Upstart wuchs um 42 %, erzielte einen GAAP-Ergebnis. Die Aktie befindet sich jedoch weiterhin in der Nähe eines 52-Wochen-Tiefs.

Upstart Holdings hat gerade einen Quartal erzielt, wie ihn ein Besitzer von Wachstumsaktien sich wünscht.Die Einnahmen stiegen im Juni-Qualient um 42% auf 365 Millionen US-Dollar.Die Einnahmen aus Gebühren stiegen um 45%. Das Unternehmen erzielte außerdem…GAAP-Nettoertrag: 16,5 Millionen Dollar– Ein Anstieg von 195% gegenüber dem Vorjahr – bei einem Aktienpreis von 0,16 Dollar pro Aktie. Der Gewinn aus der Beteiligung erreichte einen Rekordwert von 193 Millionen Dollar.Die Ursprünge nahmen um 50% zu – auf 4,2 Milliarden Dollar.Und das Kerngeschäft mit persönlichen Krediten – der „Antriebsmotor“ dieses Modells.Die Geschwindigkeit wurde um 27% pro Quartal erhöht..

Der Aktiewert liegt bei etwa 25 Dollar – ein Rückgang von rund 43% in diesem Jahr und über 60% in den letzten zwölf Monaten. Der Preis liegt etwas über dem niedrigsten Wert in den letzten 52 Wochen – aber immer noch nur ein Drittel des höchsten Wertes. Eine FinTech-Unternehmung mit einem Marktkapitalisierung von 2,4 Milliarden Dollar, die in der Russell 2000-Index aufgeführt wird, wird anscheinend als Unternehmen verkauft, dessen Wachstum bereits beendet ist. Wenn die Zahlen und der Preis für zwei verschiedene Unternehmen angegeben werden, dann stimmt einer davon nicht. Die ganze Sache ist also eine Frage, welches Unternehmen richtig ist.

Die Angst ist real – und sie spiegelt sich in dem Preis wider.

Die Investoren haben die Angst nicht erfunden. Im Juli, nach einem Quartal mit einer Wachstumsrate von 50%,Die Umsätze stiegen nur um 34 Prozent pro Jahr.– Ein sichtbarer Rückgang. Die Führung wird gebeten, in die Zukunft zu blicken.Die gesamte Jahresziele wurden erreicht: etwa 1,4 Milliarden US-Dollar Umsatz und 294 Millionen US-Dollar an angepasstem EBITDA.Indem es auf einen Makroindikator zeigt – den sogenannten Unsicherheitsmarktindex.Das hatte auf 1,5% angestiegen – das ist der obere Teil seines vorgegebenen Bereichs.Ein Unternehmen, das einfach weigert, seine Aktienkursen zu erhöhen, ist ein klassisches Zeichen dafür, dass die kommenden Monate schwieriger werden werden. Wall Street hat dies ebenfalls so interpretiert.

Es gibt auch eine lange Gedächtnisfähigkeit. Upstart ist immer noch…Rund 87 Prozent unter dem Niveau, das es vor fünf Jahren hatte.Und die Narben vom Zusammenbruch im Jahr 2021 haben sich nie wirklich geheilt. Im Februar…Das Unternehmen hat auf die Quartalsberichte verzichtet. Der angepasste EBITDA-Multiplikator ist auf 21% gesunken. Zudem wurde ein neuer CEO ernannt.Es handelt sich um eine Kombination aus dem Umstand, dass der Markt als „Informationsleere“ angesehen wurde und entsprechend verkauft wurde. Wenn diese Situation noch durch Bedenken verstärkt wird, dass die Kreditgeber niedrigere Zinsen zahlen müssen und der Konsumkreditmarkt schwach wird, dann entsteht ein schlechter Aktienkurs – mit einer plausiblen „Bear Case“-Situation bei jeder Entwicklung.

Der Gewinnrückgang ist real – aber es handelt sich dabei um den falschen Nenner.

Die Bewertung des Unternehmens ist leicht zu erkennen: Angesichts der vergangenen GAAP-Ergebnisse wirkt das Aktienkurs das teuer – etwa 40 Mal so hoch wie die Ergebnisse der Konkurrenten aus dem Konsumfinanzsektor, deren Kurse in den unteren Zehnteln liegen. Diese Zahl wird genannt, weil sie die Leute erschreckt.

Es misst auch nicht das richtige. Die GAAP-Ergebnis pro Aktie sind momentan niedrig – und das ist auf ein lösbares Problem zurückzuführen, keine defekten Faktoren. Die neuen gesicherten Produkte – Autokredite und Heimkredite – verursachen immer noch Verluste.Negativer Beitragsmarge von 35%, selbst nachdem man die negativen Werte von 176% im Vorjahr wieder überwunden hat.ManagementSie führen sie bis zum vierten Quartal zu einem Break-Even-Punkt.Wenn die kurzfristigen Erträge durch eine schwache Managementqualität beeinträchtigt werden, hat das Unternehmen bereits die Zahlen so geplant, dass sie nicht mehr verlässlich sind. Der P/E-Wert ist daher kein guter Indikator für die zukünftigen Ertragskraft des Unternehmens.

Die bessere Zahl liegt bei den eigenen Zielen des Unternehmens für das Jahr 2026. Die durchgerechnete EBITDA für das gesamte Jahr beträgt etwa 294 Millionen Dollar – während der Unternehmenswert etwa 4 Milliarden Dollar beträgt. Das bedeutet, dass die EBITDA-Zahlen etwa 13,6-mal höher sind als die zukünftigen EBITDA-Zahlen. Der Unternehmenswert liegt etwa 2,9-mal über den vorgesehenen Umsatz von 1,4 Milliarden Dollar – also etwa zwei Mal höher als der vergangene Umsatz. Ein Unternehmen, dessen Umsatz um mehr als 40 Prozent steigt und dabei etwa 14-mal höher ist als die zukünftigen EBITDA-Zahlen, sowie unter drei-mal höher als der vergangene Umsatz – das ist keine Wachstumsmultiplikation. Es handelt sich dabei um eine „Furcht-Multiplikation“ – der Markt hat bereits den Preis bezahlt für die negative Situation.

Eine Zahl bestimmt das Ergebnis.

Das bedeutet, dass die gesamte These davon abhängt, ob der Rückgang im Juli strukturell oder zyklisch ist. Die Hinweise auf eine zyklische Entwicklung sind spezifisch. Der Unsicherheitsindex ist ein Makroindikator – kein Zeichen dafür, dass die Underwriting-Prozesse von Upstart versagt haben. Die Kernkredite – das Produkt, das das Geschäft definiert – nahmen im selben Bericht um 27% zu. Die Institutionen setzen hingegen darauf, dass die Aktie genau umgekehrt entwickelt wird: Upstart hat seinen größten Finanzierungsdeal je eingegangen.Die zusätzlichen Investitionen betragen insgesamt 5 Milliarden Dollar. Die Angebote für Schulden mit Vermögenswerten haben einen Zinssatz von 569 Millionen Dollar bei den niedrigsten Spreads seit drei Jahren.Die Kredite werden auf der eigenen Bilanz erfasst.Es wurde auf nur noch 5,9 Prozent der ausstehenden Beträge reduziert – das ist der niedrigste Wert seit fast zwei Jahren.Und die Regulierungsbehörden gaben…Bedingte Genehmigung für eine von der Gesellschaft gehaltene Banklizenz.

Das bedeutet nicht, dass der Rabatt automatisch falsch ist. Die ehrliche Einschränkung ist, dass es sich hier nicht um eine einzelne Situation handelt. Der gesamte Bereich der AI-Kreditvergabe ist bereits beeinträchtigt – SoFi, ein viel größerer Fintech-Unternehmen, ist dieses Jahr um etwa 34% abgefallen. Dennoch liegt das Kursniveau noch immer bei fast fünfmal dem Durchschnitt der vergangenen Jahre – mehr als das Doppelte von Upstart. Wenn der Konsumkreditmarkt tatsächlich in eine niedrigere Entwicklung gerät, dann verdienen beide Unternehmen niedrigere Multiplikatoren. Die 34%-Wachstumsrate im Juli zeigt genau, wie eine solche Entwicklung beginnen würde. Der Unterschied ist, dass der Preis von Upstart diese Entwicklung bereits vorher angezeigt hat, während die Berichte über die Quartale weiterhin eine andere Richtung weisen.

Im Umfang von etwa 13,6-fach über dem vorherigen EBITDA-Wert eines Unternehmens, das gerade auf ein Wachstum von 42% gestiegen ist – mit einem GAAP-Ursprungsgewinn – hat der Markt die Zusammenbrechung eingepreist, nicht das Wachstum selbst. Die Debatte dreht sich nun um eine einzige Variable: Ob Juli eine Art „Pause“ war oder der erste Riss im Kreditmarkt. Wenn es eine Pause war, dann ist das ein Zeichen dafür, dass die Zahlen nicht korrekt sind – und das sollte man auf einer Liste von kleinen Aktien beachten. Wenn es keine Pause war, dann ist der Discount genau das, was für eine schwindende Kreditausstellung erforderlich ist. Die Zahlen zeigen bereits an, wohin es gehen wird – nur die nächsten Monate werden zeigen, ob das richtig ist.