Vail Resorts: Die Verlangsamung des „Epic Pass“-Programms ist das eigentliche Risiko hinter seinem 6-prozentigen Ertrag.

Für ein Unternehmen, dessen Geschäft im Winter liegt, hat Vail Resorts die beängstigendste Saison in der letzten halben Jahrhundert hinter sich gehabt. Skifahrer besuchten seine Skigebiete.Im Jahr 2025-26 fiel der Umsatz um 12,5 Prozent auf 14,8 Millionen – das ist der stärkste Einbruch innerhalb eines Jahres in der Geschichte des Unternehmens. Zudem ist dies der niedrigste Wert seit 1991-92.Die Skigebiete in Kalifornien, Colorado und Utah haben etwa das Doppelte der durchschnittlichen Werte des Unternehmens. Der CEO Rob Katz nannte das „“.Die schwierigste Wetterbedingungen in den Rocky Mountains, die wir je erlebt haben.Aber hier ist die Überraschung:Die Einnahmen aus Saisonpässe und Lift-Tickets – das größte Einnahmezweig – sank um nur etwa 3,5 Prozent auf rund 1,4 Milliarden Dollar..

Dieser „Lücke“ ist das gesamte Geschäftsmodell – und deshalb ist die viel geringere Anzahl von verkauften Tickets im Bericht des letzten Quartals wichtiger als das Wetter. Vail verkauft Epic Passes im Frühling und Sommer für den folgenden Winter. Die Einnahmen werden Monate im Voraus eingenommen, und erst während der Saison werden sie erkannt. Im Grunde genommen ist das Wetterrisiko das Problem des Kunden, nicht des Unternehmens. Ein schlechter Winter bedeutet also einen Rückgang bei den Besucherzahlen und den Ausgaben auf dem Berg – doch das große Angebot an bereits gebuchten Tickets stützt die Einnahmenbilanz. Das Verkaufssystem funktionierte einwandfrei, auch unter den schlimmsten Schneefällen in der Geschichte der Rocky Mountains.

Das Problem ist das, was als Nächstes passiert. Anfang Juni gab Vail zusammen mit den Ergebnissen des dritten Quartals bekannt, dass…Die Verkäufe des Epic Pass im Frühjahr für den Winter 2026–27 sind bis Ende Mai um etwa 10% in Bezug auf die Anzahl der Tickets und um 5% in Bezug auf den Umsatz gesunken.Das istEs ist der erste Rückgang der Verkäufe des „Early-Season-Pass“ seit der Einführung des Epic-Pass im Jahr 2008. Das war nach vierzehn Jahren kontinuierlicher Zunahme.Am 18. September gab UBS an, dass der Trend noch nicht stabil ist.Die Verkäufe des Epic Pass scheinen im September abzusinken. Laut UBS bestehen daher Zweifel daran, dass Vail die Erwartungen für das Jahr 2027 erfüllen kann.Das UnternehmenHat seine Neutrale Bewertung beibehalten und ein Preisziel von 139 $ festgelegt.Ungefähr an der Stelle, an der das Aktienpaket gehandelt wird.

Die Zahl, die tatsächlich führt…

Verkäufe sind für dieses Unternehmen wichtiger als bei den meisten anderen Unternehmen – schließlich sind sie der einzige echte Indikator für die Entwicklung des ganzen Freizeitsektors. Es handelt sich dabei um Umsätze, die bereits vor dem ersten Schneefall erfasst werden können. Wenn diese Zahl abnimmt, ist das kein Problem aus dem letzten Jahr – sondern ein Warnsignal für die Einnahmen im nächsten Jahr. Die Richtung der Entwicklung ist also das, was Aufmerksamkeit erregt.Die Dollarwerte stiegen um 3% in der Vorwegnahme der Saison 2025-26.Die Verluste werden auf ein 5%-niedrigeres Niveau für die Jahre 2026–27 sinken – eine Abwärtsbewegung von etwa acht Punkten, gerade in dem Moment, als die Hoffnungen auf eine Wiederherstellung der Aktienmarktstärke wachsen.

Die Verteidigung der Geschäftsführung ist, dass das Timing das Problem ist – nicht die Nachfrage. Katz argumentierte, dass die „Nachwirkungen“ des schrecklichen Winters dazu führen, dass Entscheidungen verzögert werden, anstatt sie endlich getroffen zu werden. Er wies darauf hin…Im Jahr 2011/12 gab es eine Vorlage: Die Verkäufe der Frühlingspassen lagen zurück, doch im Herbst kehrte die Situation wieder in Ordnung.Sobald die nächste Saison normal aussieht, gibt es unterstützende Beweise dafür.Unbegrenzte Passwürfe übertrumpfen die Frequenzprodukte. Der neue Pass für junge Erwachsene ist der stärkste Zielgruppe. Die Anzahl der Epic-Australia-Units stieg um 26%.Wenn diese Angabe richtig ist, dann ist der aktuelle -10%-Rückgang nur eine vorübergehende Pause – die wieder zurückkehrt, sobald die Verbraucher im Herbstverkaufszeitraum wieder kaufen.

Das ist das Wesentliche – es handelt sich dabei um eine echte Herausforderung, nicht um ein falsches Dilemma. Wenn das Muster aus dem Jahr 2011–12 wiederkehrt, dann hat Vail zum Beginn des Geschäftsjahres 2027 Einnahmen, die der gesamten Saison entsprechen. Das Jahr mit den schlechten Wetterbedingungen wird somit zu einem „billigen“ Startjahr. Falls das nicht passiert – falls der erste Rückgang bei den Passverkäufen eine strukturelle Veränderung in einem Modell darstellt, das seit einerinhalb Jahrzehnten anhält – dann muss der Markt dann die ersten echten Prüfungen der Mega-Pass-Ära bewältigen. Besonders wichtig ist, dass es vor dem schlechten Schnee kein „sauberes“ Jahr war.Die Einzelverkäufe sind bereits um 3% im Jahr 2024-25 gesunken. Der Mangel an Produkten liegt vor allem bei den neuen Kunden – nicht bei denjenigen, die ihre Abonnements verlängern..

6 Prozent Rendite bei einer wieder aufwachsenden Thesis

Die Bewertung dient dazu, den Aktienwert zu erhöhen. Bei etwa 140 Dollar liegt der Wert unter dem höchsten Stand in den letzten 52 Wochen, der knapp 163 Dollar betrug. Die Dividende von 8,88 Dollar pro Jahr entspricht somit einer Rendite von etwa 6,4%. Eine hohe Rendite ist dabei teilweise ein Warnsignal – es geht nicht nur um den Einkommen. Der Markt ist nicht bereit, eine vollständige Erholung der Einnahmen anzuerkennen. Deshalb wird die Rendite durch den fallenden Preis genauso beeinflusst wie durch die Unsicherheiten auf dem Markt.

Es muss gesagt werden, dass der „Dividendenschutz“ dünner ist als das, was das Renditeverhältnis suggeriert.Die Managementleitung hat die Netto-Ergebnisprognose für das Jahr 2026 auf 128 Millionen US-Dollar bis 162 Millionen US-Dollar reduziert.Es handelt sich dabei um eine Situation, in der die Dividende deutlich unter den etwa 8,88 US-Dollar pro Aktie liegt. Die Dividendenzahlung wird durch Cashflows und Abschreibungen finanziert – nicht durch Erträge. Der freie Cashflow ist im Laufe des Jahres stark gesunken. Das Bilanzbild kann also einen solchen Jahrgang verkraften.Die Liquidität betrug etwa 1,1 Milliarden Dollar, und das Nettoverbindlichkeitsniveau lag bei 3,5-fach dem EBITDA.Aber eine zweite schwache Saison – zu einer Zeit, in der…Oasis Capital drängt auf Sitze im Vorstand.Und der Aktie ist bereits…Der beste Tag der Jahre für AktivistennachrichtenEs bleibt kaum Raum für Fehler zwischen dem Dividenden und dem steigenden Leverage-Verhältnis.

Der Fall wird entscheiden.

Es gibt eine klare Zeitfenster für die Berichterstattung – und diese ist bald erreicht. Vail gibt am 28. September den Finanzbericht für das vierte Quartal heraus. Dabei werden die ersten detaillierten Verkaufszahlen für das gesamte Jahr 2026–27 angegeben – seit dem Rückgang von 10 Prozent im Mai. Zudem wird auch eine Prognose für das Jahr 2027 gegeben. Die einzige Frage, die geklärt werden muss, ist ob die Zahlen im Herbst wieder auf den Weg zur Erholung von 2011–12 zurückkehren oder ob sie weiterhin eine Verlangsamung zeigen.

Bei der aktuellen Preisstruktur handelt es sich eher um eine „zu frühe“ Situation – keine klare Gelegenheit zum Kauf oder Verkauf. Die Argumente für den Kauf basieren auf historischen Analysen und auf den von Wetterbedingungen beeinflussten Kursen – nicht auf Beweisen dafür, dass die Nachfrage zunehmen wird. Die Argumente für das Vermeiden des Kaufs basieren hingegen auf einem ersten Rückgang, den UBS als zunehmend schlimmer bezeichnet. Ein einziges Datenpunkt – der Rückgang der Passverkäufe Ende dieses Monats – unterscheidet einen Zins von 6%, der bereits in einer Erholung berücksichtigt werden kann, von einem Zins, der noch getestet werden muss. Bis dahin ist der Zins ein Grund zur Aufmerksamkeit – aber kein Grund zum Kauf.