Vale verkauft Eisenerz an China in Dollar. Sie möchte dazu in Yuan leihen.

Es ist etwas Seltsames: Vale, das brasilianische Bergbaukonzern, verkauft etwa die Hälfte seines Eisenerzes an China. Der Preis für Eisenerz weltweit wird in Dollar angegeben – so funktioniert das System eben. Ein Index für Eisenerz, der in Dollar ausgehandelt wird, wird in Singapur und anderen Orten gehandelt. Jetzt überlegt Vale, Geld in chinesischen Yuan zu beschaffen, indem sie sogenannte „Panda-Bonds“ ausgeben – also Anleihen, die in Yuan ausgestellt werden und in China an chinesische Investoren verkauft werden. Möglicherweise schon in diesem Jahr.Sein Cheffinanzmanager, Marcelo Bacci, sagte gegenüber einem Interviewpartner…Die Idee ist „natürlich“, denn China ist Vales größter Kunde und macht einen großen Anteil aus.Etwa die Hälfte seines Umsatzes.

Das ist das Seltsame. Eine Unternehmen, das Geld durch chinesische Verkäufe erzielt, leiht sich nicht in Yuan – denn das entspricht seinen Cashflows. Ein echter Währungsschutzmechanismus funktioniert hingegen so: Man leiht sich in der Währung ein, in der man tatsächlich Einnahmen erzielt. Vale erzielt Geld sowie brasilianische Reais, mit denen die Bergbauaktivitäten finanziert werden. Eine Yuan-Schuldenlast ist also das Gegenteil eines Schutzes – es handelt sich dabei um eine völlig neue Währungsexposition. Vale müsste also Yuan schulden, während es Dollar einsammelt. Also ist „natürlich“ in diesem Zusammenhang eher eine Art Übertreibung. Es ist nicht natürlich im Sinne der Finanzen – sondern eher im Sinne der Beziehung zwischen den Parteien.

Was wird hier eigentlich gekauft?

Die offizielle Beschreibung ist eine Finanzierungsmaßnahme. In der Praxis handelt es sich eher um eine Diversifizierungs- und Beziehungsstrategie als um eine Möglichkeit, etwas zu bezahlen.

Beginnen wir mit der Zeitplanung. Die Volksbank Chinas sagte im Juni, dass sie brasilianische Kreditnehmer begrüßt. Auch die brasilianische Regierung wird dieses Jahr in diesen Markt eintreten. Vale wird also auf den Weg gehen, den der chinesische Staat aktiv fördert – das ist ein Teil einer umfassenderen Strategie, um die Entwicklung zu fördern.Der Handel zwischen China und Brasilien wurde historisch in Dollar ausgezahlt.In Richtung des Yuan – und damit die Bedeutung des Yuan als Währung auf den Kapitalmärkten steigern.

Man betrachte nun die tatsächlichen Anreize von Vale. Das Unternehmen hat hauptsächlich Dollar- und Reais-Anleihen aufgenommen. Eine Anleihe mit Panda-Beteiligung eröffnet einen neuen Kreis chinesischer Anleger, die über viel Geld verfügen – dadurch wird die Abhängigkeit vom Dollar-Anleihemarkt verringert. Zudem zeigt dies das Engagement gegenüber dem wichtigsten Kunden – gerade in dem Moment, in dem Vale mit dem chinesischen Staatskäufer über die Gestaltung dieser Beziehung verhandelt. Der „Beziehungskapital“ kann später in Geld umgewandelt werden – das ist also ein echtes Produkt der grenzüberschreitenden Finanzwirtschaft.

Und besonders: Vale braucht das Geld nicht.

Das erhöhte Nettoverbindlichkeitsniveau betrug Ende Juni etwa 16,7 Milliarden Dollar. Das Ziel ist es, dieses Niveau auf ein Referenzniveau von 15 Milliarden Dollar zu senken.Das passt gut hinein.Das Ziel liegt im Bereich von 10 bis 20 Milliarden Dollar, wobei die Hebelwirkung etwa 0,8x EBITDA beträgt.In der Zwischenzeit ist die Höhe eines typischen Panda-Bonds für ausländische Emittenten eher gering – zwischen 400 und 500 Millionen Dollar. Die Laufzeiten betragen zwei, drei oder fünf Jahre. Auf dem chinesischen Inlandsmarkt ist der Markt für internationale Emittenten noch nicht vollständig entwickelt. Gegenüber einem Unternehmen mit einem Unternehmenswert von etwa 76 Milliarden Dollar ist ein Bond im Wert von einer halben Milliarde Dollar nur eine geringfügige Summe. Bacci beschreibt dies als „Testen des Wassers“ – um herauszufinden, ob Vale überhaupt eine längere Laufzeit erhalten kann.

Die Größe ist entscheidend. Es handelt sich dabei um eine Art „Kanalöffnungsaktion“, keine Finanzierungsmaßnahme. Vale leiht sich Geld, das sie nicht benötigt – in einer Währung, die sie nicht verdient – und zu einer Größe, die nicht wichtig ist. Dabei geht es darum, eine Beziehung zu vertiefen. Das ist eine treffende Beschreibung vieler grenzüberschreitender Finanztransaktionen heutzutage.

Was also beachtet werden muss, ist nicht das Papier mit dem Yuan-Wert. Es ist vielmehr die Richtung, in die sich das Ganze bewegt. Der durch Dollar bezahlte Eisenerz-Benchmark bleibt in der nächsten Quartal unverändert. Aber wenn die Abwicklung im Yuan-System für einen Rohstoff, der historisch in Dollar gerechnet wird, ernst wird, dann wäre es eine Möglichkeit für Vale, bereits dabei zu sein. Das ist jedoch spekulativ. Aber es geht um die Richtung, in die sich alles bewegt.

Für einen Investor ist die ehrliche Zusammenfassung so: Es handelt sich um eine kleine, symbolische Finanzierung, die mehr über Vales Stellung und Ambitionen in China aussagt als über sein Bilanzgerüst – was auch gut ist. Das, worauf man wirklich achten sollte, ist nicht die Größe der Obligationen in Yuan, sondern ob die Beziehung zu China – und die Währung, mit der das Eisenerz getauscht wird – anfängt sich zu entwickeln.