Valvoline: Die Verkäufe stiegen um 24%, während die Bestände zurückgingen – Die Prognosen zeigen, wer falsch liegt.

Es handelt sich um eine Aktie, bei der die Verkäufe ständig zunehmen, während das Unternehmen selbst immer besser wird – der Unterschied zwischen diesen beiden Faktoren ist die ganze Geschichte.

Valvoline, das Unternehmen, das mit schnellem Schmierstoff verkauft, und deren Umsatz um 24 Prozent pro Jahr zunimmt, übertraf die Schätzungen für den dritten Quartal seiner Finanzperiode.Er hat seine Jahresziele erhöht.Danach fielen die Aktien am nächsten Tag um etwa 4,5%. Dieser Rückgang hatte nichts mit Valvoline zu tun – an demselben Tag wurden auch die Konkurrenzhersteller von Autohändlern stark getroffen: Carmax sank um 4,3%, während Sonic Automotive um 6,2% fiel. Doch dieser Rückgang passt in ein längeres Muster. In den letzten zwölf Monaten ist der Wert der Aktie etwa ein Viertel gesunken – obwohl die Geschäftzahlen zugenommen haben. Die Umsätze in den gleichen Geschäften, das beste Maß für die Nachfrage eines stationären Unternehmens, stiegen nur um 8%. Das bedeutet, dass sowohl die Besucherzahl als auch die Preise an den bestehenden Standorten steigen – nicht nur eine einmalige Hilfe. Ein Unternehmen, das so schnell wächst und gleichzeitig billiger zu kaufen ist, ist genau das, was diese Kolumne beleuchtet – unter der Bedingung, dass die Zahlen auch die Frage „Warum verkaufen alle ihre Produkte?“ beantworten können.

Das ausschweifend aussehende Druckbild ist nicht…

Beginnen wir mit dem Grund, warum der Markt glaubt, dass das Unternehmen zu viel zahlt – schließlich ist das keine Illusion. Bei Valvoline liegt das Multiplikatorniveau hoch, und die Einnahmenrechnung ist von den Kosten für den Aufbau des Geschäfts geprägt. Im dritten Quartal ist das Unternehmen…Hinzufügen von 47 Netzstellen, um die Gesamtzahl auf 2.456 zu erhöhen.Es handelt sich dabei um einen Teil eines Plans, um in diesem Finanzjahr 330–360 Standorte zu eröffnen. Jeder neuer Standort verschwendet Kapital, bevor er irgendeinen Gewinn erzielt – und diese Abschreibungen und Wertminderungen werden direkt in die GAAP-Zahlen einfließen. Deshalb liegt der berichtete Betriebsgewinn in niedrigen Zahlenbereichen.Der von dem Unternehmen angegebene angepasste EBITDA-Meißrechnungswert liegt bei etwa 30%.Der Unterschied besteht hauptsächlich darin, dass alle Anfangsinvestitionen abgeschrieben werden.

Dieser Abstand ist der Hinweis darauf, dass die vergangenen Zahlen irreführend sind. Valvoline ist kein Unternehmen, dessen Gewinnmargen zusammenbrechen – es handelt sich um ein Unternehmen, das derzeit viel ausgibt, sodass die Einnahmen später steigen, wenn die neuen Geschäfte sich entwickeln und die Kapitalintensität abnimmt. Der Cashflow bestätigt das. In den neun Monaten…Der freie Cashflow betrug 112,3 Millionen Dollar, gegenüber 19,7 Millionen Dollar.Im selben Zeitraum des Vorjahres – eine sechsfache Steigerung – durch denselben Investitionsmechanismus, der dazu führt, dass die GAAP-Ergebnisse nicht so gut aussehen wie eigentlich sollten. Die Managementführung machte deutlich, dass sie ihre Ziele erhöhen will: Sie erhöhten die Prognose für die gleichen Geschäfte im gesamten Jahr auf 7,5–8,0%. Auch die angegebenen angepassten Gewinnprognosen wurden angehoben.1,70–1,75 Dollar pro Aktie.

Was der Preis wirklich sagt

Man führt die Berechnungen durch – und das Bild verändert sich dabei. Um etwa 30,60 Dollar liegt der Preis von Valvoline. In diesem Jahr liegt der geschätzte Gewinn bei etwa 18 Mal diesem Wert. Für das nächste Jahr liegt der geschätzte Gewinn etwas unter diesem Wert. Noch bemerkenswerter ist jedoch die Entwicklung gegenüber dem gestiegenen Niveau.Die angepasste EBITDA-Prognose liegt zwischen 550 und 560 Millionen US-Dollar.Und mit einem Unternehmenswert von etwa 5,4 Milliarden Dollar ergibt sich eine Forward EBITDA-Zahl von etwa 10-mal so hoch. Das bedeutet, dass das Unternehmen einen Umsatzwachstum von 24% und eine Forward EBITDA-Zahl von 25% verzeichnet. Man muss nicht nach solchen „AI-ähnlichen“ Multiplikatoren suchen, um die Unlogik dieser Situation zu erkennen. Ein Händler, der seinen Umsatz in den Zwanzigern mit einer Forward EBITDA-Multiplikation von weniger als zehn steigert, wird als Unternehmen betrachtet, dessen Wachstum fast beendet ist – und nicht als Unternehmen, das gerade erst beginnt. Im Kontext des GARP-Modells ist das eine spezifische, messbare Größe: ein Gewinn von etwa 13% gegenüber einem Wachstum von über 20%.

Die Leute, die am besten mit dem Geschäft vertraut sind, scheinen das gleiche zu sehen wie der Preis. Der CFOIm Mai wurden 318.000 Dollar wertvolle Aktien zum Preis von 31,80 Dollar gekauft – dadurch stieg sein Besitz um 42%.Der leitende RechnungsprüferIm August wurden 1.506 Aktien zu 33,20 Dollar gekauft.; Ein Direktor hat im Mai Aktien gekauft.Insider kaufen die Aktien zu Preisen von ca. 30 Dollar – während die Aktienpreise ebenfalls bei ca. 30 Dollar liegen. Das bedeutet, dass die Insider tatsächlich Geld investieren, um das Vorhaben zu unterstützen – genau zu dem Preis, zu dem die Skeptiker verkaufen.

Der ehrliche Grund für das Zögern

Der Gegenansatz funktioniert nur, wenn die vorherigen Berechnungen richtig sind – und wenn der Gegner zwei „beladene“ Würfel in der Hand hat. Zunächst einmal: Das Gleichgewicht. Valvoline führt das durch.Rund 1,6 Milliarden Dollar sind die Gesamtsumme der Schulden – etwa 1,5 Milliarden Dollar, abzüglich der 84 Millionen Dollar an Bargeld.Das macht es zu etwas, was fast viermal so viel ist wie das Eigenkapital eines Unternehmens – eine echte Befreiung für ein Unternehmen, das ein solches Ausbauprogramm durchführt. Zweitens: Die Kostenstruktur. Die Führung beschreibt dies als „…“Zeitpunkt für bedeutende Veränderungen auf der KostenseiteAufgrund der steigenden Kosten für Fertigöl verlassen sich die Unternehmen auf Preisgestaltung und Effizienz, um diese Kosten auszugleichen. Der Betrag, der für den 8-prozentigen Umsatz pro Geschäftsbetrieb verwendet wird, entsteht teilweise durch Preise. Wenn die Nachfrage abnimmt oder die Preismacht nachlässt – während die Kosten für Mietverträge, Arbeitskräfte und Öl weiter steigen – dann bricht die Marge zusammen. Gleichzeitig verschlechtert die Verschuldung die Situation.

Das ist die Bedingung für eine Entschädigung – ganz klar und deutlich ausgedrückt. Die „Bull-Option“ bedeutet nicht, dass der Kurs des Unternehmens so tief ist, weil die Aktien günstig sind. Es geht vielmehr darum, dass ein Unternehmen, das seine gleichen-Geschäfte um 8% steigert und seine Umsätze um 24% erhöht, sowie einen freien Cashflow von etwa 16–18 Mal den zukünftigen Gewinnen und etwa 10 Mal den zukünftigen EBITDA verzeichnet, als ob das Wachstum erschöpft wäre – und dass die Verschuldung sowie die Kostenbelastungen nur vorübergehende Probleme sind, keine strukturelle Schäden. Wenn die Einführung der Geschäfte zu einer Steigerung der Gewinne führt und die Preise konstant bleiben, dann ist das zukünftige Verhältnis der Aktienkurse der entscheidende Faktor – und es spricht zugunsten des Käufers. Wenn die Verschuldung jedoch als problematisch erweisbar wird, dann ist der Rabatt kein Vorteil – sondern ein Warnsignal. Die Zahlen sprechen momentan für die erste Einschätzung – aber nur solange die Steigerung der gleichen-Geschäfte bei 7,5–8% anhält.