Warum United Utilities die Anteile der Aktionäre um 9% verringerte

Die langweiligsten Schlagzeilen auf den Märkten sind auch die meist irreführenden. „Einführung weiterer Wertpapiere zum Handel“ – das ist eine Art von Bekanntmachung, die niemand lesen sollte. United Utilities – das Wassermonopol im Nordwesten Englands – reichte diese Meldung im Mai ein, um anzugeben, dass sie weitere Wertpapiere ins Handelssystem aufnehmen würde.60.975.610 neue gewöhnliche AktienIn den Aktienmarkt – wobei die Gesamtzahl der ausgegebenen Aktien auf 742.864.028 steigt.

Wenn man das abbricht, bedeutet das etwas, worum ein Aktienhalter sich wirklich kümmern sollte. United Utilities ist eines der sichersten Unternehmen im britischen Aktienmarkt – eine Infrastrukturbetriebsgesellschaft, die vor Inflation geschützt ist und Dividenden auszahlt. Und es hat den Aktionären gerade noch eine…8,9-prozentige VerdünnungEtwa sechzig Millionen neue Aktien wurden auf den Markt verkauft – zu einem geringen Preisnachteil. Die Verringerung der Anzahl der Aktien durch solche Verkäufe ist normalerweise ein Warnsignal. Das Seltsame daran ist, dass dieses „sichere“, langweilige Unternehmen dies absichtlich tat – und der Grund dafür lohnt es sich, verstanden zu werden.

Warum eine sichere Utility ihre Eigentümer untergraben kann

Eine regionale Wassergesellschaft ist im Grunde ein Infrastrukturfonds mit einem Monopolanspruch. Der Regulierungsbehörde, Ofwat, wird es erlaubt, Leitungen und Entwässerungsanlagen zu bauen. Die gesammelten Kosten werden in eine „regulatorische Vermögensbasis“ (RAB) eingerechnet. Die Gesellschaft kann so einen erlaubten Ertrag aus diesen Vermögenswerten durch die Kundenabrechnungen erzielen. Je größer diese Vermögensbasis ist, desto größer sind auch die Einnahmen der Gesellschaft. Deshalb wird „RAB-Wachstum“ als Indikator verwendet, anstatt den Umsatz des nächsten Quartals.

Aber eine Basis kann nur durch Geld wachsen – und die Regulierungsbehörden beschränken die Menge des Geldes, das als Schulden verwendet werden darf. United targets legt das Ziel fest, dass die Netto-Schuldenanteile im Verhältnis zum RAB zwischen 55 und 65 Prozent liegen – und diese Zahl liegt bei etwa 60 Prozent. Ofwat setzt die zulässigen Renditen unter der Annahme fest, dass das Unternehmen sich selbst finanziert, innerhalb dieser Grenze. Deshalb kann ein Unternehmen nicht einfach Schulden aufnehmen, um weitere Milliarden für Investitionen zu erhalten. Die regulierte Leverage ist also eine überwachte Grenze – und diese Grenze macht aus einer einfachen Finanzierungsbedürftigkeit ein Problem, das es zu lösen gilt.

Das ist die ganze Geschichte in Miniaturform. Im April erhöhte United seine fünfjährige Investitionsziele.2,5 Milliarden Pfund, also 28 %, auf etwa 11,5 Milliarden Pfund.Geld für die Datenspeicher in Manchester, 66.000 neue Häuser sowie für die Industrialisierung zur Reduzierung des Kohlenstoffausstoßes. Das bereits bestehende Programm wurde bereits finanziert; dies war eine neue Ausgabe von Mitteln. Die Eigenkapitalanteile mussten aus irgendwoher kommen – und das geschah durch die Aktionäre.

Die Bedingungen des Handels

Die Platzierung erfolgte nach dem konventionellen Accelerated-Equity-Modell. Neue Aktien wurden ausgegeben.1.312 PenceJedes Stück hat einen Preisnachlass von etwa 10 Prozent gegenüber dem aktuellen Preis – das bedeutet eine Erhöhung des Preises um ca.800 Millionen Pfund Brutto und 788 Millionen Pfund Nettomit einem400 Mio. Pfund wurden von ATLAS Infrastructure und dem Future Fund des britischen Staates erworben.Sixty-one Million Aktien zu einem leichten Preisnachteil – dadurch werden alle bereits besitzenden Aktien um 8,9% reduziert.

Ob diese Aufspaltung eine faire Transaktion ist, hängt davon ab, von welcher Seite man die Situation betrachtet. Die Kosten sind konkret und dauerhaft: 8,9 Prozent mehr Anteile bedeutet, dass jeder zukünftige Dividendbetrag sowie jede zukünftige Ersparnis pro Aktie nun in 9 weitere Bereiche aufgeteilt wird. Das bringt aber nichts zurück.

Der Gewinn entsteht auf der Seite des Vermögens. Der neue RAB erzielt den zulässigen Ertrag – und United hat einfach den erwarteten Ertrag erhöht. Sie haben ihr regulatorisches Ziel für diesen Zeitraum erhöht.10–11%Um 100 Basispunkte zu steigen, und die Prognose für das Wachstum der Vermögensbasis erhöht.7% bis 10% werden bis 2030 erreicht.Die tatsächliche Rendite für das gerade abgeschlossene Jahr betrug 13%. Es hat seine Ziele erreicht.Inflationsbedingte DividendenpolitikDie Gesamtdividenden werden dadurch erhöht.53,66 €Also wird deine „Slice“ kleiner – aber sie steht auf einer Basis, die nun eine Zunahme um doppelte Zahlen erwarten lässt. Es handelt sich dabei um eine echte Wette: Die Verdünnung bringt sich selbst wieder durch die größere, schneller wachsenden Basis wieder zurück.

Das Risiko wird vom Regulatoren bewertet.

Das Problem ist: Wie viel von dem bereits genehmigt wurde. Der Großteil dieser zusätzlichen 2,5 Milliarden Pfund ist noch nicht beglichen.1,4 Milliarden Pfund wurden im April an Ofwat eingereicht.Unter dem Prozess des „Wiederöffnens“ wird erwartet, dass der Rest bis 2027 und 2028 durch weitere Wiederöffnungen geregelt wird. Die endgültige Entscheidung bezüglich des ersten Teils wird gegen Ende dieses Jahres getroffen. Falls Ofwat die Ausgaben sowie die Einnahmen genehmigt, ist der 9-prozentige Rückgang der Gewinne die „Kosten“ für jahreweiser regulierter Wachstumspolitik. Wenn die Genehmigungen knapp sind oder die zulässigen Einnahmen geringer sind, haben die Aktionäre einen Teil des Unternehmens an die Regulierungsbehörden verkauft – und diese zahlen ihnen weniger.

Im Grunde handelt es sich dabei um Verteilungsfragen. „Eingliederung weiterer Wertpapiere in den Handel“ ist die Art und Weise, wie ein reguliertes Monopol bekannt gibt, dass die Anzahl der Aktien gestiegen ist. Es ist üblich, das allgemeine Inhalt des Dokuments zu lesen, um die Entscheidungen dahinter zu verstehen. Eine sichere Unternehmensgruppe hat beschlossen, ihre Aktien um etwa 9 Prozent zu reduzieren, um eine Infrastruktureinrichtung finanzieren zu können – doch der Regulator stimmt dieser Entscheidung noch nicht vollständig zu. Ob es sich lohnt, wird nicht am Tag, an dem die Aktien gezeichnet werden, entschieden werden. Es wird in den nächsten fünf Jahren entschieden werden, zwischen dem, was Ofwat zulässt, und dem, was United planen will ausgeben.