UiPath: Die Gewinne sind real – die Beschleunigung ist jedoch nicht vorhanden.

UiPath: Die Gewinne sind real – die Beschleunigung der Entwicklung ist jedoch nicht vorhanden.

UiPath hat gerade einen Quartal erzielt, worüber man stolz sein kann: Ein vierteljährlicher Anstieg der GAAP-Profitabilität, ein Betriebsmarge von 22% außerhalb der GAAP-Kriterien – und dass die KI-Technologie in 18 von Uipaths 20 größten Projekten verwendet wird. Die Reaktion von Wall Street war eine etwa 10%-ige Abwertung vor dem Handel, wodurch ein großer Teil des kurzfristigen Aufwärtsverlaufs des Aktiens umgesetzt wurde. Das Unterschied zwischen den offiziellen Zahlen und den tatsächlichen Ergebnissen ist also das Thema dieser Nachricht.

Bewerten Sie das Unternehmen und den Markt getrennt voneinander. UiPath hat seine eigenen Prognosen für das zweite Quartal übertroffen.Einnahmen von 410 Millionen US-Dollar – ein Anstieg von 13 Prozent im Vergleich zum Vorjahr.Und etwa 3 Prozent über den etwa 398 Millionen Dollar, die die Analysten vorher geschätzt hatten.Mit 89 Millionen Non-GAAP-Ergebnissen aus der GeschäfttätigkeitAber das Aktienkurswert schloss bei 18,22 Dollar ab – anschließend fiel der Kurs vor dem Handel am nächsten Tag um etwa 10%.Nahe am oberen Ende seiner 52-Wochen-SpanneNachdem mehr als 50 Prozent der Werte in den letzten drei Monaten gestiegen sind, kann ein guter Quartal gegenüber einer hohen Hürde die Angst lindern. Dieser Quartal hingegen hat das Gegenteil bewirkt.

Die Zahl des Marktes – Gelesen

Der entscheidende Faktor ist der jährliche wiederkehrende Umsatz, oder ARR – das Abonnementvolumen, das die zukünftigen Einnahmen vorhersagt.UiPath erzielte nur 37 Millionen US-Dollar an neuem NettoARR.Im Quartal ist es gesunken – von…49 Millionen Dollar im vorherigen QuartalIm letzten Geschäftsjahr betrug die Wachstumsrate 70 Millionen Dollar. Das Wachstum der Einnahmen sank auf 13 Prozent – gegenüber 17 Prozent im vorherigen Quartal. Die „AI-getriebene Wachstumsgeschichte“ handelt also von einer erneuten Beschleunigung des Wachstums – doch dieses Quartal verzeichnete eher eine Verlangsamung.

Hier wurde der „Ball“ abgeworfen – im Vergleich zu den 50% Wachstumsprognosen. Die Investoren setzten UiPath aufgrund der Annahme in die Höhe, dass die Agenten-AI – autonome Softwareagenten, die Geschäftsprozesse ausführen – das Wachstum des ARR wieder anheben würde. Das starke Wachstum von $49 Millionen im ersten Quartal deutete darauf hin, dass eine Veränderung bevorstand. Das Wachstum von $37 Millionen im zweiten Quartal zeigte jedoch nur eine leichte Steigerung – keine echte Veränderung im Wachstumsmodell.

Die Managementleitung hat die Jahresziele erhöht.1,789 Milliarden bis 1,794 Milliarden im Umsatz – sowie etwa 445 Millionen US-Dollar an nicht-GAAP-Operationalgewinnen.Aber schauen Sie, was dieses Ziel für das Jahr bedeutet: Das ARR endet in naher Zukunft.2,07 Milliarden Dollargegenüber1,85 Milliarden im letzten JahrDie Wachstumsrate liegt immer noch bei etwa 12%. Die Prognosen bestätigen somit ein gutes Geschäftsumfeld mit einem Wert unter den zehn Nullen. Doch es fehlt noch die Beschleunigung, für die das Aktienkursangebot bereits vorbereitet war.

Wo die KI tatsächlich zum Vorschein kam

Die Geschichte über die KI ist nicht fiktiv – sie liegt einfach an einem anderen Ort als der Schlagzeile.Die cloudbasierte ARR-Technologie erzielte einen Umsatz von etwa 1,3 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 19 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Während das Gesamt-ARR nur um 12% zunahm, stieg die Nettoverweildauer in Dollar auf 109%. Die verbleibenden Leistungsverpflichtungen stiegen um 14% auf 1,378 Milliarden Dollar.Achtzehn der 20 wichtigsten Transaktionen beinhalteten KI-Technologien.Und UiPath hat neue Produkte für die Künstliche Intelligenz veröffentlicht – Maestro Case für Prozesse, bei denen viele Ausnahmen vorkommen, sowie Maestro Flow, ein Tool zur Orchestrierung von Programmieragenten. Der Gründer Daniel Dines betont, dass die Künstliche Intelligenz das Mögliche automatisieren kann – gleichzeitig entsteht jedoch auch mehr Nachfrage nach der Orchestrierung und Steuerung, die UiPath verkauft.

Übersetzen Sie das. Der KI-Beitrag ist real – aber er tritt als Erweiterung und Migration innerhalb des bestehenden Cloud-Systems auf. Kunden nutzen das, was sie bereits gekauft haben, noch effektiver – nicht als eine Flut neuer Logos und neuer ARR-Werte am Anfang des Funnels. Das Cloud-ARR wächst um 19%, während das GesamterRR-Wachstum nur 12% beträgt – das bedeutet, dass sich die Situation zugunsten des schnelleren Teils verschiebt. Es sagt jedoch noch nicht aus, dass die Maschine schneller wird.

Die Rentabilität entsteht durch eine Diät – nicht durch einen Wachstumssprung.

Dann gibt es noch die Rentabilität selbst – das ist wirklich der wichtigste Aspekt bei der Entwicklung eines Produkts. Es ist jedoch notwendig, diesen Aspekt genau zu verstehen.Der GAAP-Umsatz betrug 32 Millionen Dollar.Gegenüber20 Millionen Dollar Verlust im Vorjahr. Die Auszahlungen in Form von Aktien sanken im Vergleich zum Vorjahr um 42 Prozent auf 11 Prozent des Umsatzes.Der angepasste freie Cashflow betrug 31 Millionen Dollar – im Vergleich zu 45 Millionen Dollar im Vorjahr aufgrund von Steuervorauszahlungen.1,4 Milliarden in Bargeld – keine Schulden.

Das ist das Profil eines „Effizienzrad“, nicht eines Wachstumssrads. UiPath erreichte nachhaltige Rentabilität, indem es seine Kostenstruktur und Investitionen reduzierte, als das Wachstum auf niedrige Zahlen zurückfiel – genau das sollte ein alternd Softwareanbieter tun. Das ist etwas anderes als die Erfüllung der Erwartung, dass KI das Wachstum wieder anheben würde. Der Markt verkaufte nicht die Rentabilität – er versuchte vielmehr zu vermitteln, dass die Margegewinne nicht mit Beweisen für eine erneute Beschleunigung des Wachstums einhergingen, besonders nach einer Reihe von Änderungen in der Führungsebene (neuer CFO, neu orientierter COO).

Was die Geschichte verändern würde

Betrachten Sie das Band als Ausdruck von Gefühlen – nicht als Beweis. Eine Verlangsamung der Entwicklung bedeutet noch nicht, dass der Fall mit der Agenten-AI-Technologie beendet ist. Die mittelfristigen Nachfrageindikatoren – ein Anstieg des ARR um 19 %, eine Nettoverweildauer von 109 % – zeigen, dass die AI-Technologie weiterhin an Bedeutung gewinnen kann. Doch die Beweislast ist jetzt klar.

Der Trigger für eine Neubewertung bedeutet, dass die neuen ARR-Werte wieder in den Bereich von 50 bis 70 Millionen Dollar rücken – und das über einen dauerhaften Zeitraum hinweg. Das ist die Zahl, die zeigt, ob die Migration zu den KI-Systemen dazu führt, dass der gesamte Betrieb effektiver wird oder ob es nur zu einer Verlangsamung des Betriebs kommt. Das Signal, das die Situation anders darstellt, ist das Gegenteil: Die ARR- und Umsatzwachstumsraten liegen deutlich unter 12%. Dabei konzentrieren sich die Kunden immer mehr auf die Cloud-Technologie, und die Umsätze durch Lizenzen schrumpfen schneller als die Umsätze durch Abonnements oder durch die Ersatzung dieser Umsätze durch KI-Agenten.

Schauen Sie besonders auf das Netto-Neuvertriebsvolumen im dritten Quartal. Das ist der einzige Indikator, der Ihnen zeigt, ob dieses Quartal ein Tiefpunkt einer Wiederbelebung oder eine Bestätigung eines Plateau-Zustands war.