Der Boom der Aktien-Token von Uniswap und die „Burning“-Prozesse hinter dem Anstieg von UNI

Der interessanteste Volumenwert im Krypto-Bereich diese Woche gehört zu etwas, das kein Kryptowährung ist.Uniswap hat in der letzten Woche etwa 325 Millionen US-Dollar an Transaktionen mit Aktien-Token verarbeitet.On-Chain-Versionen von Nvidia, Apple, Tesla und anderen börsennotierten Unternehmen – davon werden 170 Millionen Dollar über das neue v4-Protokoll verwendet, der Rest über das v3-Protokoll. Das ist eine Kategorie, die vor einem Jahr noch kaum existierte: Tokenisierte Aktien machten etwa ein Zehntel eines Prozentpunkts aller Dezentrale-Börse-Trades aus. Heute machen sie mehr als vier Prozent davon aus.

Der Grund liegt in einem einzigen beweglichen Teil: der Robinhood-Chain.Die US-Brokerfirma Robinhood hat am 1. Juli ihre eigene, auf Ethereum basierende Layer-2-Netzwerkstruktur gestartet.Und Uniswap setzte sein Handelssoftware-Programm bereits am ersten Tag dort ein.In wenigen Wochen kontrollierte es etwa 99 Prozent der Liquidität auf den dezentralen Börsen im Bereich von Akti 토кens auf dieser Kette.Etwa drei Viertel davon sind in v4 enthalten, der Großteil des Restes in v3.Das kumulierte Volumen der Stock-Tokens auf der Kette hat die Marke von 1 Milliarde Dollar erreicht.In etwa sieben Wochen.

Bevor man zu weitermacht, muss man erst eine Definition klären – denn die Bezeichnung „Stock Tokens“ ist nicht ganz korrekt. Diese „Robinhood Stock Tokens“ sind keine Aktien.Es handelt sich um Tokenisierte Schuldtitel, die von Robinhood Assets (Jersey) Limited ausgegeben werden.Es handelt sich dabei um eine Jersey-Entität: Jeder Token wird durch eine echte Aktie unterstützt, die von einem lizenzierten US-Bankier gehalten wird. Die Inhaber erhalten die Zugang zu den Renditen – die Dividenden werden anschließend in weitere Tokens umgewandelt. Doch sie haben keine Stimmrechte, keinen Eigentumsanspruch und keine rechtlichen Ansprüche gegen das Unternehmen. Falls der Emittent insolvent wird, verkauft ein unabhängiger Agent die entsprechenden Aktien und verteilt das Geld. Aufgrund der Vorschriften bezüglich der Wertpapiergesetze wird dieses Produkt nicht in den USA, Großbritannien, Kanada oder der Schweiz angeboten – es handelt sich dabei um ein weltweites, nicht-US-amerikanisches Produkt.

Die Unterscheidung zwischen „Schuldenversicherungen“ und „Anteilen“ ist keine Kleinigkeit – sie unterscheidet diese von anderen Produkten, die denselben Namen tragen.Die Nasdaq testet aktuell tokenisierte Wertpapiere, die denselben CUSIP-Code und volle Aktionärechte aufweisen.Es wird auf eine Tagesbasis durch die bestehende Clearing-Infrastruktur geregelt. Robins Holds eigene europäische Brokerage-Plattformen, die Aktientoken verkaufen – es handelt sich dabei um Derivatverträge zwischen der Plattform und den Kunden. Derselbe Ausdruck, drei verschiedene rechtliche Ansprüche – und dieser Anspruch bestimmt, wer dem Inhaber Geld schuldet, falls etwas schiefgeht.

Warum also landet eine dezentralisierte Handelsplattform ohne jegliche Leitung an der Spitze eines „Equity-Produkts“ von einem Broker? Teilweise liegt das an den technischen Aspekten, teilweise an den Besonderheiten der neuesten Version dieser Plattform. Die Hook-Architektur von Uniswap v4 ermöglicht es einer Poolgruppe, eigene Regeln festzulegen – beispielsweise können nur Teilnehmer, die die Regeln bestätigt haben, handeln. Das ist etwas, was bei den älteren automatisierten Marktmechanismen nicht möglich war. Uniswap wurde früh implementiert und ist so flexibel, dass es als Standard-Liquidity-Layer fungiert.

Hier ist der Teil, der die Investitionssituation verändert – und er ist neu. Während des größten Teils der Lebensdauer von UNI war das Token ein Abstimmungsmittel. Die Nutzung des Protokolls nahm zu, aber kein Geld floss zurück an die Inhaber von UNI.Ende 2025 hat die Verwaltung schließlich beschlossen, den Betriebsmodus umzuschalten.Jetzt wird ein Teil der Handelsgebühren erfasst und dauerhaft vernichtet. Dadurch wird die Anzahl der Tokens reduziert – je mehr das Protokoll verwendet wird. Uniswap hat diesen Wechsel auf Version 4 sowie auf die Robinhood Chain-Chain im späten Juli vorgenommen. Die Auswirkungen waren sofort sichtbar.Die Einnahmen aus dem Protocol sind fast dreimal so hoch geworden – etwa 325.000 Dollar pro Tag. Allein die Robinhood-Chain trägt mehr als die Hälfte dieser Einnahmen.. Seitdem ist diese Kette zur größten Quelle für Gebührenverdienste bei Uniswap geworden. In letzter Zeit wurden täglich etwa 60.000 UNI verbraucht..

Nun zur ehrlichen Sache: Die Schlagzeilen sind zwar schmeichelhaft, aber es gibt zwei Aspekte, die berücksichtigt werden müssen. Erstens kommen die Einnahmen aus der Robinhood-Chain nicht hauptsächlich von den Aktie-Tokens, die bekannt sind. Die Aktie-Tokens machen etwa fünf Prozent des Handelsvolumens der Chaine aus; die Memecoin-Pools, die zusammen einen Prozentanteil der Gebühren ausmachen – und dabei handelt es sich um mehrere Memecoin-Versionen – erzeugen fast achtzig Prozent der Protocol-Gebühren. Der Aktie-Token-Teil ist also das Hauptthema; die Memecoin-Pools sind hingegen das „Motorenbasis“. Zweitens hat sich der Aufschwung von UNI weit über das eigentliche Geschäft hinausgehoben. Der Token ist in den letzten zwei Monaten um etwa 58 Prozent gestiegen – auf etwa 4,40 Dollar. Der Marktkapitalwert liegt bei etwa 2,7 Milliarden Dollar. Doch das Handelsvolumen von Uniswap ist in dieser Zeit um mehr als die Hälfte zurückgegangen. Investoren zahlen für das neu entstandene Mechanismus zur Nutzung des Wertes der Tokens sowie für ihre Position im Bereich der tokenisierten Aktien. Das ist eine Neubewertung des Werts, nicht direkte Einnahmen.

Indem man zurücktritt, ist das „robuste“ Element nicht der Meme-Subsidien oder gar die Schuldenanlagen. Es handelt sich vielmehr um die Umkehrung der üblichen Struktur des Aktienmarktes: Ein großer Broker hat beschlossen, eigene Aktienoptionen auszugeben – Robinhood besitzt die Ausgabe sowie den Handel, Uniswap besitzt den Markt. Und die gesamte Struktur basiert auf unklaren rechtlichen Grundlagen.Es wird erwartet, dass die SEC eine „Innovation-Ermächtigung“ ausgibt.Das würde es ermöglichen, mit tokenisierten Versionen von US-Aktien zu handeln. Coinbase hat angekündigt, dass sie die tokenisierten Aktien veröffentlichen wird, sobald die Regeln dies erlauben. Citadel Securities sowie die wichtigste Handelsorganisation der Wertpapierbranche lehnen diese Lösung ab – sie argumentieren, dass grundlegende strukturelle Veränderungen voraussetzen, dass die entsprechenden Regeln festgelegt werden müssen. Falls die USA letztendlich einen Markt mit Instrumenten eröffnen, die volle Aktionärechte bieten – wie im Nasdaq-Modell – dann könnten die heutigen Schuldenanleihen aus Jersey wie eine weniger stabilisierte Form desselben Konzepts erscheinen.

Was bedeutet also eine Woche mit einem Wert von 325 Millionen Dollar für einen Investor bei UNI? Die Situation der Token ist jetzt klarer: Der Einsatz dieser Token hat nun einen direkten Zusammenhang mit dem Angebot an Assets. Die tokenisierten Aktien bilden dabei einen sichtbaren, schnell wachsenden Teil dieses Einsatzes. Doch die klare Darstellung ist nicht so einfach wie es scheint. Der „Burn-Effekt“ beruht derzeit auf Memecoinen. Die wichtigste Assetklasse macht immer noch nur einen kleinen Anteil der Gebühren aus. Der Markt beruht außerdem auf einer rechtlichen Kategorie, die von den US-Regulierungen neu gestaltet werden kann. Ich beobachte drei Dinge: Ob die Stock-Token von fünf Prozent des gesamten Handelsvolumens zu einem eigenständigen Asset werden können, ob Version V4 genug Liquidität für echte Assets bietet, und was die SEC tatsächlich entscheidet. Die 325 Millionen Dollar Woche ist real. Ihr Wert hängt davon ab, welche dieser Faktoren siegt.