Die VCT-Rückkaufaktion – eine Aktion, die niemand verlangt hat – und was sie über das Unternehmen zeigt

Ein Venture-Capital-Trust hat gerade Leute dazu gebracht, das Unternehmen zu verlassen. Das war seltsam.

Triple Point Venture VCT – ein in London notiertes Fonds, der das Geld einzelner Anleger zusammenfasst, um auf britische Start-ups in der frühen Entwicklungsphase zu investieren – wurde zurückgekauft und geschlossen.Im Juni 2026 wurden 1,1 Millionen seiner eigenen Aktien verkauft – jeweils zu einem Preis von 86,64 Pence pro Aktie.Es kostete etwa 960.000 Pfund. Die Aktien waren auf dem Papier wertvoller – der Nettoaktivwert des Fonds pro Aktie betrug…93,23 PenceZur Zeit des Kaufens. Das Unternehmen kaufte also Vermögenswerte zu einem Preis, der etwa 5 Prozent unter dem aktuellen Preis lag. Dadurch wurden diese Vermögenswerte aus den Büchern gestrichen – so blieb nur noch ein etwas größerer Anspruch für diejenigen übrig, die noch übrig waren.

Der Titel des Artikels lautet „Die Kapitalbasis wird verstärkt“. Das ist nicht falsch. Doch es erklärt nicht, was genau innerhalb der Systeme vor sich geht.

Die Grundregel ist: Ein VCT ist ein von der Regierung entwickeltes Produkt, das dazu dient, Geld in Start-ups zu binden. Die Rückkaufmöglichkeit ist dabei die „Ventil“, durch die der Druck entweichen kann, ohne dass das System zusammenbricht. Der Rückkauf durch Triple Point ist kein Anzeichen von Problemen – es handelt sich vielmehr um eine ordentliche Funktionsweise des Systems. Wenn man versteht, wie dieses System funktioniert, weiß man mehr über die Investitionen als über irgendwelche Leistungsdaten.

VCT ist eine börsennotierte Gesellschaft – sie wird an der Londoner Börse gehandelt unter der Kürzel TPV. Doch VCT investiert in private, nicht börsennotierte Start-ups. Die Investoren besitzen keine direkten Anteile an diesen Start-ups. Sie besitzen stattdessen Aktien von VCT, welches wiederum kleine Anteile an 57 Unternehmen hat. VCT bietet Einzelinvestoren die Möglichkeit, ihr Geld in frühen Phase-Venture-Kapitalprojekten zu investieren, ohne jeweils separaten Beträge an jeden Gründer zahlen zu müssen.

Die Regierung macht das Geschäft attraktiv durch Steueranreize. Die Investoren erhalten eine Anfangsinvestition.Einkommensteuerbefreiung von 30% auf neue AktienDas bedeutet: Eine Investition von 10.000 Pfund bringt sofort 3.000 Pfund an Steuervorteilen zurück. Die Dividenden aus den VCT-Aktien sind steuerfrei. Die Kapitalerträge bei Verkauf der Aktien sind ebenfalls steuerfrei. Im Gegenzug bleibt das Geld mindestens fünf Jahre lang fest verplant. Die Steuervergünstigungen gelten nur für neu ausgegebene Aktien – nicht für Aktien, die im Markt gebraucht gekauft wurden.

Das schafft eine strukturelle Spannung. Die VCT werden an einem Aktienmarkt gehandelt – dadurch wirken sie wie liquide Investitionen. Doch die darunterliegenden Vermögenswerte sind noch frühe Entwicklungsphasen von Privatunternehmen, deren Verkauf oft ein Jahr oder mehr dauert. Es gibt fast kein Sekundärmarkt – man kann die VCT-Aktien nicht einfach so verkaufen, wie man Aktien eines Unternehmens verkaufen würde, das man über einen Broker gekauft hat. Die meisten VCT lösen dieses Problem, indem sie ein Rückkaufprogramm anbieten: Aktionäre, die aussteigen möchten, können vom Vorstand verlangen, ihre Aktien zurückzukaufen – normalerweise zu einem bestimmten Preis.5% bis 10% Rabatt auf den Nettowert der Vermögenswerte.

Die Rückkaufaktion ist also keine Rückgabe von Gewinnen oder ein Zeichen von Vertrauen. Es handelt sich dabei um eine Liquiditätsgarantie – freiwillig, nicht garantiert, und finanziert durch das Geld, das die VCT zur Verfügung hat. Im Gegenzug erhalten die verbleibenden Aktionäre einen kleinen mathematischen Bonus: weniger Aktien im Umlauf, derselbe Vermögenspool. Triple Point kaufte Aktien unter dem NAV und annullierte sie. Dadurch stieg das NAV pro Aktie für diejenigen, die blieben, an. Der Aktionär, der austritt, bekam einen Verlust. Der Aktionär, der bleibt, erhielt etwas Zusatzvermögen. Es handelt sich dabei nicht um einen Trick. Es ist der Preis für das Leben in einer Struktur, die sowohl Illiquidität als auch eine Möglichkeit zum Austritt verspricht.

Hier wird die Mechanik interessant. Die Rückkäufe von Anteilen durch Triple Point im Juni waren nur ein Teil eines viel größeren Kapitalflusses. Im Jahr bis Februar 2026 gab VCT 33 Millionen neue Aktien aus, wodurch 31,6 Millionen Pfund erzielt wurden. Nach Ende des Jahres gab es weitere 14 Millionen Aktien für 12,5 Millionen Pfund. Das sind also insgesamt 44 Millionen Pfund, die in das Unternehmen fließen. Die Rückkäufe – 960.000 Pfund – machten weniger als 2,2% dieses Eingangsbetrages aus.

Der Fonds hatte außerdem 38,3 Millionen Pfund in Bargeld zur Verfügung – das entspricht 34% seines Nettovermögens von 112 Millionen Pfund. Dieses Bargeld stammt von Investoren, die Aktien gekauft haben und diese noch nicht vollständig eingesetzt haben. Die VCTs haben drei Jahre Zeit, um das eingesetzte Geld in qualifizierte Unternehmen zu investieren. Ein Teil dieses Bargelds befindet sich in Money-Marktfonden, die eine moderate Rendite erzielen, während sie auf weitere Investitionen warten.

Die Situation ist also nicht so, dass es um einen Fonds geht, der versucht, die Ansprüche der entlassenen Aktionäre zu erfüllen. Es handelt sich vielmehr um einen Fonds mit erheblichen Cashreserven, großem Eingangskapital in letzter Zeit sowie einem Buyback-Programm, das im Vergleich zum Gesamtkapital nur ein kleiner Unterschied darstellt. Das Vorstandsmitglied kann die Aktien zu einem niedrigeren Preis kaufen – schließlich verfügt es über genügend Kapital, das es nicht sofort einsetzen muss.

Aber die Zeitpunkt dieser Rückkäufe ist wichtig – und das hat nichts mit dem Bilanzverhältnis von Triple Point zu tun, sondern vielmehr mit den Änderungen in den Regeln.

Die britische RegierungDie Reduzierung der VCT-Einkommensteuer von 30% auf 20% tritt ab dem 6. April 2026 in Kraft.Das bedeutet eine Reduzierung um ein Drittel der Anfangsleistungen – und das macht die VCTs attraktiv. Das Finanzministerium sagte, dass es so vorgehen werde.Es werden etwa 65 Millionen Pfund im ganzen Jahr eingesetzt.Die Branchenbeobachter waren weniger optimistisch – Der vorherige Rückgang von 40 % auf 30 % im Jahr 2006 führte dazu, dass die Finanzierung durch VCT um etwa zwei Drittel zurückging. Es dauerte mehr als ein Jahrzehnt, bis sich die Situation wieder verbesserte. Die Frage, die noch niemand beantworten kann, ist, ob der Rückgang im Jahr 2026 zu einem ähnlichen Schock führt oder ob der Markt diese Entwicklung akzeptieren wird.

Triple Point hat seine Spendensammlungen intensiv vorangetrieben. Die 31,6 Millionen Pfund, die im Geschäftsjahr bis Februar 2026 gesammelt wurden, sowie die 12,5 Millionen Pfund, die im März und April gesammelt wurden, wurden größtenteils während der noch gültigen 30%-Befreiung erhalten. Investoren, die vor dem 6. April zuzulegen beginnen, erhalten einen höheren Zinssatz. Danach ist die Situation weniger attraktiv.

Denken Sie nun darüber nach, was in den Monaten und Jahren nach April 2026 passieren wird. Weniger neuer Investoren bedeutet weniger Geldanlage. Die Cashreserve, die derzeit bei 34% des NAV liegt, muss schließlich eingesetzt werden – nicht aber verwahrt werden, um 4% an Zinsen im Geldmarkt zu erhalten. Die VCT-Regeln verlangen, dass mindestens 80% der Vermögenswerte innerhalb von drei Jahren nach der Finanzierung in qualifizierte Investitionen fließen müssen. Wenn die Eingänge zurückgehen, hat das Fonds noch immer Verpflichtungen bezüglich der Einsetzung des Geldes. Gleichzeitig wird die Rückkaufmöglichkeit – die auf überschüssigen Geld beruht – weniger großzügig, wenn kein Überschuss an Geld vorhanden ist.

Und hier liegt der Interessenkonflikt, den die meisten Artikel über VCT-Buybacks ignorieren: Der Fondsmanager profitiert von den verwalteten Vermögenswerten. Der aktuelle Gebührenanteil bei Triple Point beträgt 2,79% – das entspricht etwa 3,1 Millionen Pfund pro Jahr aus einem Fonds mit einem Vermögen von 112 Millionen Pfund. Wenn der Fonds kleiner wird, werden auch die Gebühren sinken. Es gibt also einen strukturellen Anreiz, die ausgegebenen Aktien sowie das Kapital im Trust zu halten. Die Buyback hingegen tut genau das Gegenteil: Sie reduziert das verwaltete Vermögen. Der Vorstand führt die Buyback nicht, weil es finanziell optimal ist für den Manager, sondern weil die Aufrechterhaltung des Vertrauens der Investoren und die Bereitstellung von Liquidität die einzige Möglichkeit ist, das Produkt langfristig aufrechtzuerhalten. Es handelt sich dabei um kurzfristige Kosten, um das System am Leben zu erhalten.

Was bedeutet das also für jemanden, der den Triple Point als Investition bewertet?

Wenn Sie über den Kauf neuer Aktien nachdenken, ändert die Steuervergünstigung die Rechnung. Bei einer Steuerbefreiung von 30% kostet eine Investition von 10.000 Pfund effektiv nur 7.000 Pfund. Bei einer Befreiung von 20% kostet es 8.000 Pfund. Das bedeutet einen Unterschied von 1.000 Pfund pro Aktie, den Sie nicht zurückholen können. Das Portfolio selbst – bestehend aus 57 Start-ups, die sich auf den Bereich Gesundheitswesen und Software konzentrieren – hat eine durchschnittliche Rendite von 112,23 Pence pro Aktie. Das Portfolio ist also relativ stabil geblieben.NAV sank um 2,3 Prozent im letzten Jahr – doch dieser Rückgang war fast ausschließlich auf die Zahlung eines Dividenden von 4 Pence zurückzuführen.Es handelt sich nicht um Verluste im Portfolio. Das Fonds verzeichnete im selben Jahr Einkommen von 3,6 Millionen Pfund durch Kapitalgewinne aus seinen Investitionen – dieses Einkommen überwand die Abschreibungen und Gebühren.

Falls Sie bereits Aktien besitzen und über eine Rückkaufaktion nachdenken, dann ist der 5-prozentige Rabatt die Kosten für die Liquidität in einer ansonsten illiquiden Struktur. Sie zahlen diese Kosten, um aus der Aktie herauszukommen. Das ist nichts Ungewöhnliches – es handelt sich dabei um den Standardpreis auf dem VCT-Markt. Aber beachten Sie, dass die Möglichkeit eines Rückkaufs freiwillig ist. Wenn die Geldreserven sinken und die Verpflichtungen zur Nutzung der Aktien zunehmen, kann das Vorstandsgremium die Rückkäufe reduzieren oder sogar vollständig einstellen.

Das Seltsame an den VCTs ist, dass das Produkt stark von Subventionen abhängt – und diese Subventionen werden immer kleiner. Die Rückkaufaktionen sind dabei nur ein Symptom einer Struktur, die gleichzeitig die Einnahmen, die Ausgaben, die Gebühren sowie die Regeln der Regierung unter Kontrolle halten muss. Triple Point bewältigt dieses Gleichgewicht gut – mit gesunden Cashreserven nach VCT-Standards und einem Ausbaugeschwindigkeit, der mit den Finanzierungsmöglichkeiten übereinstimmt. Doch das System, in dem es arbeitet, steht unter Druck. Die Rückkaufmaßnahmen sind dabei nur das „ventil“, durch das das System nicht zusammenbricht, wenn der Druck auf beiden Seiten zunimmt.