UiPath: Ein solider Quartal – der Rally ist bereits bewertet.

UiPath berichtete am Donnerstagabend über die Ergebnisse des zweiten Quartals. Dabei übertrafen die Zahlen fast alle seine Prognosen. Der Umsatz betrug 410 Millionen Dollar – ein Anstieg von 13 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Der jährliche wiederkehrende Umsatz lag bei 1,938 Milliarden Dollar. Die Jahresumsatzprognose wurde auf etwa 1,79 Milliarden Dollar angehoben. Nach den üblichen Kriterien ist das ein sehr gutes Quartal.

Das Problem ist, dass der Markt bereits entschieden hatte, wie gut das war, bevor die Zahlen herauskamen. Die Aktien von UiPath stiegen an.Etwa 40 Prozent im Monat vor den Einnahmen.Sie wurden in der Nähe ihres 52-Wochen-Hochs gehandelt.Sie stiegen im Augustende um 9 Prozent – aufgrund einer allgemeinen Bewegung auf dem Softwaremarkt, die mit den Ergebnissen von Nvidia zusammenhängt.– Nichts davon ist speziell für das Unternehmen relevant. Der Bericht wird von einer Aktie übernommen, deren Bewertung bereits auf ein hohes Niveau gestiegen ist – als Zeichen für eine zunehmende Bedeutung der KI-Technologie. Ob das so bleiben soll, hängt von einer Zahl ab, die das Unternehmen in der Pressemitteilung versteckt hat: 37 Millionen US-Dollar Netto-Neuverträge.

Der Anforderungsmotor – nicht die Schlagzeile.

Für eine Subscription-Softwarefirma ist der ARR wichtiger als der Umsatz – schließlich spiegelt er den jährlich ausgezahlten Wert der abgeschlossenen Verträge wider. Der Netto-Neu-ArR ist das beste Indikator für die Entwicklung der Nachfrage. UiPath erzielte in diesem Quartal 37 Millionen Dollar – das ist besser als…31 Millionen Dollar – das wurde im selben Quartal letztes Jahr hinzugefügt.Etwa ein Anstieg von 19 Prozent – aber in absoluten Zahlen noch nicht besonders viel, angesichts eines Basiswerts von 1,9 Milliarden US-Dollar und einer Marktkapitalisierung von 9,4 Milliarden US-Dollar.

Schauen Sie sich an, was die Zahl neben der Überschrift sagt. Die Umsatzwachstumsrate ist tatsächlich auf 13 Prozent abgenommen.Vom 17 Prozent im vorherigen Quartal.Und die ARR wuchs um 12 Prozent. Der Nettoverlust betrug 109 Prozent – das bedeutet, dass die bestehenden Kunden jedes Jahr etwa 9 Prozent mehr ausgeben. Das ist eine solide, wirtschaftlich widerstandsfähige Entwicklung – aber noch nicht ein echter Durchbruch. Die Aussage, dass die KI-Agenten dazu beitragen könnten, die Robotik-Produktpalette von UiPath zu vergrößern – bleibt weiterhin als eine Entwicklung im unteren Zehntelbereich zu erkennen, mit einer allmählich besser werdenden Nachfrage. Es gibt Belege für diese Aussage – aber nicht in dem Ausmaß, wie die meisten annehmen.

Die Grundlagen sind wirklich gesund. Die Betriebsrenten nach Nicht-GAAP-Berechnungen betrugen 89 Millionen Dollar, die operativen Cashflows waren 31 Millionen Dollar. Das Unternehmen verfügt über etwa 1,4 Milliarden Dollar an Cash und marktreifen Wertpapieren – neben einer geringen Verschuldung. Es handelt sich dabei nicht um ein kaputtes oder nicht funktionierendes Unternehmen. Es ist ein profitables, cashgenerierendes Unternehmen im mittleren Alter, das seinen letzten Wachstumzyklus nicht erfolgreich durchgeführt hat, sich neu organisiert hat und nun zu stabilen Ergebnissen kommt. Das ist wertvoll – aber es ist nicht dasselbe wie ein Unternehmen, das weiterhin wächst.

Was die Bewertung jetzt erfordert

Der Markt zahlt etwa 5,6-mal so viel für die vergangenen Umsätze wie die jährliche Gewinnmarge – und fast 20-mal so viel für den operativen Ertrag nach Abzug von 1,4 Milliarden Dollar an Cash. Das ist ein angemessenes Multiplikatorwert für ein Unternehmen, dessen Umsatz in niedrigem Bereich liegt. Die eigenen Prognosen der Geschäftsführung bestätigen diese Entwicklung: Umsatz von 1,789 Milliarden bis 1,794 Milliarden Dollar sowie ein operativer Ertrag von etwa 445 Millionen Dollar nach Abzug von Cash. Das belohnt die kontinuierliche Leistung des Unternehmens – doch es belohnt nicht die mangelnde Beschleunigung der Wachstumsprozesse. Der Aktienkurs hat bisher deutlich über dem Niveau des letzten Quartals gelegen – daher enthält die nächste Berichterstattung den größten Teil des Risikos.

Das ist der Unterschied zwischen diesem Unternehmen und diesen Aktien. UiPath ist heute ein besserer Unternehmen als vor einem Jahr – damals sanken die Aktienkurse auf etwa 9 Dollar, und der Markt hatte große Zweifel an dem Konzept der Agentenautomatisierung. Seitdem hat sich der Kurs der Aktien etwa verdoppelt und liegt nun in der Nähe seines Höchststands. Die Bewertung der Aktien hat sich von „verhandelt und unbegeistert“ auf „eine Chance für eine Wende“ geändert. Das Risiko/Gegenwert-Verhältnis hat sich umgekehrt.

Der Beweispunkt, der entscheidend ist, ist die Netto-Neuaufnahme von ARR. Wenn die nächsten Quartale zeigen, dass die Netto-Neuaufnahme von ARR von 37 Millionen auf etwa 50 Millionen steigt – und das durch neue Faktoren getrieben wird…Maestro Case und Maestro FlowDie Produktmanagement-Strategie macht sich bemerkbar – dann erzielt die Neubewertung einen positiven Effekt, und das führt zu einer echten Beschleunigung. Wenn es jedoch bei etwa 40 Millionen oder weniger bleibt, zahlen die Investoren eine Beschleunigungsmultiplikation für ein Wachstum von 12 Prozent. Das ist ein Vorteil, aber kein Signal für eine weitere Zunahme des Wachstums.

Für einen Retail-Investor, der keine Positionen besitzt, ist die ehrliche Einschätzung: „Es ist noch zu früh, um nachzuhaken.“ Das Quartal ist gut, das Bilanzbild ist sauber und die Argumente des CEOs, dass KI das, was durch Automatisierung erreicht werden kann, erweitern kann, sind plausibel. Doch der Preis hat bereits die optimistische Version dieser Geschichte abgewertet – und die Betriebsdaten beweisen das noch nicht. Die richtige Entscheidung ist es, abzuwarten, bis die nächsten Berichte die Beweise liefern – bis dann zu handeln, wenn neue NettoARR-Daten vorliegen.