Upstart hat sein Bestes gegeben – doch der Aktienkurs ist immer noch um 56% gefallen. Ein wichtiger Indikator fehlt noch.

Upstart hat wieder sein bestes Ergebnis gezeigt – doch der Aktienkurs ist immer noch um 56% gefallen. Ein wichtiger Indikator fehlt.

Im letzten Monat berichtete Upstart darüber, was seine eigenen Investoren bereits als „Upstart“ bezeichnen.Ihr bestes Viertel seit dem Beginn der Geschichte.: Die Kreditvergabe betrug 4,2 Milliarden Dollar. Die Umsatzgröße stieg im Vergleich zum Vorjahr um 42 Prozent auf 365 Millionen Dollar. Das Nettoeinkommen nach GAAP belief sich auf 16,5 Millionen Dollar – ein Anstieg von 195 Prozent gegenüber dem gleichen Quartal des Vorjahres.. Die Aktien kletterten am Tag der Veröffentlichung um mehr als 10%.Allein betrachtet bedeutet das, dass ein Unternehmen das Unmögliche geschafft hat – wieder profitabel, wieder wachsend – und das alles gleichzeitig.

Lesen Sie nun den Preis. Im letzten Jahr ist der Kurs noch etwa um 56% gefallen – von einem Höchststand von über 76 Dollar in den letzten 52 Wochen auf heute etwa 30 Dollar, also nahe am tiefsten Punkt seines Bereichs.Rund ein Drittel der verfügbaren Aktien werden in Short-Position verkauft.Das ist das Aussehen eines Marktpreises für ein gescheitertes Unternehmen – und es übertrifft noch die Aussagen der Geschäftszahlen, die ein funktionierendes Unternehmen sind. Der Unterschied zwischen einem guten Quartal und einem Rückgang von 56 Prozent ist also die ganze Geschichte.

Das Letzte, wovor die Investoren besorgt sein müssen, ist eine Person, die Aktien verkauft. Im Juni…Ein Insider verkaufte 15.000 Aktien für 30,41 Dollar – das entspricht einem Umsatz von etwa 456.000 Dollar., Laut der SEC-Offenlegung vom 11. JuniSetzen Sie das gegen das, was die Leute, die am meisten mit dem Unternehmen zu tun hatten, im Jahr 2026 tatsächlich getan haben.Der CEO hat dieses Frühjahr etwa 5 Millionen Dollar ausgegeben, um Aktien zu kaufen, anstatt sie zu verkaufen.UndLaut letzten Schätzungen besaßen die Insider etwa 29 Millionen Aktien – das sind etwa 30 Prozent der Anteile des Unternehmens.Insider verkaufen aus vielen Gründen – Steuern, Diversifikation, Vermögensplanung. Sie kaufen meist aus einem bestimmten Grund. Ein einzelnes Verkauf von 456.000 Dollar sagt nichts aus; das Muster um dieses Verkauf herum sagt mehr.

Der Markt bewertet den alten Upstart immer noch.

Um den Preis zu verstehen, muss man die Situation nachbilden, in der die Investoren noch handeln. Das ist das Szenario von Upstart im Jahr 2022: Ein KI-vermittelter Kreditgeber, der auf dem Markt für Kredite, wo die Kosten niedrig waren, sehr erfolgreich war – doch als der Finanzmarkt zum Stillstand kam, brach das Unternehmen zusammen. Die Zinsen stiegen stark an, der Markt für die Sekuratisierung von Krediten schloss fast über Nacht, die Richtlinien des Unternehmens wurden geändert und ein Aktiewert, der bereits weit über dreistellige Zahlen lag, fiel um mehr als 90%. Wenn eine Investorengruppe solche Erfahrungen macht, kehrt sie nicht mehr so leicht zurück. Sie kategorisiert das Unternehmen als ein Unternehmen mit hohem Leverage und zyklischem Geschäftsmodell – und ignoriert dabei alle Einnahmen aus dem Unternehmen.

Man kann erkennen, dass es sich um eine Neubewertung der Kennzahlen handelt. Eine Unternehmen, das seinen Umsatz um 42% steigert, während gleichzeitig realer GAAP-Gewinn erzielt wird, weist etwa 2,4-mal so hohe Umsatztreiber auf – etwa 3,6-mal, wenn die Schulden aus dem Bilanzvermögen berücksichtigt werden. Das sind die Kennzahlen, für die man bei einer etablierten Kreditgesellschaft zahlt – nicht bei einem Unternehmen, dessen Umsatzanteil über 40% liegt. Die Bewertung widerspricht also nicht den Geschäftsmerkmalen des Unternehmens; sie widerspricht vielmehr dem letzten Kreditzyklus.

Die Einnahmen- und Ausgabenrechnung hat bereits die Grenze überschritten.

Was steckt eigentlich dahinter? Der Motor ist die privaten Kredite. Im zweiten Quartal erzielten die unsicheren Kreditvergaben 3,64 Milliarden Dollar an Umsatz – ein Anstieg von 46%. Der Beitrag zum Gewinn lag bei etwa 62%. Der Gewinn nach Abzug der direkten Kosten für das Erstellen eines Kredits, also der Gewinn vor den Betriebskosten, erreichte im Quartal einen neuen Höchstwert von 193 Millionen Dollar – mehr als die Hälfte des Gesamtumsatzes. Upstart behauptet, dass 91% ihrer Kredite nun vollständig ohne menschliche Intervene abgewickelt werden. Je mehr Daten es sammelt, desto besser können seine Modelle das Risiko bewerten – und somit werden die Kosten für Kredite geringer.

Der wirklich interessante Aspekt ist die Entwicklung der Produkte, bei denen immer noch Verluste entstehen. Die neuen Produkte – insbesondere für den Automobilmarkt, die kleinen Unternehmen und den Immobilienmarkt – werden mit negativen Margen verkauft.Die Verluste haben sich von minus 176 % im Vorjahr auf minus 35 % jetzt verringert.Das sind zwei Maschinen, die Geld verlieren – doch sie erreichen den Break-even-Punkt und verbessern sich in zwei aufeinanderfolgenden Quartalen. Die Verwaltung gibt Anleitungen dazu.Rund 1,4 Milliarden Dollar Umsatz sowie etwa 294 Millionen Dollar an angepasstem EBITDA.Für das Jahr 2026 ist der angepasste EBITDA ein Kennwert für die Rentabilität. Dabei werden alle Aktionärsentschädigungen sowie andere nicht- Cash-Kosten abgezogen. Die Vorhersagen deuten darauf hin, dass die angepasste Marge in den niedrigen 20er-Bereich liegen wird. Das ist jedoch nicht das, was im Jahr 2022 der Fall war. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das seine Umsätze um mehr als 40 Prozent steigert – während seine beiden Hemmnisse die Rentabilität weiter verbessern.

Seien wir fair gegenüber der anderen Seite des Geschäfts: Der Gewinn ist zwar real, aber gering. Der Gewinn pro Aktie im ersten Quartal 2026 war etwa doppelt so hoch wie im zweiten Quartal – denn das Unternehmen investiert bewusst in die Entwicklung neuer Produkte, anstatt jeden einzelnen Euro des Wachstums zu nutzen. Das ist eine Wette auf die zukünftigen Margen, nicht auf die aktuellen Margen. Insgesamt unterstützt dies die positive Entwicklung des Unternehmens – doch es beweist noch nicht das endgültige Aussehen der Situation.

Der Beweispunkt, der noch fehlt

Hier ist der Teil, der ehrlich sein muss. Die einzige Zahl, die diese Firma noch nicht angegeben hat, ist der freie Cashflow – das Geld, das nach Bezahlung der Kosten für Wachstum und Zinsen übrig bleibt. Im letzten Jahr war der freie Cashflow etwa -305 Millionen Dollar negativ. Der Betrag, den der operative Cashflow im ersten Halbjahr 2026 verbraucht hat, betrug etwa 270 Millionen Dollar. Das anwesende Geld beträgt etwa 456 Millionen Dollar, gegenüber 2,37 Milliarden Dollar Schulden. Das bedeutet, dass es etwa 1,55 Milliarden Dollar an Netto-Schulden gibt – und ein Schulden- zu-Eigenkapital-Verhältnis von etwa 2,5.

Es gibt eine berechtigte mechanische Erklärung dafür – und es ist wichtig, dass Sie diese verstehen. Wenn Upstart einen Kredit erstellt und diesen kurzzeitig in seinen eigenen Buchhaltungen behält, bevor er ihn verkauft oder zu Wertpapieren umwandelt, geht das Geld sofort weg. Die Einnahmen kommen hingegen später.Die von ihnen gehaltenen Kredite werden durch Lagerkreditlinien finanziert.– Kurzfristige Kredite gegenüber dem Kreditportfolio. Die steigenden Kreditaufnahmen führen also zu einer Verringerung des Cashvermögens. Deshalb kann die Einnahmenrechnung zwar gut aussehen, während die Cashflow-Rechnung alarmierend wirkt: Die Wachstumsprozesse verbrauchen schließlich das Geld.

Aber „erklärt durch das Modell“ bedeutet nicht dasselbe wie „beweisen durch das Modell“. Das Unternehmen sagt, es finanziert diese Wachstumsprozesse ohne den Zufügung von Eigenkapital – das ist eine höfliche Art zu sagen, dass es die Wachstumsprozesse mit geliehenem Geld finanziert. Und dieser Finanzierungsmechanismus ist genau der Grund, warum die alte Theorie im Jahr 2022 zusammenbrach: Als der Finanzmarkt stockte, standen auch die Wachstumsprozesse still. Die Einnahmenberichte haben jetzt gezeigt, dass die Finanzierung wieder funktioniert. Der Cashflowbericht hat jedoch noch nicht gezeigt, ob der Finanzierungsmodell nachhaltig ist. Das ist der einzige „Brückenbauwerk“, das noch in Arbeit ist – und das ist der Grund, warum ich dies nicht als abgeschlossene Thesis darstellen werde.

Was würde es beweisen – und was würde es zerstören?

Es gibt einige Nuancen bezüglich der Anlegerzuschüsse – schließlich ist die Situation nicht so klar wie bei der Annahme, dass alle Anleger aufgegeben haben. Der Kurs ist gesunken – um 56%. Die Ratingsdaten zeigen jedoch keine Veränderung. Das Gesamtsignal von AInvest bezeichnet den Aktienkurs weiterhin als „Kaufempfehlung“. Die Gesamtscores liegen bei etwa 5,75 von 10.Bis Mitte des Jahres lag der durchschnittliche Verkaufszielpreis bei etwa 40 Dollar.Viel höher als der aktuelle Kurs. Die Anleger sind also geteilt – sie geben nicht auf. Einerseits drängen die Anleger auf die alten Probleme des Unternehmens, andererseits verfolgen die Analysten weiterhin die alten Wachstumsgeschichten des Unternehmens. Der Preis bleibt dabei zwischen diesen beiden Positionen festgelegt, während das Unternehmen weiterhin neue Rekorde aufstellt. Diese Teilung ist eine Chance – aber auch der Grund dafür, warum die Situation noch nicht klar ist.

Das ist der „Brücke“, der diese These konkret machen würde. In den nächsten zwei Quartalen wird das gesamte Jahr 2026 bei etwa 1,4 Milliarden Dollar an Umsatz sowie 294 Millionen Dollar an angepasstem EBITDA liegen. Die Anzahl der Produkte wird weiterhin zunehmen. Die gesicherten Produkte erreichen schließlich das Break-even-Niveau. Dann kommt das entscheidende Moment: Der freie Cashflow wird positiv sein – zumindest in den letzten 12 Monaten. Oder zumindest hört die Nettoverschuldung auf zu steigen, während das Wachstum weitergeht. Wenn dieses Unternehmen ein Wachstum von über 40% erzielt und dieses Wachstum mit eigenem Cash finanziert, dann ist der aktuelle Multiplikator für den alten, kaputten Kreditgeber zu niedrig. Der Unterschied zwischen dem Preis und der tatsächlichen Leistung ist enorm. Die nächsten 12 Monate werden sich verbessern – doch der Markt hofft immer noch, dass das nicht passieren wird.

Und der „Tripwire“ muss klar dargestellt werden, damit er überprüft werden kann. Wenn die Nettowertlast weiterhin auf etwa 2 Milliarden Dollar ansteigt, während der freien Cashflow bis 2027 weiterhin negativ bleibt, dann ist diese Wachstumsrate nur eine Täuschung – und diejenigen, die einen Verkauf von einem Drittel des Aktienkapitals vorhergesagt haben, hatten recht. Eine Störung auf dem Finanzmarkt würde das genauso schnell lösen. Das sind die beiden Faktoren, die dazu führen könnten, dass man sich weniger um den Verkauf von 456.000 Dollar für Insider interessiert und mehr um die Entwicklung des Bilanzes.

Beobachten Sie die nächsten zwei Quartale – das ist der Beweis dafür. Der Zusammenbruch des Aktienkurses sowie die Entsorgung der Token durch Insider sind nur „Lärm“ aus der alten Geschichte. Das neue Quartal hingegen ist das Signal für die neue Geschichte. Doch ein Signal ist noch kein Beweis. Solange die Cashflow-Zahlen nicht bestätigen, was die Einnahmenberichte behaupten, ist Upstart nur eine Art „Vorbereitung“ für das oben genannte System – keine Preisempfehlung, die noch aus Hoffnung entstehen kann.