Warum UBS extra bezahlt, um die Schulden von Credit Suisse zu entfernen

UBS kauft die Anleihen zurück, die Credit Suisse im Jahr 2023 ausgegeben hat. Die Anleihen wurden zu einer Zeit ausgegeben, als Credit Suisse in Krisenlage war – mit Zinssätzen zwischen 6% und 9%. Nun bietet UBS an, diese Anleihen von den Inhabern zurückzukaufen und sie durch neue Anleihen zu ersetzen – bei Zinsen, die etwa halb so hoch sind.

Das Problem ist der Anfangskostenaufwand. UBS zahlte eine…28 % PrämieIn einer früheren Runde wurden diese Anleihen zurückgezahlt. Das klingt wie Verschwendung von Geld. Doch der Aufpreis ist eine einmalige Zahlung. Die Zinsersparnisse wiederholen sich jedes Jahr – über Jahrzehnte hinweg.

Hier ist die „Spielzeugversion“ – mit nur drei Personen und zehn Dollar.

Sie betreiben ein Leitungswerk. Das Unternehmen eines Freundes kollabiert, und Sie übernehmen es. Ihr Freund hat 1.000 Dollar von einem Kreditgeber auf 9% Zinsen geliehen bekommen. Das sind also 90 Dollar pro Jahr. Sie können selbst Geld auf 5% leihen – denn die Kreditgeber vertrauen Ihnen mehr als ihrem Freund.

Der alte Kredit ist ein Vertrag. Man kann nicht einfach auf die Zahlungen verzichten. Aber man kann dem Kreditgeber 1.100 Dollar bieten – 100 Dollar mehr als der Wert des Kredits – damit der 9%-ige Kredit vollständig gekündigt wird. Dann leihen Sie sich selbst 1.000 Dollar zu einem Zinssatz von 5%. Das sind 50 Dollar pro Jahr. Sie sparen also 40 Dollar pro Jahr – und zwar für einen Anfangskostenbetrag von 100 Dollar.

$100 geteilt durch $40 pro Jahr ergibt 2,5 Jahre, bis man den Break-Even-Punkt erreicht. Wenn die Kreditlaufzeit noch 7 Jahre dauert, spart man insgesamt $180.

Das ist genau das, was UBS mit den Schulden von Credit Suisse macht. Die „Restaurant-Analogie“ hat nun ihre Aufgabe erfüllt. Lassen wir die „Requisiten“ da.

• DuUBS – der Übernehmende mit besseren Kreditverhältnissen
• Das Geschäft Ihres FreundesCredit Suisse – die übernommene Bank
• Der alte 9%-KreditCredit Suisse-Anleihen, die zu Zeitpunkten mit besonders hohen Renditeverträgen ausgegeben wurden, bevor die Fusion im Juni 2023 stattfand.
• Die 1.000-Dollar-Finanzierung= 1.000 Dollar im Wert eines Anleihenpapiers
• Die 100-Dollar-Bonus-PrämieDas zusätzliche Betrag, den UBS für die Rückzahlung des Anleihenwerts über den Nominalwert bezahlt.
• Ihr 5%-Laufzeitkredit= neue Schulden, die UBS auf eigene, niedrigere Kreditraten aufnimmt.
• Die UhrAnzahl der Jahre, die noch vergehen, bis die alte Anleihe fällig wird – je mehr Jahre man sie behält, desto höherer Zinssatz muss man zahlen.

Reelle Zahlen

UBS gab bekanntNeun gleichzeitige Angebotspreisausschreibungen am 2. September 2026 – mit einem Ziel von etwa 15 Milliarden Dollar an Anleihen aus der Zeit von Credit Suisse.Über mehrere Währungen. Heute, am 9. September, gab es eine Erweiterung: Das Limit für den „maximalen Kaufwert“ der Angebote wurde erhöht.Es wurde von 2 Milliarden auf 4 Milliarden erhöht.Zusammen mit der „any and all“-Reihe in Höhe von etwa 3,7 Milliarden Dollar ergibt sich eine insgesamt erwartete Zahlung von…Rund 6 Milliarden Dollar.

Diese Anleihen enthalten Zinszahlungen.zwischen 6,5 % und 9 %Es handelt sich um Anleihen, die in den verzweifelten Monaten vor der Fusion im Juni 2023 ausgegeben wurden. Eine Anleihe mit einem Zinssatz von 9,016% mit Fälligkeitsdatum 2033 steht an der Spitze der Prioritätsliste der Annahme. Eine Anleihe mit einem Zinssatz von 6,537% mit Fälligkeitsdatum 2033 sowie eine Anleihe in Pfund-Denominierung mit einem Zinssatz von 7,375% mit Fälligkeitsdatum 2033 bilden die teuersten Tranchen aus.

Wenn UBS beispielsweise 5 Milliarden Dollar dieser Schulden zu einem durchschnittlichen Zinssatz von 7,5% abzieht und diese durch neue Anleihen ersetzt, bei einem Zinssatz von etwa 4%, dann ergibt sich eine jährliche Zinsersparnis von etwa 175 Millionen Dollar. Fünf Milliarden Dollar multipliziert mit einem Spread von 3,5 Prozentpunkten entsprechen somit 175 Millionen Dollar pro Jahr. Der Prämie, die bei der Übernahme gezahlt wird, ist ein einmaliger Kostenaufnahme gegenüber einer wiederkehrenden jährlichen Ersparnis.

Das ist nicht das erste Mal.

UBS führt diese Angebote bereits seit Monaten durch. Im November 2025 kündigte UBS eine ähnliche Aktion an und erhöhte anschließend den Höchstpreis für die Anschaffung der Produkte.Von 4 Milliarden auf 8,6 Milliarden DollarAllein im ersten Quartal 2026 erkannte UBS eine…457 Millionen Dollar Nettoverlust durch die Rückkaufung von Schuldeninstrumenten von Credit SuisseDie Verwaltung sagte den Investoren, dass sie dies getan habe.Die teuerste Erbschaftsschuld wurde abgeschafft.Diese September-Angebote sind die nächste Gruppe von Angeboten.

Das Preismechanismus ist so gestaltet, dass beide Seiten gerecht behandelt werden. Die Anleiheinhaber erhalten den Betrag eines festgelegten Spreads.zwischen 15 und 70 Basispunkten – je nach Serie.Zusätzlich zum Zinsausfall eines bestimmten Referenz-Anleihens, der für den 10. September 2026 berechnet wird. Wenn der Referenz-Zins von der Bundesbank 3,8% beträgt und der fixe Spread 70 Basispunkte ist, erhalten die Inhaber etwa 4,5% Zinsen auf dem Nominalwert des Anleihens – das ist deutlich unter dem 9%-Coupon, den sie bisher erhalten haben.

Warum würden Anleihegläubiger an einem Preis von 4,5% verkaufen, wenn ihr Zinszins von 9% beträgt? Das liegt daran, dass die Anleihen auf dem Markt wahrscheinlich deutlich über ihrem Nennwert gehandelt werden. Dies ist auf den stärkeren Bilanzstatus von UBS zurückzuführen – dadurch sind die Anleihen sicherer als die Anleihen von Credit Suisse. Der Anleihegläubiger erhält das „Premium“, das in den Marktpreis eingebettet ist. UBS hingegen erhält die zukünftigen Zinssparnisse.

Wo das Modell bricht

Das Spielmodell geht davon aus, dass UBS die alten Schulden durch neue, günstigere Schulden ersetzt. Das ist auch das, was sie behaupten: „UBS möchte weiterhin senior unbesicherte Verbindlichkeiten ausgeben – gleichzeitig oder unabhängig davon.“ Doch die Ersatzschulden sind nicht garantiert, wenn sich die Marktbedingungen ändern.

Es berücksichtigt auch keine regulatorischen Einschränkungen. UBS muss die Anforderungen bezüglich der Total Loss-Absorbing Capacity (TLAC) erfüllen – das ist eine regulatorische Obergrenze bezüglich des Umfangs der anerkannten Schulden, die die Bank halten muss. Im Juni 2026 berichtete UBS darüber.97,7 Milliarden TLAC-geeignete, nicht sichere Verschuldung für SeniorenDie Rückzahlung von 15 Milliarden Dollar an Schulden bei Credit Suisse und deren Ersatz durch Schulden mit der UBS-Marke erhält das Gesamtbudget unverändert – doch die Zusammensetzung der Schulden ändert sich. Die regulatorischen Vorschriften müssen weiterhin gelten.

Es gibt auch die Frage, warum UBS überhaupt einen Aufpreis zahlt. Der von früheren Berichten angegebene Wert von 28% bedeutet, dass bei einem Anleihenwert von 1.000 Dollar UBS 1.280 Dollar zahlen muss. Diese 280 Dollar sind Geld, das aus der Firma entweicht. Wenn die jährlichen Zinsersparnisse 350 Dollar betragen (7% minus 3,5% von 1.000 Dollar), dann wird der Aufpreis in weniger als einem Jahr wieder eingefordert. Doch wenn die Kosten für neue Kredite steigen oder wenn UBS beschließt, bestimmte Tranchen nicht zu ersetzen, dann wird der Aufpreis zu einer reinen Kostenposition.

Was das für die Aktien bedeutet

UBS wird für etwa 55 Dollar gehandelt. Sein Marktkapitalisierungswert beträgt 168,6 Milliarden Dollar. Der P/E-Wert beträgt 17,7. Das Aktienkursniveau ist in den letzten 120 Tagen um 45% gestiegen – und im Jahresvergleich um 19%. All diese Entwicklungen hängen nicht mit Schuldenangeboten zusammen. Doch die Schuldenangebote führen dazu, dass UBSs Wirtschaftslage verbessert wird, indem der alte Zinsaufwand durch günstigere Finanzierungen ersetzt wird. Das ist eine Entwicklung, die nicht in den Schlagzeilen erscheint – aber doch in den Nettozinsgewinnen bei den nächsten Bilanzzahlen sichtbar wird. Im letzten Berichtsquartal betrug der EPS 0,87 Dollar, während die Prognose 0,81 Dollar war. Die Umsatzsumme lag bei 13,4 Milliarden Dollar.

Die Gesamtverschuldung von UBS beträgt etwa 1,6 Billionen Dollar – doch für eine Bank umfasst diese Zahl auch Einlagen und kurzfristige Kredite, nicht nur Anleihen. Das Eigenkapital des Unternehmens beträgt 89,4 Milliarden Dollar, während die Nettoverschuld 343,6 Milliarden Dollar beträgt. Diese Angeboten zur Übernahme von Aktien stellen einen geringen Teil des Gesamtbilanzvermögens dar – doch sie haben doch einen wesentlichen Einfluss auf die teuersten Schichten der zinsbedingten Verpflichtungen von UBS.

Der Schuldenausgleich ist kein Signal für den Kauf oder Verkauf. Es handelt sich vielmehr um ein Indiz dafür, dass die Managementebene systematisch die teuren, von der Vergangenheit übernommenen Schulden in günstigere Schulden umwandelt. Die Frage ist nicht, ob dieser Mechanismus funktioniert – er funktioniert, solange der Unterschied zwischen den Schulden weiterhin besteht und UBS die alten Schulden ersetzen kann. Die Frage ist vielmehr, ob die verbleibenden Schulden groß genug sind oder teuer genug, um die Gewinne auf eine wirksame Weise zu beeinflussen.

Falls Sie sich an einen bestimmten Test erinnern, nutzen Sie diesen: Überprüfen Sie die Zeile „Ertragskosten“ in der nächsten Geschäftsberichtsschrift. Wenn die Ertragskosten schneller abnehmen als die Umsatzerholung, dann funktionieren die Schuldenumwandlungen ordentlich. Andernfalls ist das Prämium, das UBS zahlt, nur aus ästhetischen Gründen – nicht aus reiner Mathematik.