung und Kennzeichnung von Verbraucherprodukten, sowie digitale Verpackungslösungen und Nachverfolgbarkeitsmaßnahmen – wuchsen im zweiten Quartal um 2,0 %. Die Managementleute erwarten jedoch eine weitere Zunahme in der zweiten Hälfte des Jahres durch die Einführung digitaler Arbeitsprozesse und den Start neuer Produkte. PQI war zwar ein Hemmungsfaktor für das Gesamtwachstum, doch die Situation verbessert sich.

Die Wachstumsgeschichte wird außerdem durch Übernahmen ergänzt. Veralto hat etwa…620 Millionen Dollar bis heute durch zusätzliche Übernahmen – darunter In-Situ, GlobalVision und Alfaa UV.Die Managementführung hat immer betont, dass M&A – und nicht die Rückkäufe von Aktien – das wichtigste Mittel zur Schaffung von langfristigem Wert ist. Sie haben außerdem etwa…480 Millionen Aktien – das bedeutet, dass der Gesamtkapitalaufwand bis heute etwa 1 Milliarde Dollar beträgt.Alle Ausgaben werden aus den operativen Cashflows finanziert – ohne dass eine nennenswerte Verschuldung entsteht. Die Nettoverschuldung beträgt 1,26 Milliarden US-Dollar, während die Cashmittel 2,12 Milliarden US-Dollar betragen.

Was kommt, ist noch nicht in den Richtlinien enthalten.

Es gibt ein zusätzliches Element, das der Markt sehen kann, aber nicht vollständig bewerten kann: ein Programm zur Kostensenkung, das im ersten Quartal gestartet wurde. Das Programm kostet…$85–$105 Millionen als Anfangsinvestition – doch bis 2028 sollten es $65–$75 Millionen jährliche Einsparungen geben.Der wichtigste Punkt: Fast keine dieser Einsparungen sind in den Richtlinien für das Jahr 2026 berücksichtigt worden. Der Finanzchef nannte dies eine…Eine weitere Verschlechterung – auf dem Niveau des bereits bestehenden Rückgangs der Gewinne von 30–35%.Aus dem Umsatzwachstum.

Das bedeutet, dass das Ziel von 4,35–4,43 US-Dollar pro Aktie für das Jahr 2026 bereits erreicht wird – bevor das Kostenprogramm wirklich an Wirkung gewinnt. Wenn die Umsatzentwicklung im zweiten Halbjahr im Bereich von 5–6 Prozent liegt und der aktuelle Rückgang anhält, sollte es im Jahr 2027 sowohl eine Beschleunigung der Wachstumsraten als auch eine Erhöhung des Margins durch die Kosteneinsparungen geben – ohne dass es eine besondere Preisstrategie benötigt, um dies zu sichern.

Der Wert, den der Markt hinterlassen hat

Bei einem Kurs von 94 Dollar hat Veralto eine Marktkapitalisierung von 22,9 Milliarden Dollar sowie eine Unternehmenswertung von 24,2 Milliarden Dollar. Der Forward-P/E-Wert liegt bei 25,7x. Das ist nicht günstig, wenn man nach den puren Multiplikatoren betrachtet. Auch der Preis pro Forward-FCF-Wert von etwa 21x ist nicht besonders günstig.

Aber diese Multiplikatoren gelten für ein Unternehmen mit etwa 60 Prozent an regelmäßigen Einnahmen, einem CFM von 18,6 Prozent – das weiter zunimmt – einem ROIC von etwa 18 Prozent, einem Bruttogewinnmarge von knapp 60 Prozent sowie einem Bilanzvermögen, das sowohl für Übernahmen als auch für Rückkäufe aus den operativen Cashflows genutzt werden kann. Das Kostenoptimierungprogramm sollte bis 2028 noch weitere 1–2 Prozentpunkte an Marge erzeugen. Die Erwartungen bezüglich einer Beschwerlichkeitssteuerung bei der Preisgestaltung werden durch die durch Volumen getriebenen Wachstumsprozesse ausgeglichen.

Wenn die Umsätze im zweiten Halbjahr bei 5–6% liegen, wie von der Geschäftsleitung erwartet wird, und die Umwandlung von EBITDA in Cashflow über 100% liegt, dann erzielt das Unternehmen für das gesamte Jahr etwa 1,1–1,2 Milliarden US-Dollar an freiem Cashflow. Auf dieser Basis entspricht der aktuelle EV etwa 20–22-fach dem zukünftigen EBITDA – das ist ein Wert, bei dem ein Unternehmen mit den Qualitätsmerkmalen von Veralto, einem wiederkehrenden Umsatzprofil und einer wachsenden Entwicklung als vernünftig erscheint, anstatt teuer.

Was würde beweisen, dass die Ansicht falsch ist?

Die Umsetzung hängt von der Leistung im zweiten Halbjahr ab. Die Führungskräfte haben gesagt, dass die Verkäufe im H2-Bereich um 5–6 % zunehmen sollten. Doch das ist das erste Mal, dass sie sich an diese Prognose halten. Wenn die Wachstumsraten im dritten Quartal nur 3 % betragen, anstatt der vorherigen Prognosen von 4–5 %, dann wird die Erfolgsgeschichte schwächer.

Die Preisreduzierung ist auch real. Die im letzten Jahr aufgetretenen Preiserhöhungen im Zusammenhang mit den Tarifen werden ausgeglichen. Die Führung erwartet, dass die Gesamtkosten der Preise in der zweiten Hälfte des Jahres sinken werden. Wenn das Wachstum der Umsätze diese Reduzierung nicht vollständig ausgleicht, wird das Wachstumsniveau unter das Ziel fallen.

Und es gibt auch das Risiko bezüglich des Kostenprogramms selbst. 65–75 Millionen Dollar pro Jahr an Einsparungen klingen zwar beeindruckend – das entspricht etwa 1–2 Prozentpunkten des Gewinnmargins. Doch Kostenreduzierungsprogramme, die „schrittweise Verbesserungen“ versprechen, haben in der Regel weniger Erfolg als erwartet – oder es braucht länger, bis die gewünschten Ergebnisse erreicht werden. Wenn im Jahr 2027 nur teilweise Einsparungen möglich sind, wird die Gewinnentwicklung eingeschränkt werden.

Die Schwäche Chinas sowie die geringe Wachstumsrate der Märkte erhöhen das geografische Risiko. Der Geschäftsbereich für Wasserqualität in China schrumpft, und in Lateinamerika gibt es Verzögerungen bei Projekten. Das sind nur kleine Anteile am Gesamtumsatz – aber sie sollten beachtet werden, falls sich die allgemeine Makrolage verschlechtert.

Wo es steht

Veralto ist kein unterlegenes Unternehmen. Es handelt sich um ein Unternehmen, das Investoren enttäuscht hat – mit konservativen Geschäftsplänen, bei dem die Aktienkurse fielen. In den folgenden sechs Monaten zeigte das Unternehmen jedoch, dass die Geschäftspläne zu vorsichtig waren. Zwei aufeinanderfolgende Anhebungen der Dividende, 1,05 Milliarden Dollar an freien Cashflows im Vergleich zum Vorjahr mit einem Wachstum von 11 %, sowie ein Kostensystem, das noch nicht berücksichtigt wurde – das sind die Fakten, die nicht zu der alten Erzählung passen.

Der Kurs ist um 15% unter dem Höchstwert. Die Entwicklung des Unternehmens geht in die entgegengesetzte Richtung. Ob dieser Abstand schließt sich, hängt davon ab, ob die Kernsales im zweiten Halbjahr tatsächlich auf das Niveau von 5–6% ansteigt und ob der freie Cashflow weiterhin zunimmt. Die Möglichkeit eines positiven Cashflows ist erkennbar. Die Frage ist jedoch, ob der Markt anfängt, ihm zu vertrauen.