Die 100-Million-Dollar-Stablecoin-Kredit von USD.AI ist eigentlich eine Investition in den Wiederverkaufswert der GPU.

Der Krypto-Exchange, der an der New York Stock Exchange unter dem Ticker BLSH gelistet ist, gab am Freitag bekannt, dass er USD.AI – ein Kreditierungsprotokoll für Unternehmen, die mit KI arbeiten – bereitstellt.Ein Schuldenkredit in Höhe von 100 Millionen DollarBei Stablecoins kann USD.AI Kredite an Unternehmen geben, die Grafikprozessor-Units (GPUs) kaufen, um Künstliche Intelligenz zu betreiben. Die gesamte Ankündigung basiert auf einem einzigen Punkt – den Sie zweimal lesen sollten: Die Kredite von USD.AI werden als „Nicht-Rückzahlungskredite bezeichnet, die ausschließlich durch die zugrunde liegende GPU-Infrastruktur gesichert sind“. Wenn das Unternehmen, das den Kredit nimmt, insolvent wird, ist das Anspruch des Kreditgebers nur auf die Chips – keine Ansprüche auf die anderen Vermögenswerte des Unternehmens, keine Möglichkeit, auf dessen Bilanz zugreifen. Das Sicherheitselement sind also die Chips selbst.

Dieser Bestandteil macht das Gerät zu einer sehr spezifischen Art von Maschine. Lassen wir uns also darüber unterhalten, wer wem etwas schuldet.

Wer welchen Schaden verursacht.USD.AI ist ein zweigeschlechtlicher Kreditmarkt, der von der Startup Permian Labs entwickelt wurde. Auf einer Seite befinden sich die Einlagennehmer, die Stablecoins einzahlen und dabei Einkommen erzielen können. Laut ihrer eigenen Webseite wird dies diese Woche weiterhin so sein.Ein aktueller APR von 8,33% (erwartet: 11,98%) auf einer Gesamtsumme von 492 Millionen Dollar aus den Einlagen von 76.464 Nutzern.Auf der anderen Seite befinden sich „Neonachten“ sowie Rechenmarktplätze, die Geld leihen, um Hardware zu kaufen.Die Zinsen betragen etwa 7% für Betreiber mit Investitionsklasse-Kundenverträgen. Die Zinsen liegen im mittleren Bereich der zwanzigsten Periode.Für diejenigen, die Kapazitäten auf dem offenen Markt vermieten: USD.AI nimmt den Spread sowie die Anfangskosten in Betracht. Die 100 Millionen Dollar von Bullish sind ein Großvolumen-Finanzmittel, das auf die Retaildeposits aufgetragen wird – eine weitere Möglichkeit, Geld auszuleiten.

Warum all diese Maschinen existieren.Eine GPU ist etwas Seltsames, das man als Darlehen geben kann.Es verliert schnell an Wert und wird innerhalb weniger Jahre obsolet.Die gesamte Struktur ist also so konzipiert, dass sie dem fallenden Wert des Chips voraus bleibt.Die Kredite werden in drei Jahren mit monatlichen Zahlungen abgezahlt.Rund die Hälfte des Kredits wird im ersten Jahr zurückgezahlt. Der Kreditbetrag im Verhältnis zum Wert des Objekts sinkt bis zum zweiten Jahr auf 20–30%, von einem Anfangsbetrag von 80%. Da die Rücknahme des Objekts entscheidend ist, werden alle notwendigen Sicherheiten bereitgestellt: Insolvenzgeschäfte für spezielle Fahrzeuge, ein Escrow-Agent (Wilmington Trust), der das Geld während der Montage und Versandarbeiten behält, eine dauerhafte Pfandrechte an den Geräten nach dem Einbau, Abschreibungsversicherungen bei den Versicherern, sowie Partner, die dafür sorgen, dass die Geräte wieder verkauft werden, falls der Schuldner nicht mehr zahlt. Jedes Element dieser Struktur beantwortet dieselbe Frage: Wie viel sind die GPU wert, wenn die Zahlungen aufhören?

Das ist altmodische Finanzwesen.Banken haben seit einem Jahrhundert Geld an Maschinen verliehen, die wieder verkauft werden können – wie Traktoren oder Jetmotoren. Das „Neue“ ist dabei die Verpackung. Die Verpackung bringt bestimmte Dinge mit sich: Geld, das sofort in Geld umgewandelt werden kann, da es sich um Kryptowährungen handelt. Zudem gibt es Aufzeichnungen auf der Blockchain, die als Beweis für die Integrität der Transaktion dienen.Bullish sagt, dass es sich auf die On-Chain-Daten von USD.AI stützte.Um die Einrichtung zu bewerten, gibt es außerdem eine Zinssatzbetrags, der programmierbar ist. Die Kreditnehmer, die etwa 10 Prozent ihrer Schuldenreserve in US-Dollar halten, erhalten einen Rabatt von 50 Basispunkten auf ihren Zinssatz. Die Regelung erfolgt durch einen Token namens CHIP – dieser Token wird als „der einzige Token, der den Zinssatz für AI festlegt“ bezeichnet. Das gilt genauso wie bei einem Börsenkurs: Die Tokenbesitzer haben die Kontrolle über die Parameter, während der tatsächliche Zinssatz durch logische Regeln bestimmt wird, die das Kreditvertragsangebot sowie den Verhältnis zwischen Kredit und Wert des Anleihens berücksichtigen – und nicht das Kreditrating des Kreditnehmers. Das ist klassisches strukturiertes Finanzmodell ohne Haftungsrisiken: Der Preis wird auf der Grundlage der vereinbarten Cashflows des Vermögens und seiner Sicherheit festgelegt – nicht auf der Grundlage des Unternehmens.

Das ist keine Testrunde. Das Buch enthält bereits einen Kredit in Höhe von 98,1 Millionen Dollar, der durch 2.304 Nvidia B300-Chips gesichert wird. Zudem gibt es einen Kredit in Höhe von 34 Millionen Dollar, der durch 768 Nvidia B200-Chips gesichert wird. Der CEO von Nvidia, David Choi, sagt, dass das Protokoll bereits umgesetzt wurde.12 Milliarden Dollar an Volumen auf dem Sekundärmarkt in sechs MonatenUnd das Ziel ist es, bis Ende 2026 1 Milliarde Dollar an Kreditaufnahmen zu erzielen.

Was bullisch ist.Für die Bullish-Strategie ist das 100 Millionen-Dollar-Budget strategisch bedeutend – aber aus finanzieller Sicht ist es nur eine kleine Summe. Der Handel hat dieses Budget erhalten.Rund 1,15 Milliarden US-Dollar an Einnahmen durch die IPO in Stablecoins – wenn das Unternehmen im August 2025 gehandelt wird.UndIm zweiten Quartal betrug die angepasste Umsatzleistung 92,6 Millionen Dollar. — 62 Prozent mehr als im Vorjahr.Mit einem GAAP-Verlust von 280 Millionen Dollar und einem Marktwert von etwa 5 Milliarden Dollar ist ein Betrag von 100 Millionen Dollar nicht einmal von Bedeutung – das gehört also dazu, warum die Aktien am Ankündigungstag um etwa 2% fielen, obwohl sie im Vormonat um etwa 51% gestiegen waren. Die Märkte nahmen dies als etwas Interessantes wahr – aber als etwas Unbedeutendes.

Die Strategie ist größer als das Geld. Bullish war bereits Investor bei USD.AI’s 13 Millionen Dollar schweren Serie-A-Investment; jetzt wechselt er von Aktionär zu Kreditgeber – er steht also zwischen dem Geld auf den Krypto-Märkten und den Investitionen in die AI-Technologie. Zudem wird der yield-betreffende Token von USD.AI, sUSDai, auf seiner Börse gehandelt – mit einem Marktmechanismus, der die GPU-Schulden in Handelstransaktionen umwandelt. (Eine Anmerkung zur Finanzsituation: Bullish besitzt CoinDesk, die die Ankündigung seiner Muttergesellschaft bereits am Tag der Ankündigung berichtete. Im Krypto-Bereich ist die Pressemitteilung nie zurückhaltend.)

Was die Ankündigung nicht sagt.Es wird nicht angegeben, ob die 100 Millionen Dollar auf der Bilanz von USD.AI liegen oder durch den Kreditpool gesichert sind. Diese Unterscheidung ist nicht so wichtig, wie es scheint: In jedem Fall führt die Kette der Ansprüche zu demselben Sicherungsinstrument – schließlich sind die Vermögenswerte des Pools genau die Chips.

Der Teil, um den es wichtig ist, sich Sorgen zu machen.Das Risiko besteht nicht darin, dass ein einzelner Kreditnehmer nicht zahlt – sondern darin, dass der Wert der GPU-Karten miteinander korreliert. In einer schwachen Zeit verliert jede GPU-Karte ihren Wert gleichzeitig. Diejenigen, die nicht zahlen können, sind genau die gleichen Personen, die die Karten besitzen, deren Wert nun sinkt. Deshalb wird die Behauptung des Unternehmens, „flüssige Sicherheiten mit transparenter, Echtzeitbewertung“ zu haben, zu einem Verkauf an alle, direkt in dem Moment, in dem es wichtig wird. Das Non-Recourse-System löscht dieses Risiko nicht – es verlagert es nur auf die Banken, die 8–12% Einnahmen erzielen. Hinter dieser Struktur bleibt das Risiko weiterhin bestehen.

Die ehrliche Art für einen Investor, dieses Geschäft zu verstehen, ist nicht als „Wachstumsgeschichte“ bezüglich eines Softwareprotokolls, sondern als Kreditbuchung, bei der das Sicherheitsgut die Verkaufswertigkeit von Nvidia-Hardware ist – und zwar während des intensivsten Technologieinvestitionszyklus aller Zeiten. Die Struktur ist für alle Beteiligten vorteilhaft: Die Betreiber erhalten keine Ausweitung ihres Kapitals, dafür hat sie die Möglichkeit, wieder abzuschließen. Die Einleger erhalten eine Entschädigung für das Risiko des Restwertes. Diejenigen, die auf den Aufschwung setzen, erhalten einen Ertrag aus dem Stablecoin-Pool, den sie von Investoren auf dem öffentlichen Markt erhalten haben, sowie eine neue Handelsfranchise. Das System funktioniert, solange es immer Käufer für die Chips gibt. Die Frage ist nur: Wie lange wird das System noch funktionieren?