Uranium auf Höchstständen über 18 Jahre: Eine echte nukleare Renaissance oder eine durch hyperskalierte Unternehmen verursachte Blase?

Die Zahl, die die meisten Leute als Ausdruck für Uran angeben, ist falsch. Der Marktpreis –Rund 90 Dollar pro Pfund dieses Monats.Der Wert, der wieder bei einem sechsmonatigen Höchstwert liegt – das ist die Zahl, die in den Schlagzeilen auftaucht. Doch die Energieversorger kaufen den Großteil ihres Reaktorkraftstoffes nicht auf dem Markt. Sie schließen langfristige Verträge jahrelang im Voraus – aus demselben Grund, aus dem sie überhaupt Reaktoren bauen: Sicherheit. Und dieser Wert, der Preis für die langfristigen Verträge, erreichte…97 Dollar pro Pfund am 30. Juni– Ein Höchststand von 18 Jahren, der jetzt über dem historischen Niveau liegt.

Diese Lücke ist das übersehene Signal. Anfangs dieses Jahr wirkte das Muster wie ein typisches Muster – wie bei einem „Froh“-Muster.Der Preis stieg Ende Januar über 100 Dollar.Der Spotpreis liegt deutlich vor dem langsamer entwickelnden Terminpreis. Seitdem hat sich der Spotpreis wieder auf die niedrigen 90er-Bereiche eingependelt, während der Terminpreis weiterhin auf 97 Dollar anstieg. Der Anstieg war eher ein Spekulationsphänomen – was übrig bleibt, sind Unternehmen, die einen Aufpreis zahlen, um die zukünftige Versorgung zu sichern. Der Markt sucht nicht nach einem Handel – er kauft vielmehr eine Art „Versicherung“ gegen die Möglichkeit, im Jahr 2030 kein Benzin zu haben.

Der langlebige Schutz ist tatsächlich vorhanden – und das steht in den Verträgen vermerkt.

Die Begründung für all das ist nicht erfunden.In den letzten 13 Jahren haben die Stromversorger weniger Uran verbraucht als die Reaktoren benötigten.Es handelt sich um eine Abdeckung, die nun wieder aufgebaut werden muss. Die Rechnungen zwingen sie dazu.Die Abdeckung durch US-Infrastrukturen sinkt von etwa 98 Prozent im Jahr 2026 auf 60 Prozent bis 2030 und auf etwa 9 Prozent bis 2033.Und in Europa sinken die Preise nach 2030 stark. Die Versorgung wird nicht einfach möglich sein. Der weltweit größte Produzent, Kazatomprom,Die Lieferungen machen etwa 39 Prozent der weltweiten Produktion aus.Und hat wieder Schwierigkeiten mit einem Mangel an Schwefelsäure.Das Überschwemmen hat die Produktion von Cameco im Juni beeinträchtigt.Und dadurch wurde die Bergbauaktivität in einem der wichtigsten Vorkommen gestoppt. Die Analysten schätzen, dass der Preis, den man benötigt, um genügend neue Rohstoffe auf den Markt zu bringen, sehr hoch ist.Im Bereich von 125–150 Dollar pro Pfund.– Viel höher als der Preis, den die Märkte erreichen.

Dann gibt es noch das Kapitel der Hyperscalers – das ist es, was das Thema „Nuklearenergie“ von einem industriellen Thema in ein Thema der Künstlichen Intelligenz verwandelte.Microsoft investierte etwa 16 Milliarden Dollar in die Wiederaufbauarbeiten von Three Mile Island. Google unterzeichnete den ersten Vertrag bezüglich einer gemeinsamen Nutzung von Kernkraftanlagen in den USA. Meta beschaffte etwa 7,7 Gigawatt an neuen Kernkraftanlagen durch Partnerunternehmen.Das sind Energieverträge für zehn Jahre – nicht die Kaufpreise für Brennstoffe. Doch diese Verträge sichern die Bauarbeiten des Reaktors ab, bei denen Brennstoffe benötigt werden. Der Preis von 97 Dollar pro Einheit bezeichnet genau diesen Preis.

Wo die Blasen entstehen: die Eigenschaften – nicht das Brennstoff.

Aus wertmäßiger Sicht ist jedoch die Bilanz von Common Sense schnell angespannt. Cameco, der größte westliche Produzent, wird auf einem Marktwert von etwa 42 Milliarden Dollar bewertet. Im Vergleich zu den letzten Ergebnissen beträgt das Aktienkursniveau etwa 90-mal den EBITDA und etwa 168-mal die letzten Gewinne. Auch das Forward Multiple liegt im mittleren Bereich – teilweise weil ein großer Teil seiner Umsätze noch aus älteren Verträgen mit viel geringeren Preisen stammt. Der Markt zahlt nun für eine Wiederbelebung, die bisher noch nicht vollständig in den veröffentlichten Cashflows sichtbar ist.

Der aussagekräftigste Vergleich sind die Unternehmen, die überhaupt keine Gewinne erzielen. Oklo hat keinen Reaktor fertiggestellt und hat einen Marktwert von etwa 7,4 Milliarden Dollar. NuScale hat einen Marktwert von etwa 4,4 Milliarden Dollar – das ist etwa 400 Mal so viel wie die Umsätze dieser Unternehmen. Im Vergleich dazu steht Centrus, ein echtes Brennstoffunternehmen mit echten Gewinnen, dessen Marktwert etwa 3,3 Milliarden Dollar beträgt. Der Markt bewertet also die beiden Unternehmen, die noch keinen Reaktor gebaut haben, als eher als Brennstofflieferanten mit Cashflows. Das ist der Ort, an dem die „Optionen“ tatsächlich verhandelt werden – nicht aber der Markt, der eigentlich den wirklichen Unterstützungsmechanismus darstellt.

Der Überlebenstest – und die einzige Zahl, die darüber entscheidet.

Für die Cashflow-disziplin ist es wichtig, Cameco zu überprüfen – und sie schafft es problemlos, am Leben zu bleiben. Der Schulden-Einzelne-Equity-Verhältnis beträgt fast 0,14x, und ihr Bilanzbild ist weitgehend sauber. Die nachgelagerten Betriebscashflows von etwa 680 Millionen US-Dollar decken ihre Kapazitätsausgaben von etwa 276 Millionen US-Dollar ab. Da ein Großteil ihrer Einnahmen aus langfristigen Verträgen stammt und nicht aus dem Spotmarkt, würde eine starke Abwärtsbewegung des Uranpreises das Modell beeinträchtigen – aber nicht zerstören. Minen, die auf Terminkontrakten verkaufen, sind jedoch vor den täglichen Marktgeschäften geschützt. Das Problem ist jedoch das Gegenteil: Es geht hier nicht um Überleben, sondern um Preisniedrigkeit. Ein sauberes Bilanzbild macht 90-mal das nachgelagerte EBITDA nicht besonders günstig.

Lassen Sie also das Binäre weg. Die Nachfrage ist nachhaltig – und die Terminkurve mit 97 Dollar über 90 Dollar ist eine Bestätigung dafür, keine Auswirkung von Nachlässe. Die Spekulationen konzentrieren sich auf Aktien, die davon profitieren könnten – doch deren Preise sind ohne Sicherheitsmarge gehalten. Deshalb wird der „saubere“ Falsifikator auf Rohstoffen angewandt, nicht auf Aktien: Wenn der langfristige Preis wieder auf den Niveau des Spotpreises zurückkehrt – wenn die Unternehmen aufhören, den Aufpreis zu zahlen und die Terminkurve auf 90 Dollar oder darunter sinkt – dann stirbt die strukturelle Situation und bleibt nur ein schwacher, spekulativer Spotmarkt übrig. Ein Zusammenbruch des Spotmarktes, während die Terminkurve erhalten bleibt, würde hingegen die These bestätigen – denn die Nachhaltigkeit liegt in der Terminkurve, was genau die aktuelle Lücke zeigt. Beobachten Sie die Terminkurse – sie liegen vor allen Berichten.