Urban Outfitters’ Quartalsergebnisse: Starke Ergebnisse, eine einmalige Steigerung sowie der volle Preis.

Urban Outfitters beendete heute eine starke Woche: Die Aktienkurse stiegen um 9,5% auf 82,95 Dollar – das ist nahe dem 52-Wochen-Hoch von 84,35 Dollar. Dies geht im Einklang mit dem allgemeinen Anstieg der Bekleidungsmärkte. Unter den Unternehmen, die an diesem Anstieg teilnahmen, befindet sich auch Abercrombie & Fitch.Es stieg um etwa 37%.Auf seinem eigenen Bericht hin. Danach, nach dem Handelstag, berichtete URBN tatsächlich –Die angepassten Einnahmen betragen 1,72 Dollar pro Aktie, bei Umsätzen von 1,66 Milliarden Dollar.Einen Haarschritt unterhalb.Die Analysten hatten ungefähr 1,73 Dollar erwartet.– und die AktienEtwa 3,5 % wurden im Nach-Hilfstageshandel zurückgegeben..

Dieser Kontrast ist die Geschichte. Ein besonders gutes Quartal – und ein Markt, der das als „in Ordnung“ betrachtet hat. Der Grund ist wichtig, bevor man den Headline kauft.

Die Schlagzeile-Nummer hat eine einmalige Eigenschaft.

Die erste „Falle“ ist die Einnahmezahl selbst. Nach den GAAP-Standards – also nach den Ansichten der Buchhalter, die auch einmalige Posten mit einbeziehen – erzielte URBN eine vergrößerte EPS von 2,78 Dollar. Das klingt beeindruckend. Doch diese Zahl beinhaltet einen großen einmaligen Kredit – hauptsächlich Rückerstattungen von US-Zöllen, die das Unternehmen in früheren Perioden bezahlt hat. Wenn man diese Posten weglässt, beträgt die angepasste EPS nur noch 1,72 Dollar.Rund 9 Prozent höher als 1,58 Dollar im Vorjahr..

Die gleiche Situation besteht auch bei denGAAP-Zahlen: Der Bruttogewinn stieg um 580 Basispunkte, und der Betriebsgewinn erreichte 17,4 %. Auf angepasster Basis sank der Bruttogewinn lediglich um 4 Basispunkte, während der Betriebsgewinn etwa 11,6 Prozent betrug – also im Vergleich zum Vorjahr unverändert. Also bedeutet „Rekordgewinn“ hier eigentlich reine Verkäufe in Höhe von 1,66 Milliarden Dollar (plus 10,4 Prozent Anstieg) sowie einen Quartal mit normalem Gewinnniveau, das aber aufgrund von außergewöhnlichen Faktoren beeinflusst wird. Das ist also die realistische Schätzung für den Gewinn dieses Unternehmens.

Woher eigentlich das Wachstum kommt

Man sollte den „Accounting-Störfaktoren“ nicht weiter nachgehen – das Unternehmen ist schließlich immer noch der beste Wachstumsmotor in seiner Gruppe. Die vergleichbaren Verkäufe waren positiv bei allen Retail-Marken: Die Free People und FP Movement-Gruppe wuchs um 10 %, Urban Outfitters um 8,4 % und Anthropologie um 3 %. Das war bereits das 22. positive Quartal in Folge – nach einer Zeit von Problemen und Rückgaben.

Der „ruhige“ Motor ist Nuuly – ein Dienstleistungsmodell für die Mietung von Kleidung. Die Einnahmen betrugen etwa 179 Millionen Dollar, ein Anstieg von 29%. Die durchschnittliche Anzahl der aktiven Abonnenten stieg um etwa 30 Prozent auf 484.000 Personen. Zum ersten Mal erreichte das Unternehmen einen operativen Marge von etwa 10 Prozent. Nuuly war lange Zeit ein „Investitionshemmnis“ für diese Gewinnrechnung. Doch nun hat es sich in ein Gewinnverursacher entwickelt. Die Verwaltung versucht weiterhin, die Einnahmen auf über 700 Millionen Dollar zu steigern. In Bezug auf die verschiedenen Faktoren ist dies eine Verbesserung – und gerade die Verbesserung, nicht die statische Situation, macht einen Aktienkurs wertvoll.

Der Premium-Preis im Vergleich zum gesamten Sektor

Hier endet die „billige“ Analyse. Auf dem Markt wird URBN momentan mit etwa 15-facher Abhängigkeit von den jüngsten Erträgen sowie mit etwa 14-facher Abhängigkeit von den zukünftigen Erträgen bewertet. Der Unternehmenswert liegt dabei bei etwa 8,9-facher Abhängigkeit von der EBITDA-Werte – das ist eine gängige Methode, um Händler mit vielen Filialen miteinander zu vergleichen, nachdem die Unterschiede in Schulden und Cash-Summen berücksichtigt wurden. In der Branche der Spezialbekleidung: Abercrombie wird mit etwa 13-facher Abhängigkeit von den Erträgen sowie 7,1-facher Abhängigkeit von der EBITDA-Werte bewertet. American Eagle mit 10,5-facher Abhängigkeit von den Erträgen sowie 5,2-facher Abhängigkeit von der EBITDA-Werte. Gap mit 7,9-facher Abhängigkeit von den Erträgen sowie 3,6-facher Abhängigkeit von der EBITDA-Werte. Buckle mit 10,3-facher Abhängigkeit von den Erträgen sowie 7,3-facher Abhängigkeit von der EBITDA-Werte. URBN hat somit die höchste Abhängigkeit von der EBITDA-Werte in der Gruppe.

Dieser Premium ist vernünftig – nicht übermäßig. URBN wächst die Umsätze am schnellsten – etwa um 11% im Vergleich zum vorherigen Jahr. Bei Abercrombie liegt der Wachstumratenwert bei etwa 5%, bei American Eagle bei 7%. Zudem wächst das Unternehmen profitabel – mit einem Betriebsmarge von fast 10%, einer Rendite auf investiertes Kapital von etwa 19% und praktisch keiner Nettendebütterschuld. Wachstum in Kombination mit einer angemessenen Bewertung ergibt die „Wachstum zu einem vernünftigen Preis“-Formel. Der etwa 1,7-fache P/E-Wert zeigt, dass die Bewertung angemessen ist.

Aber es muss klar sein, wofür der „Premium“ bezahlt wird. Es handelt sich dabei um einen Wachstumspremium – nicht um einen Qualitätspremium. Was die Rentabilität angeht, ist URBN mittelmäßig: Abercrombie hat eine Betriebsmarge von knapp 13% und ein Return on Invested Capital von etwa 38%. In einem besonders guten Quartal erreichte URBN eine Marge von 19,9% – allerdings basierte diese Marge auch auf Rabatten. Der Markt hat bereits den Wachstumsvorteil von URBN akzeptiert: Das Aktienkurs ist in vier Monaten um etwa 26% gestiegen, der Kurs liegt über den 50-tägigen und 200-tägigen Durchschnitten. Die schwache Reaktion auf diese Nachrichten zeigt, dass die kurzfristigen Entwicklungen bereits berücksichtigt wurden. Der Aufschwung bestätigt diese Tendenz – aber das ist keine Grundlage für die Strategie.

Was kommt als nächstes mit den vielen Bedürfnissen?

Die Überarbeitung der Berichte war positiv – URBN hat die Schätzungen der Analysten in drei der letzten vier Quartale übertroffen. Der Konsens der Anleger für das laufende Geschäftsjahr liegt bei etwa 6,13 US-Dollar pro Aktie. AInvest gibt dem Aktienkurs den Status „Hold“ zu. Das ist ein fairwertbezogener Ausdruck: Sobald die Aktien bereits aufgewertet wurden, erreicht die durchschnittliche Markterwartung den tatsächlichen Wert des Unternehmens.

Die Bilanz ist die „gesunde“ Seite – etwa 300 Millionen Dollar an Bargeld, keine nennenswerte Netto-Schuldenlast, ein Kreditgewicht von fast 1,5. Der Cashflow-Bericht ist das „warnhafte“ Zeichen: Der freie Cashflow im vergangenen Jahr beträgt nur etwa 150 Millionen Dollar – ein Rückgang von fast der Hälfte. Denn URBN investiert dieses Jahr etwa 475 Millionen Dollar in Kapitalausgaben – etwa die Hälfte davon in Logistik, ein Drittel in Geschäfte. FP Movement strebt danach, 100 eigenständige Filialen zu haben. Es gibt keine Dividenden. Es handelt sich dabei um eine Art „Total-Rückfluss-Wachstumsfaktor“ – der Cash wird momentan wieder investiert, um genau das Wachstum zu fördern, das der Markt erwartet. Echtes Einkommen, verzögerte Umwandlung.

In der Zukunft erwartet die Leitung ein etwa hohes Einzelzahlenwachstum bei den Verkäufen sowie eine mittlere Einzelzahlenwachstum bei den Einnahmen aus dem Einzelhandel. Im dritten Quartal wird eine leichte Verbesserung des Bruttomargins um 25 bis 50 Prozentpunkte geplant. Die einmaligen Tarifrückzahlungen sind jedoch noch nicht vollständig abgegolten. Außerdem wirken sich die mit dem Konflikt im Nahen Osten verbundenen Steuern auf Fracht und Kraftstoffe weiterhin negativ auf die Margen aus. Der nächste Gewinn muss wiederum durch das Volumen und durch die erfolgreiche Expansion von Nuuly kommen – das ist eine gute Situation. Doch es handelt sich dabei nicht um eine Situation, in der man von einer fairen Bewertung ausgehen kann, sondern eher um eine Situation, in der man auf Überraschungen hoffen muss. Das Unternehmen betrachtet dies als den achten gleichbleibenden Quartal mit Rekordverkäufen und Gewinnen – das ist der höchste bereinigte Gewinnquartal aller Zeiten.

Die Portfolio-Aktion

Wenn man das zusammenfasst, dann ist URBN eine Aktie, die innerhalb einer bestimmten Trendrichtung gesehen werden kann – nicht eine Aktie, die versucht wird, den aktuellen Preis zu überwinden. Wenn man der Aktie eine Rolle als Teil eines Portfolios zuweist, dann ist URBN der „Wachstumsanteil“ eines „Barbell“-Modells für ein unsicheres Konsumentenmarktumfeld. Die Einnahmequellen liegen in derselben Gruppe: Buckle erzielt etwa 9,9%, Gap 3,3% und American Eagle 2,9%. Die Aufgabe von URBN in dieser Struktur ist es, den Gesamtrenditeffekt zu steigern – nicht, die Zinsen zu senken.

Für die Eigentümer: Es war ein schwieriger Quartal – doch das Scheitern des Aktienkurses bedeutet nicht, dass das Geschäft zusammenbricht. Keiner der Faktoren hat sich verschlechtert. In diesem Zusammenhang sollte man nicht verkaufen, sondern geduldig warten, bis die Aktie wieder im Trend liegt. Der 50-Tage-Durchschnitt liegt bei etwa 74 Dollar. Nach einem einen Tageshöhungs von 9,5 Prozent wird man bereits für die bereits verbrauchte Dynamik bezahlen.

Der Faktor, der tatsächlich über die Entscheidung bezüglich des Falls entscheidet, ist das System selbst – nicht die täglichen Daten. Wenn die Kosten bei mittleren einstelligen Zahlen bleiben und Nuuly’s Marge von 10 Prozent auch dann bestehen bleibt, wenn die Anzahl der Abonnenten zunimmt, dann wird eine Prämie von etwa 14-fach erzielt. Wenn die Druckverhältnisse bei Anthropologie wieder zunehmen oder die Kosten auf einstellige Zahlen abfallen, während die Margen im Sektor weiterhin durch Tarifrückzahlungen und Kraftstoffkosten beeinträchtigt werden, dann sinkt die Prämie wieder zu diesen Durchschnittsniveaus. Achten Sie auf die Kosten und die Marge von Nuuly – der Preis wird sich danach entwickeln.