Vaalco Energy: Die Wiederinbetriebnahme des FPSOs ist möglich. Doch die Berechnungen bezüglich der Dividenden sind nicht korrekt.

Der Titel ist klar: Das Baobab FPSO von Vaalco Energy – das fahrende Produktionsschiff in der Offshore-Region Gabun – ist seitdem außer Betrieb.Januar 2025Das Schiff verbrachte neun Monate damit, in Dubai umgebaut zu werden. Jetzt ist es wieder einsatzbereit. Am 9. Juni gab das Unternehmen bekannt, dass die Produktion wieder aufgenommen wurde. Gleichzeitig zeigt das Kyei-Becken im Jubilee-Feld in Ghana eine stetige Förderung an.2.850 Fässer pro Tag – netto für VaalcoDie Verwaltung hat eine Erhöhung beschlossen.Die Produktionsziele für Q2 liegen bei 44 % über den Werten von Q1.Und…Die gesamtwirtschaftliche Produktionsprognose wurde um 8 % angehoben..

Das ist wirklich ein Fortschritt in der operativen Entwicklung des Unternehmens. Das Problem ist jedoch, dass Investoren oft den Fortschritt in der operativen Entwicklung mit der Stabilität der Einnahmen verwechseln.

Was eigentlich vor sich geht…

Die Wiederinbetriebnahme des Baobab FPSOs sowie der Betrieb des Kyei-Wells gehören zur gleichen Kategorie: Es handelt sich dabei um Infrastrukturen, die wieder in Betrieb genommen werden, und Fässer, die wieder in den „Einnahmepipeline“ zurückgeführt werden. Vaalco, ein texanisches Unternehmen, das sich auf afrikanische Offshore-Anlagen in Gabun und Ghana konzentriert, sowie auf nicht betriebene Anlagen in Äquatorialguinea und der Elfenbeinküste, bringt die Produktionskapazitäten wieder zum Laufen.

Aktien werden hin und her gehandelt.$5.55Der Marktkapitalisierungswert liegt in etwa…595 MillionenDie Firma gibt eine vierteljährliche Dividende aus.0,0625 Dollar pro Aktie - 0,25 pro JahrDas entspricht etwa einem Ertrag von 4,5 Prozent. Insgesamt also…107 Millionen AktienDas bedeutet im Durchschnitt etwa 27 Millionen Dollar an Dividenden pro Jahr.

Die Bilanz passt. Der Test bezüglich der Cashflows hingegen nicht.

Hier kommt das Framework zum Einsatz. Zuerst überprüfe ich die Bilanz. Im Fall von Vaalco sind die Zahlen nicht besorgniserregend.152 Millionen Dollar an langfristigen Verbindlichkeiten gegenüber 345 Millionen Dollar an Eigenkapital der Aktionäre.Der Verschuldungsgrad betrug etwa 44 Prozent. Das ist angemessen. Das Unternehmen hatte also eine solche Verschuldung.48 Millionen US-Dollar an unbegrenzt verfügbarem BargeldUnd…Bis März 2026 beträgt die verbleibende Liquidität noch 103 Millionen..

Dann überprüfe ich, ob der Dividend tatsächlich aus dem Geld stammt, das das Unternehmen selbst erhält. Da beginnt die „Geschichte“ wirklich.

Der freie Cashflow für das gesamte Jahr 2025 betrugNegative Summe: 4,3 MillionenIm Jahr 2026 gab es einen Nettoverlust. Der Gewinn pro Aktie betrug dabei null.Negative Werte von 0,45 gegenüber einer geschätzten positivem Wert von 0,04Einnahmen waren…359 MillionenDas Unternehmen zahlte auch im ersten Quartal seine vierteljährlichen Dividende aus – dazu kam noch eine Auszahlung von 6,7 Millionen Dollar in diesem Quartal.

Im Jahresvergleich beträgt dieser Dividendkostenpunkt 27 Millionen Dollar. Das Unternehmen erzielte im letzten Jahr einen negativen Freigeldfluss. Das bedeutet, dass die Ausschüttungen aus dem operativen Cashflow bezahlt werden müssen – bevor die Kapitalausgaben berücksichtigt werden. Oder aus der Reduzierung des Vermögenswerts des Unternehmens. Keine dieser Möglichkeiten ist langfristig nachhaltig.

Es handelt sich dabei nicht um ein Aktienpaket, das ich aus Renditegründen besitzen würde. Es handelt sich vielmehr um eine Aktie, die eine Rendite erzielt – allerdings nur, weil der Aktienkurs aufgrund jahrelanger Missverständnisse, afrikanischer operativer Risiken sowie Volatilitäten bei Rohstoffen belastet ist. Die Rendite scheint attraktiv zu sein – schließlich setzt der Markt bereits eine gewisse Unsicherheit voraus.

Der Preisgestaltungsmacht ist der entscheidende Faktor. Vaalco scheitert sofort daran.

Wenn ein Unternehmen die Preise nicht erhöhen kann, ohne dabei Kunden zu verlieren, dann kann es seine Dividenden durch Inflation nicht steigern. Öl ist die „ultimative“ Rohstoffart – Vaalco ist somit nur ein Unternehmen, das die Preise akzeptiert. Wenn der Preis für Brent-Rohöl über 70 Dollar pro Barrel liegt, funktioniert das Geschäftsfeld des Unternehmens gut. Wenn der Preis jedoch auf 60 Dollar fällt, wird es schwierig für das Unternehmen. Wenn der Preis weiter sinkt, wird die Dividende zur wichtigsten Ausgabe des Unternehmens werden.

Ich glaube nicht, dass die Wiederinbetriebnahme des FPSOs irgendetwas an diesen Tatsachen ändert. Was sich tatsächlich ändert, ist die Produktionsmenge – nicht die Preisgestaltung, nicht die Marktpositionierung, und auch nicht die Tatsache, dass 27 Millionen Dollar an Jahresdividenden durch Cashflows gerechtfertigt werden müssen. In dem letzten vollen Jahr war der Cashflow nämlich negativ.

Die Produktionsrampe – das ist zwar eine gute Möglichkeit, aber es handelt sich dabei um die falsche Art von „Vorteil“ für die Einnahmen.

Die operative Nachrichten sind nicht falsch. Der anfängliche Förderaufwand des Kyei-Beckens beträgt 4.850 Bruttobarrel pro Tag – das ist ein positives Signal. Die Instandsetzung des FPSO-Modells hat dazu beigetragen, dass die Produktion wieder aufrechterhalten werden kann. Die Managemententscheidungen sind positiv. Wenn diese Volumina anhalten und die Ölpreise weiterhin günstig bleiben, wird sich das Cashflow-Portfolio deutlich verbessern.

Aus der Sicht eines Einkommensanlegers bedeutet eine Verbesserung von einem negativen Zustand nicht unbedingt eine strukturelle Stabilität. Eine Gesellschaft, die von einem negativen Free-Cash-flow hin zu einem ausgeglichenen Verhältnis zwischen Cashflow und Dividenden kommt, hat bereits eine gute Basis geschaffen – allerdings nur unter einer bestimmten Preissituation für das jeweilige Produkt. Das ist nicht die Art von Situation, auf die man sich bei der Planung eines Rentenportfolios verlassen kann.

Ich kann die von Vaalco angegebene Break-Even-Ölpreismarke für die Deckung der Dividenden in ihren öffentlichen Unterlagen nicht finden. Das ist sehr bedauerlich. Wenn die Dividenden nur bei einem bestimmten Ölpreis überwunden werden können, dann ist es wichtig, dieses Niveau zu kennen – das ist schließlich die entscheidende Voraussetzung für eine sichere Dividendenzahlung.

Was tut dieses „Stock“ also eigentlich in einem Portfoliomix?

Es gehört in die Kategorie der spekulativen Anlagen – nicht in die Kategorie der Anlagen mit Einkommens- und Wachstumschancen. Mit einem Marktkapitalisierungswert von 595 Millionen US-Dollar und einer steigenden Produktion gibt es durchaus Chancen, wenn die Mengen konstant bleiben und die Preise weiterhin hoch bleiben. Doch das Renditenniveau von 4,5 % ist nicht der Hauptgrund, warum man dieses Aktivum halten sollte – es ist vielmehr ein Nebenprodukt des Risikoprofils des Unternehmens.

Ich glaube nicht, dass den Investoren Geld geboten wird, um Aktien zu besitzen, die einen negativen Cashflow haben und eine Dividendrendite von 4,5% aufweisen. Sie werden vielmehr dazu verpflichtet, ein Szenario vorzuschlagen, in dem der Dividendbetrag letztendlich reduziert wird. Die Aussage, dass dieses Szenario nicht eintreten wird, ist eine berechtigte Argumentation – aber sie ist keine sinnvolle Argumentation bezüglich des Einkommens.

Die eigentliche Frage für Vaalco ist nicht, ob das FPSO wieder in Betrieb gehen kann. Vielmehr geht es darum, ob die durch die zusätzlichen Ölfässer generierten Cashflows ausreichen, um die Dividenden zu decken, das Kapitalprogramm zu finanzieren und gleichzeitig genug Platz für eine weitere Steigerung der Auszahlungen zu schaffen. Solange die Zahlen nicht zeigen, dass dies konstant der Fall ist, handelt es sich um eine Falle – auch wenn es sich dabei um eine Chance handeln könnte.