UBS kauft zurück die teuerste Schuld von Credit Suisse – und Investoren versuchen, diese Schuld sofort zu verkaufen.

In der Woche gab es bei UBS etwas, das mehr über den Ausgang der Rettungsmaßnahmen von Credit Suisse aussagt als jede Gewinnberichterstattung. Die Bank stimmte zu, die Aktien zurückkaufen.7,93 Milliarden DollarDie Schulden, die UBS von seinem unterlegenen Konkurrenten übernommen hat, sind so groß, dass UBS gezwungen war, immer mehr Geld auszugeben – und letztendlich nahm UBS mehr Papiere auf, als ursprünglich geplant. Die Abzahlung der Schulden ist nicht einfach. Aber für alle, die versuchen zu beurteilen, ob UBS tatsächlich den Verlust, den es im Bankenkrise von 2023 erlitten hat, wieder gutgemacht hat, ist das die klare Antwort: Das Bilanzbild ist nicht nur wiederhergestellt – es ist jetzt stark genug, um den Vergangenheitseffekten entgegenzuwirken.

Eine Rückkaufaktion von Anleihen, die das Budget überschreitet

Eine „Tender Offer“ ist die höfliche Bezeichnung für „Wir zahlen Ihnen heute Geld, damit Sie diese Anleihen von uns bekommen können.“ UBS startete gleichzeitig neun dieser Angebote – in Dollar, Euro und Pfund. Dabei bot UBS an, die von Credit Suisse ausgegebenen Anleihen zurückzukaufen. Die Laufzeiten dieser Anleihen liefen bis zum Jahr 2033. Für drei der Serien verpflichtete sich UBS dazu, jede angebotene Anleihe anzunehmen – egal wie viele es waren. Für die restlichen Anleihen legte UBS eine Obergrenze in Höhe von Dollar fest.

Die Verkäufer waren überfordert. UBS erhöhte den maximalen Preis.Von 4 Milliarden auf etwa 5,85 Milliarden DollarUm die Nachfrage zu bedienen, akzeptierten sie schließlich eine Summe von insgesamt 7,93 Milliarden Dollar an Principal – die Rückzahlung sollte Mitte September erfolgen. Die Investoren waren nicht nur bereit, die Anleihen zurückzugeben – sie standen auch in der Schlange, um sie zu erhalten.

Die Rechnung bezüglich des Entzugs eines 9%-igen Kupones

Warum sollte jemand diese spezifischen Anleihen unbedingt loswerden wollen? Weil sie teuer sind. Es handelt sich dabei um Instrumente aus der Krisenzeit – ihre Preise wurden berechnet, als Credit Suisse auf einen Notfallübernahmeversuch zusteuerte.Gutscheine mit einem Rabatt von bis zu etwa 9%.Man musste eine hohe Zinsrate bieten, um jemanden dazu zu bringen, einem in Schwierigkeiten befindlichen Banken Geld zu leihen. Als UBS im Jahr 2023 Credit Suisse übernahm, übernahm sie auch diese Schulden. Seitdem muss UBS drei Jahre lang Zinsen zahlen, die über dem Marktwert liegen.

Der Sinn des Rückkaufs ist also einfach: Man kauft einen Anleihen mit einem Zins von 9%, ersetzt ihn anschließend durch Kredite zu viel niedrigeren Zinssätzen – der Unterschied zwischen diesen beiden Optionen führt fast direkt zu Gewinnen. UBS betrachtet das als Optimierung der Zinskosten. Zudem wird davon gesprochen, dass die Finanzierungseffizienz verbessert werden kann.1 Milliarde Dollarbis 2026. Um diese Berechnung durchzuführen, war es bereit, für bestimmte Teile des Anlagekapitals einen höheren Preis zu zahlen als der nominale Wert – in einer früheren Runde hat es beispielsweise eine solche Summe ausgegeben.$1.276 pro $1.000 des HauptbetragsAuf einer Serie mit hohen Zinsen ist es besser, den 9%-Zinssatz etwas früher abzubrechen, als das Darlehen zu dem Nennwert zurückzuzahlen.

Was die Bezahlung eines Prämienpreises wirklich bedeutet

Diese Bereitschaft zu zahlen ist das eigentliche Indiz. Eine Bank belohnt nur ihre eigenen, teuersten Kreditnehmer mit Boni, wenn ihre Finanzierung günstig geworden ist – und die Finanzierung wird nur günstig, wenn der Markt sie als solide Kreditanlage ansieht. Das ist derselbe Markt, der vor drei Jahren die Anleihen von Credit Suisse auf einem sehr niedrigen Niveau bewertet hat. Wenn die Leute, die Credit Suisse unterstützt haben, ihre Anleihen zu höheren Preisen verkaufen, während der Käufer sicher ist, dass er alles zu günstigeren Kosten refinanzieren kann, dann handelt es sich um das Ende eines Zyklus – nicht um etwas Alltägliches.

Es ist auch das Spiegelbild dessen, was UBS mit seiner wiederhergestellten Stärke an anderen Orten tut. Die Bank hat von der Beseitigung der Probleme zu dem Rückgewinnen der Gewinne übergegangen. Im zweiten Quartal erzielte sie einen Nettogewinn.2,8 Milliarden DollarMit einem Renditewert von 15,4% auf seinem gemeinsamen Equity-Tier-1-Kapital – ein Wert, der vor einigen Jahren noch nicht vorstellbar war – wurde das Geld der Kunden geschickt genutzt.Mehr als 7 Billionen Dollar an investierten VermögenswertenUnd außerdem: Neben der Rückzahlung von Schulden führt das Unternehmen ein neues Programm zur Rückkauf von Aktien mit einem Volumen von 3 Milliarden Dollar durch. Dadurch wird die Dividende kontinuierlich erhöht. Das Ausstellen von vermeintlichen „geborenen“ Anleihen sowie der Rückkauf eigener Aktien sind zwei Aspekte desselben Prozesses – jeder Dollar teuren oder ungenutzten Kapitals wird in kostengünstigere Finanzmittel und Dividenden für die Aktionäre umgewandelt.

Der Reparatursektor ist vorbei.

Die Vorsicht hängt von der Skala ab. Die zurückgezogenen Schulden sind für die Gewinne von UBS von Bedeutung – doch das Bankhaus verfügt über einen Bilanzstand von etwa…1,7 Billionen DollarEine Verpflichtung von 6–8 Milliarden Dollar ist zwar bedeutend, aber nicht entscheidend. Die schwache Reaktion der Aktien auf die Nachrichten zeigt, dass die Investoren bereits erwarteten, dass diese Überprüfungen beendet werden würden – und das ist genau das Ziel. Der einfache, mechanische Teil der Geschichte bezüglich Credit Suisse ist inzwischen erledigt: die Kostenreduzierungen sind weitgehend erreicht, und die Bank selbst hat angekündigt, dass die komplizierte Integrationarbeitthis Jahr abgeschlossen wird.

Lesen Sie also die Nachrichten dieser Woche einfach als das, was sie sind – als das Ende eines teuren Prozesses. UBS hat drei Jahre lang daran gearbeitet, die Schulden, die sie übernommen hat, so harmlos wie möglich zu machen. Nun kann man sogar Gewinne aus diesem Prozess erzielen. Das ist jedoch kein Grund, die Aktien weiterzuverkaufen – und es ist auch keine Garantie für die Zukunft. Es ist nur eine Bestätigung dafür, dass die Vergangenheit nicht mehr die Entscheidungsgrundlage ist. Von nun an liegt der Fokus auf dem harteren, alltäglicheren Aufgaben, auf denen der Markt sich bereits konzentriert hat: Ob UBS weiterhin wachsen kann – und ob es gelingt, das Geld der Kunden zu behalten, das nun seine Erträge finanziert – während die Schweizer Regulierungsbehörden entscheiden…Wie viel zusätzliches Kapital könnte UBS für seine ausländischen Tochtergesellschaften halten?Die Rettung ist bereits abgeschlossen – jetzt ist es wichtig, die Komposition zu verstehen.