Vallourec ist nicht mehr nur ein Hersteller von Stahlrohren – ihre Produktionslinie für Beschichtungen in Brasilien zeigt, warum.

Im brasilianischen Küstenort Serra legt Vallourec den Grundstein für eine neue Produktionslinie, mit der Unterwasserleitungen mit einer Beschichtung versehen werden können.Isolationstechnologie, lizenziert von ExxonMobilFür den gewöhnlichen Blick scheint es wie ein Stahlunternehmen, das eine Maschine bedient. Man sollte diesem Reflex widerstehen – dort, wo die Rohre mit Farbe überzogen werden, anstatt nur gerollt zu werden, hört die Wirtschaft von Vallourec auf, darin, Stahl in Tonnen zu verkaufen.

Das Unternehmen ist eines der größten Hersteller von nahtlosen Stahlrohren für die Energiebranche weltweit. Seine Aktien sind in Paris gehandelt und erreichbar aus den USA über…OTC-Amerikanische DepotaktienAber es ist nicht derselbe Unternehmen, mit dem die Investoren vor ein paar Jahren in Kontakt kamen. Als der aktuelle CEO im Jahr 2022 eintraf, beschrieb er eine Gruppe…Kämpfen um sein ÜberlebenNach Jahren von Verlusten und hohen Schulden folgte eine umstrittene Rettungsmaßnahme – eine stark belastende Umstrukturierung. Danach kam das „New Vallourec“-Effizienzprogramm, bei dem das Ziel war, den Gewinn zu steigern, nicht die Menge der Produkte.

Diese Geschichte ist nur wichtig, weil sie etwas bewirkt hat. Lassen wir also den Faden weiterführen. Die alte Vallourec verkaufte Rohrohrprodukte auf dem Markt für Bohrarbeiten. Die neue Firma bucht hingegen immer mehr Projekte im Offshore-Bereich – und der Tempo steigt stark. Im September 2025 erhielt sie das sogenannte größte Preisausschreiben von Petrobras seitdem der brasilianische Betreiber offene Ausschreibungen eingeführt hat – ein Vertrag über die Lieferung von Rohrohrprodukten aus Ölstaaten.Ein Wert von bis zu 1 Milliarden Dollar – dieses Volumen gilt für die Zeit von 2026 bis 2029.Im Mai 2026 erhielt das Unternehmen zwei weitere Aufträge für Leitungsrohre von ExxonMobil in Guyana – unter den Bedingungen des 2021 abgeschlossenen Vertrags.Mehr als 145 Kilometer beschichteter Rohre für die Deepwater Hammerhead- und Longtail-Projekte.Im Juli gewann sie den Auftrag von Allseas für die Entwicklung von Atapu 2 bei Petrobras.Rund 19.000 Tonnen starre Riser- und Flowleitungen.

Die Details, die diese Verträge mit Serra verbinden, sind folgende: Ein großer Teil der Arbeiten im tiefen Wasser wird an zwei der brasilianischen Anlagen von Vallourec ausgeführt – die Rohrrollen werden in Jeceaba hergestellt, während die Beschichtung in Serra erfolgt. Serra ist also der Ort, an dem…Vallourec kaufte Thermotite do Brasil im Jahr 2024.Es handelt sich um ein Spezialist für thermische Isolierbeschichtungen, das an der eigenen Produktionsstätte von Vallourec angesiedelt ist. Dort wird auch die neue Produktlinie entwickelt.

Der Schutzmantel ist also entscheidend. Im tiefen Wasser ist der Meeresboden so kalt, dass das Öl in den Rohren unter die Temperatur sinkt, bei der Wachs und Hydrate entstehen und die Rohre blockieren können. Der Isolierungsmantel hält das produzierte Fluid warm – und genauso wichtig ist auch, dass er die „Abkühlzeit“ verlängert. Wenn eine Plattform stillgelegt wird, kann ein gut isolierter Rohrleitungssystem weiterhin fließen – dadurch muss der Operator keine Chemikalien einführen oder totes Öl verwenden, um die Rohre während der Stilllegung zu schützen. Das ist eine ingenieurtechnische Lösung, die kosteneffizient ist.

Die neue Linie verwendet ExxonMobiles Proxxima-Resinsystem in Kombination mit GDLX-Subseawärmeisolation.Eine einlagige, modifizierte Beschichtung, die direkt auf das unbehandelte Stahlmaterial aufgetragen wird.Mit besserer thermischer Leistung und schnellerer Umsetzungszeit im Vergleich zu herkömmlichen Systemen – und Vallourec ist der erste kommerzielle Lizenznehmer dafür. Da man als Lizenznehmer, nicht als Eigentümer, agiert und an bestimmte Projekte gebunden ist, entsteht keine Art von „Festung“ oder Schutzmauer. Doch es handelt sich auch nicht um eine Standardproduktart. Die beschichteten, isolierten, hochwertigen Rohre, die für bestimmte Tiefseeprojekte verwendet werden, werden nach spezifischen Anforderungen sowie aufgrund langfristiger Beziehungen mit Petrobras und ExxonMobil verkauft – nicht aufgrund des weltweiten Rohrpreises.

Jetzt beruht das Überleben des Unternehmens auf dieser Überprüfung. Vallourec meldete im ersten Halbjahr 2026 einen EBITDA von 409 Millionen Dollar – ein EBITDA-Multiplikator von etwa 22% – sowie 303 Millionen Dollar an angepasstem freiem Cashflow. Im Juni endete die Situation…Netto-Geldposition von 183 Millionen DollarDer Bilanz ist von einem Zustand nahegehender Insolvenz zu einer selbstfinanzierten Situation geworden. In diesem Jahr werden den Aktionären etwa 650 Millionen Euro durch Rückkäufe sowie einen außerordentlichen Dividendensatz von 2,05 Euro pro Aktie zurückgegeben. Diese Neutralität ist wichtig: Ein außerordentlicher Dividendensatz ist eine freiwillige Entscheidung – das bedeutet, dass die Zahlung eines Dividendensatzes eine Entscheidung des Unternehmens ist, keine Verpflichtung. Dadurch wird der Sicherheitsmarge nicht beeinträchtigt.

Aus wertmessender Sicht wird das Unternehmen weiterhin zu einem niedrigeren Preis bewertet. Sein Hauptkonkurrent in der Branche, Tenaris, wird mit einem Multiplikator von fast neun Mal EV/EBITDA bewertet. Vallourec hingegen wird auf der Grundlage seines EBITDA-Berichts und der Cash-Menge auf der Bilanz zu einem niedrigeren einstelligen Multiplikator bewertet.Marktkapitalisierung: etwa 5,1 Milliarden Euro.

Ich würde argumentieren, dass der Rabatt teilweise gerechtfertigt ist – aber auch teilweise unnötig. Tenaris ist diversifizierter und zahlt ein stabiler Dividend. Vallourec verkauft jedoch weiterhin viel Rohölleitungsmaterial auf Marktplätzen, die von Preisen abhängig sind. Die Geschäftsleitung hat in der zweiten Hälfte des Jahres 2026 den EBITDA pro Tonne aufgrund der Kombination verschiedener Produkte gesenkt. Zudem wurden die Lieferkosten im Nahen Osten hervorgehoben, und die Schließung des Hormuz-Kanals beeinträchtigt die Lieferzeiten. Der Abschnitt mit Eisenerzpreisen hängt von den Rohstoffpreisen ab. Die Arbeiten im Tiefseebereich sind zwar ein wachsender Teil des Umsatzes – aber noch nicht der gesamte Umsatz. Wenn also die Ausgaben für Offshore-Projekte abnehmen oder die Preise für Rohölleitungsmaterial steigen, wird die Tätigkeit im Bereich der Beschichtung nicht ausreichen, um die Gewinne zu schützen.

Das ist genau der Grund, warum die Bilanz als „Halt“ dient – und nicht als „Oberflächenbehandlungslinie“. Für jede einzelne Risikoneinheit ist der Cashflow besser geschützt als bei einem Schuldenlastigen Unternehmen. Die zusätzliche Wertschöpfung wird intern erzeugt, anstatt sie zu kaufen – zu den Höchstpreisen. Der Schritt, den der Leser machen muss, ist die Erkenntnis, dass das Label „billiges Stahlgut“ auf einer Identität beruht, die die Finanzen bereits überholt haben. Die Neubewertung ist nur möglich, wenn die Struktur des Unternehmens unverändert bleibt. Die Netto-Cash- und Freigeldpositionen sind es, die es dem Investor ermöglichen, den Rabatt zu nutzen, ohne auf den Ölpreis zu setzen.