Uchida Yoko: Die GIGA-Welle ist erreicht – Ist die Bewertung immer noch attraktiv?

Uchida Yoko, ein in Tokio ansässiger Anbieter von ICT-Ausrüstungen und Bürolösungen, erzielte am 2. September Rekordergebnisse für das gesamte Jahr. Die Umsatzgröße erreichte neue Höhen.425,7 Milliarden Yen – ein Anstieg von 26,3 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Der Betriebsgewinn stieg um 28,4 Prozent auf 15,6 Milliarden Yen. Der Nettogewinn erhöhte sich um 27,1 Prozent auf 12,5 Milliarden Yen. Alle wichtigen Gewinnindikatoren zeigten ein neues Unternehmensniveau.

Dann kamen die Zahlen für das vierte Quartal heraus.

Der normale Gewinn für den dreimonatigen Zeitraum von Mai bis Juli ist zurückgegangen.92,5 % im Jahresvergleich auf 60 Millionen Yen– im Wesentlichen null. Der Betriebsmarge für diesen Quartal wurde negativ, mit einem Wert von -0,3%. Im Vorjahr war der Marge-Wert hingegen positiv und betrug 0,4%. Die Geschäftsführung hat entsprechend gehandelt.Der normale Gewinn im nächsten Haushaltsjahr wird etwa um 5 Prozent sinken – auf etwa 16 Milliarden Yen..

Das ist das, worauf der Markt reagiert. Die Aktien sind gefallen.4,8 % im Handel außerhalb der Geschäftszeiten am 2. September – ein Rückgang von etwa 2.344 Yen auf 2.194 Yen.Der Schlagzeile stand: „Rekordjahr“. Der viertte Quarte sowie die Prognosen sagten: „Es ist vorbei.“

Was den Rekordjahr ausmachte

Die Lösung ist die GIGA-Schulinitiative. Die japanische Regierung hat ein Programm eingeführt, bei dem jeweils ein Gerät pro Schüler verwendet wird, um die Unterrichtsräume digital zu machen. Diese Geräte erreichen nun ihren Lebenszyklusende und es entsteht eine Nachfolgebewegung. Unternehmen wie Uchida Yoko – die PCs, interaktive Panels, Drucker sowie weitere Systeme an Schulen und Regierungsbehörden liefern – profitieren stark davon.

Die besondere Nachfrage kam früh und blieb lange anhaltend. Allein im ersten Quartal stieg das Umsatzwachstum.52,4 % im Vergleich zum Vorjahr – 80,1 Milliarden YenDie Betriebsgewinne haben sich fast verdoppelt. Bis zum dritten Quartal betrug der kumulierte Umsatz…Der Umsatz stieg um 34,2%, und der Betriebsgewinn um 35%.Die Aktienkurse stiegen mit dieser Intensität während der Gewinnmitteilung an.

Es gibt etwas mit den speziellen Nachfragen: Sie haben einen Anfang, einen Höhepunkt und ein Ende.

Was der vierte Quartal uns verrät

Die Mathematik ist einfach: Die Jahresumsätze von 425,7 Milliarden Yen abgezogen von den Gesamtsummen des dritten Quartals von 314,4 Milliarden Yen ergibt eine Umsatzsumme für das vierte Quartal von etwa 111,3 Milliarden Yen – was deutlich niedriger ist als der Wachstumsrhythmus von 50% im ersten Quartal. Noch aussagekräftiger ist die Entwicklung der Gewinne: Das Unternehmen erzielte in den letzten drei Monaten überhaupt keine normalen Gewinne, und der Betriebsmarge wurde negativ.

Es kann einige Dinge passieren am Ende eines Ersatzzyklus. Die Bestellungen steigen an, weil Schulen und Gemeinden verzweifelt versuchen, die Fristen einzuhalten. Die Preise sinken, da der Wettbewerb um den letzten Teil der Geschäfte zunehmt. Und sobald dieser Zustand vorbei ist, kann das normale Geschäftsvolumen viel kleiner sein, als man erwartet hat.

Die Leitung von Uchida Yoko hat das durchschnittliche Gewinnvermögen für nächstes Jahr weiter gesenkt – ein Rückgang von 4,6 Prozent gegenüber dem Ergebnis dieses Jahres. Sie haben außerdem bestätigt…Die Dividendsteigerung von 72 Yen auf 76 Yen pro AktieDas zeigt, dass bereits ein „Five-for-One“-Stock-Split im Laufe des Jahres durchgeführt wurde. Es handelt sich also um eine vierjährige Serie von stabilen Entwicklungen. Doch die Erhöhung der Dividende verdeckt nicht die Tatsache, dass das Wachstumskraft, die letztes Jahr den Unternehmen zum Erfolg verhalf, nun nicht mehr aktiv ist.

Die Frage bezüglich der Aktienkurse: Überreaktion oder gerechtfertigte Vorsicht?

Hier ist es, wo die Bewertung dazu beiträgt, eine gute Aktie von einer guten Geschäftsidee zu unterscheiden.

Uchidas Yokos Kursbewertung basierend auf den Jahresgewinnen für das Jahr 2026 – nämlich 253 Yen pro Aktie – ergibt sich ungefähr…8,61-mal zum aktuellen PreisDer Unternehmenswert beträgt etwa…1,55 Billionen Yenim Vergleich zu einem EBITDA von ungefähr18,3 Milliarden YenEs ergibt eine relativ bescheidene Multiplikation.

Ein einstelliger P/E-Wert ist für die meisten Unternehmen günstig. Aber für dieses Unternehmen ist er nicht automatisch günstig. Das bedeutet, dass dieser Wert nur eine beschränkte Aussage darüber macht, wie das Unternehmen bewertet wird.

Die durch GIGA verursachte Umsatzsteigerung von 26% ist nicht typisch für das Geschäft von Uchida Yoko. Die Prognosen für das nächste Jahr besagen eine Absenkung des Gewinns. Die Kernmargen der Firma sind bereits schwach – der Betriebsmarge beträgt im gesamten Jahr etwa 3,7%. Eine Marge von 3,7% bedeutet, dass die Firma pro 1.000 Yen Umsatz 37 Yen Betriebsüberschuss erzielt. Wenn diese besondere Nachfragephase vorbei ist, geht es nicht nur darum, ob der Umsatz sinkt – sondern auch darum, ob das Grundgeschäft in der Lage ist, die aktuellen Margen zu bewahren.

Was muss passieren, damit es sich lohnt, das zu kaufen?

Der Grund für den Kauf hier liegt auf drei Bedingungen: Der Umsatz ist gesunken, aber die Geschäftslage hat sich nicht weiter verschlechtert; die Unternehmen ohne GIGA-Klasse können ihren Umsatz und ihre Margen auf dem gleichen Niveau oder nahe daran halten; und die Führung kann glaubwürdig eine nächste Wachstumswelle angeben.

Bezüglich des ersten Punktes: Der Aktiewert ist aufgrund dieser Nachrichten nur um 4,8% gefallen. Vor dem Anstieg hatte die Aktie bereits stark zugenommen – aufgrund der Rekordergebnisse. Das Jahresumsatz von 425,7 Milliarden Yen bleibt weiterhin der Grund für den trailing P/E-Wert. Das Umsatzniveau im nächsten Jahr wird sicherlich niedriger sein – das bedeutet, dass die Gewinne in der Zukunft schneller sinken könnten als der Aktiewert selbst. Ein trailing P/E-Wert von 8,6 scheint billig – bis man erkennt, dass die Gewinne, auf denen dieser Wert beruht, wahrscheinlich nicht wieder erreicht werden können.

Im zweiten Punkt: Uchida Yoko handelt außerhalb des GIGA-Prozesses. Das Unternehmen hat Büromöbel, staatliche IT-Kontrakte sowie Cloud-Dienste – all das sollte eine gewisse Stabilität bieten. Doch das sind nur kleine Schritte im Vergleich zu den enormen Entwicklungen im Rahmen des GIGA-Prozesses. Der vierteljährliche Zeitraum, in dem die Nachfrage nach GIGA-Dienstleistungen nachließ, während die anderen Geschäftsbereiche weiterhin funktionierten, brachte praktisch keinen Gewinn. Das ist der einfachste Einblick, den wir haben, wie das „normale“ Geschäft aussieht.

Bei dem dritten Punkt betrifft das Mittelfristige Planungsszenario des Managements die Jahre 2025 bis 2027. Dabei geht es um „Arbeitsplätze“ und „Lernumgebungen“ – also um Büro- und Bildungslösungen im Bereich IT. Das Planungsszenario bezieht sich außerdem auf wiederkehrende Einnahmemodelle sowie Cloud-Dienstleistungen. Das klingt richtig. Doch bei einem Unternehmen mit einer Betriebsmarge von 3,7 Prozent müssen diese wiederkehrenden Einnahmemodelle in den Zahlen ersichtlich werden, bevor sie eine angemessene Preissteigerung erhalten können.

Was würde die Schlussfolgerung ändern?

Es handelt sich dabei nicht um einen gescheiterten Unternehmen. Uchida Yoko verzeichnete tatsächlich ein Wachstum der Einnahmen und Rekordgewinne. Der Rückgang im vierten Quartal ist zwar schmerzhaft, aber es handelt sich dabei um den erwarteten Ende eines bekannten Nachfragezyklus – keine unerwartete Betriebsstörung. Das Bilanzbild des Unternehmens scheint erträglich zu sein: der Unternehmenswert liegt deutlich unter dem Marktkapitalisierung, was auf niedrige Nettüberschuldung hindeutet.

Aber gleichzeitig unterstützen die Belege nicht die Kaufentscheidung hier. Die Aktie befindet sich nicht in einer tiefen Abwärtsbewegung – der Rückgang von 4,8 Prozent nach Börsenschluss ist nur ein kurzer Einbruch, keine echte Katastrophe. Der Bewertungsmaßstab, der auf den vergangenen Erträgen günstig erscheint, wird bei niedrigeren zukünftigen Erträgen weniger günstig wirken. Außerdem gibt es in den nächsten zwei bis vier Quartalen keinen sichtbaren Anlass, der die Entwicklung des Unternehmens verändern könnte – keine Produktvorstellung, keine Vertragsankündigung, keine Veränderungen in den Prognosen, die die Geschäftsentwicklung beschleunigen könnten.

Die ehrliche Einschätzung ist, dass der Markt diese Situation nicht richtig bewertet hat – also nicht so hoch eingepreist hat, dass es einen Kaufgrund gibt. Der Markt hat bereits die Beendigung des GIGA-Zyklus, den Zusammenbruch im vierten Quartal sowie die Prognosen zur Rückgang der Gewinne berücksichtigt. Was der Markt jedoch noch nicht vollständig berücksichtigt hat, ist, wie klein das Unternehmen ohne die besondere Nachfrage sein könnte. Die verwendete P/E-Ratio täuscht darüber hinweg, dass sie die gesteigerten Erträge dieses Jahres als Basiswert verwendet.