Urban Outfitters: Das „Padded Record“ ist in Wirklichkeit ein sehr günstiger Produkt.

Urban Outfitters gab den Aktionären im späten August einen Grund, wieder nachzuschauen – und dieser Grund verdient es, sorgfältig gelesen zu werden, bevor jemand versucht, ihn auszunutzen. Der Händler meldete einen Rekordumsatz im zweiten Geschäftsquartal.Acht aufeinanderfolgende Quartale mit Rekordumsätzen und -gewinnenUnd die Aktien haben in den letzten sechs Monaten um etwa ein Fünftel zugenommen – zurück zu ihrem Höchststand über die letzten 52 Wochen. Auf den ersten Blick sieht das wie eine gute Entwicklung aus, die es wert ist, gehalten zu werden. Die Frage ist jedoch: Wie viel von diesem „Rekordwachstum“ ist echtes Wachstum und wie viel ist nur eine Buchhaltungsfälschung? Denn beides deutet auf ganz unterschiedliche Aussichten für das kommende Jahr hin.

Die Aufzeichnung muss noch einmal überprüft werden.

Beginnen Sie mit der Überschrift, dann lesen Sie den Text dahinter. Urban Outfitters berichtete…Der GAAP-Gesamtüberschuss beträgt 240,7 Millionen US-Dollar, was etwa 2,78 US-Dollar pro Aktie entspricht – ein Rekordwert.Aber diese Zahl beinhaltet auch eine einmalige Steuerbelastung. Entfernen wir das aus der Zahl heraus…Der angepasste Nettoumsatz betrug 149,3 Millionen Dollar, oder 1,72 Dollar pro Aktie.Es handelt sich um einen Unterschied von etwa 91 Millionen Dollar – das ist eine Steueraufnahme, keine operativen Cashflüsse aus dem Unternehmen. Der Unterschied ist nicht unbedeutend: Wenn man die 2,78 Dollar als den Ertrag des Unternehmens anlegt, dann überschätzt man diesen Wert um etwa 60%.

Das macht den Quartal nicht schlecht.Der operativen Ertrag stieg tatsächlich um 11% auf ein Rekordniveau von 193 Millionen Dollar.Die angepassten Einnahmen stiegen um 9%, die Nettoumsätze erhöhten sich um 10% auf etwa 1,66 Milliarden Dollar.Der Bruttomarge bleibt bei 37,7%.Der Punkt ist zwar etwas eng gefasst, aber wichtig: Der „Rekordgewinn“, auf den die Aufmerksamkeit gelenkt wurde, ist zwar beeindruckend – doch der tatsächliche Geschäftswachstum ist zwar solide, aber eher mittelhoch oder niedrighoch, und nicht so stark wie in den Schlagzeilen angegeben.

Diese Unterscheidung ist wichtig, um zu erkennen, wie billig das Aktivum tatsächlich ist. Bei dem aktuellen Preis von etwa 77,50 US-Dollar wird Urban Outfitters als etwa 12-fach über den durchschnittlichen Gewinn getestet. Das ist etwas weniger als 13-fach über die zukünftigen Gewinne. Auch die Umsatzrendite liegt bei etwa einem Mal den EBITDA. Selbst nach dem Kursanstieg – und der Aktie kostet es nun etwa 85 US-Dollar – bleibt das ein niedriges Verhältnis für einen Händler, der einen Umsatzwachstum von 10% verzeichnet, mit Rekordoperationsmargen und einer Rendite auf investierten Kapital von 21%.

Der eigentliche Antriebsmotor: Free People und die Mietmodelle

Das Interessante ist, wie wenig von diesem Wachstum von der gleichnamigen Marke stammt.Die Gesamteinkäufe im Einzelhandel stiegen im Quartal um 6%.Aber die Mischung darunter ist stark unausgewogen.Free People zahlte 9% Abzug.Die jüngere, sportliche FP-Movement-Kollektion erreichte 13 Prozent der Umsätze im eigenen Geschäft – während Anthropologie nur 3 Prozent und die Marke Urban Outfitters insgesamt 8 Prozent erzielten. Im Großhandel, einem kleineren Teil des Geschäfts, stieg der Umsatz um 19 Prozent. Das Wachstum ist real – doch es konzentriert sich auf die Free People-Familie. Das ist zwar eine Stärke, aber auch ein Risiko.

Die größere Entwicklung ist Nuuly – eine Dienstleistung für die Miete von Kleidung, auf die die langfristigen Nutzer gewartet haben.Die Einnahmen stiegen um 29% auf 179 Millionen Dollar. Noch wichtiger ist, dass es 18 Millionen Dollar an operativen Einnahmen ergab – was einem operativen Marge von etwa 10% entspricht. Dabei wurden diese Einnahmen von 484.000 aktiven Abonnenten erzielt. Das ist ein Anstieg von 30% gegenüber dem Vorjahr.Eine Firma, die jahrelang als Verlierer galt und das Kapital der Eltern abzapfte, verdient jetzt wieder echtes Gewinnmarge – und gleichzeitig wächst ihr Umsatz weiter um 30 Prozent pro Jahr. Im Bereich der Vermietung ist das genau das, was Investoren sehen möchten: Eine Art „Beweis“ dafür, dass eine Startup erfolgreich sein kann. Ein Beispiel dafür ist Rent the Runway – sie brauchte zehn Jahre, bis sie endlich profitabel wurde.

Diese Marge ist der Grund dafür, warum eine niedrige Marge wichtig ist. Ein Aktie bleibt billig – und ein weiterer Grund dafür, dass die Preise bei Urban Outfitters gesenkt wurden, ist, dass der Markt Zweifel hatte, ob das Mietmodell jemals einen echten Ertrag bringen würde. Eine Betriebsmarge von 10 Prozent zeigt jedoch, dass Urban Outfitters tatsächlich erfolgreich sein kann.

Warum das Aktienpaket immer noch billig ist – und was den Fall verursacht

Die übrigen Gründe dafür, warum die meisten Aufenthalte nur geringfügig sind, sollten erwähnt werden – schließlich sind sie die wahren Gegengewichte. Erstens ist die Kapitalintensität entscheidend.Das Unternehmen plant für dieses Fiskaljahr etwa 475 Millionen Dollar an Kapitalausgaben. Das ist mehr als der vergangene freie Cashflow von etwa 295 Millionen Dollar – der bereits um 26 Prozent im Vergleich zum Vorjahr gesunken ist. Dabei wird das Unternehmen etwa 54 Geschäfte eröffnen und 18 Geschäfte schließen.Die Investition unterstützt eine glaubwürdige Wachstumsstrategie – doch die Einnahmen sind eher gering. Das ist auch der Grund, warum der Markt nie ausreichende Zahlungen leistet. Zweitens: Wenn die Umsätze von Free People’s auf zwei Dezimalstellen ansteigen und die Anzahl der Abonnenten von Nuuly langsam abnimmt, dann gibt es weniger Reserven als das Anzahl der Marken des Unternehmens nahelegt. Drittens gibt es die Sorge einiger Investoren bezüglich des Preises: Die Aktienkurse liegen nahe am Höchstwert.Die Managementstrategie führt nur zu einem hohen, einstelligen Umsatzwachstum im Laufe des Jahres.– Ein Rückgang von dem doppelten Zahlenwert, der gerade gemeldet wurde –Einige argumentieren, dass die jüngste Entwicklung bereits alle positiven Nachrichten zerstört hat..

Wenn man das alles zusammenfasst, ergibt sich eine Firma, deren „unbeliebteste“ Vermögenswerte trotzdem Gewinne erzielen können. Der Kurs dieser Vermögenswerte ist zwar noch nicht zu hoch geworden – etwa 13-mal so hoch wie die historisch niedrigsten Umsätze – und der Mietertrag liegt bei fast 30%. Das ist eine „billige“ Variante eines echten Wiederaufschwungs – nicht einfach nur ein Preisnachlass. Der Markt hat weiterhin Misstrauen gegenüber diesem Wiederaufschwung – deshalb hat der Preis noch nicht vollständig gefallen. Die Beweise würden mich dazu bringen, vorsichtig zu sein, falls die Aktiven Abonnenten von Nuuly nicht mehr so schnell wachsen, oder falls die Verkäufe von Free People wieder auf niedrige Werte abrutschen, während die Kapitalausgaben weiterhin Geld ausgeben. Bis zu einem solchen Rückgang wird das neue Interesse an der Firma gerechtfertigt – aber nicht wegen des hohen Preises von 2,78 Dollar, den viele Berichte erwähnen.