Ubers Real Numbers werden immer besser – die Aktien werden weiterhin verkauft.

Uber hat gerade den stärksten Quartalsverlauf seines Geschäftsjahres verzeichnet.Der trailing-twelve-monatliche freie Cashflow überschritt erstmals in der Unternehmensgeschichte 10 Milliarden Dollar.Die Gästezahlen stiegen um 24%.Die Gewinn pro Aktie nach Non-GAAP-Standards stieg im Jahresvergleich um 35%.Der Aktienkurs ist in den letzten 12 Monaten etwa um 24% gesunken – und im Jahr 2026 sogar um etwa 12%. Der Kurs liegt nun bei etwa 72,5 Dollar, was weit unter seinem höchsten Niveau von knapp 102 Dollar liegt.

Dieser Unterschied ist die ganze Geschichte. Es ist auch der Grund, warum der Markt das zukünftige Potenzial von Uber falsch bewerten könnte.

Was der Markt eigentlich verkauft

Der Verkaufsdruck hat ein klares Muster: Jedes Mal, wenn es Neuigkeiten über Robotaxi gibt – beispielsweise von Tesla oder Waymo – fallen die Aktien von Uber an der Börse. Die Befürchtungen sind klar: Wenn autonome Fahrzeuge die menschlichen Fahrer obsolet machen, dann verliert Uber das, was ihn zu einem erfolgreichen Unternehmen macht – schließlich werden die Besitzer der Robotaxi ihre eigenen Apps betreiben, ohne dazwischenzustecken.

Es gibt eine echte Grundlage für diese Angst – und diese Angst sollte nicht einfach ignoriert werden. Waymo ist der größte autonome Partner von Uber.Die Ermöglichung, dass Uber sein Exklusivrecht zur Verteilung seiner Robotaxi-Fahrten in Austin und Atlanta bis Anfang 2028 verliert.Und es wurde gesagt, dass Passagiere stattdessen direkt über Waymos eigenen App-Interface buchen können. Wenn ein Robotaxi-Anbieter sowohl die Nachfrage als auch die Fahrzeuge selbst besitzt, dann wird Ubers Provisionnahme stark reduziert. Das ist eine realistische Situation – und nicht nur eine hypothetische Möglichkeit.

Aber es ist ein Partner in einer Strategie. Die restlichen Beweise deuten hingegen in die andere Richtung.

Die Mitgliederzahl, die die Wirtschaft verändert

Der klare Gegenpol ist Uber One. Im ersten Quartal war das Abonnementprogramm…Es wurden 50 Millionen Abonnenten erreicht – gegenüber etwa 30 Millionen im Mitteljahr 2025.– 20 Millionen Netto-Einnahmen in 15 Monaten. Wichtiger als die Anzahl der Mitglieder ist, was diese tun.Sie machen jetzt mehr als die Hälfte aller Grossbuchungen im Bereich Mobility und Delivery aus.Und sie…Sie geben etwa dreimal so viel aus wie Nichtmitglieder..

Das ist wichtig, denn es verändert stillschweigend das Aussehen von Uber als Unternehmen. Eine große Anzahl von Nutzern, die regelmäßig Fahrten und Essen bestellen, stellt eine stetige Nachfrage dar – eine Nachfrage, die mit einer Gebühr verbunden ist. Es handelt sich dabei nicht um einzelne Fahrten, die verschwinden könnten, wenn sich die Nachfrage ändert. Die Mitglieder von Uber One sind langfristige Nutzer auf der Seite der Nachfrage. Die Gesamtzahl der Buchungen ist es, aus der Uber seine Provision erhält – und diese Provision steigt mit dem zunehmenden Engagement der Nutzer.Im zweiten Quartal erreichten die monatlich aktiven Plattformnutzer 208 Millionen – ein Anstieg von 16%.Mit mehr Fahrten pro Nutzer als im Vorjahr.

Der andere Wachstumstreiber: dünne Märkte

Das Mitgliedschaftsziel wird von einem zweiten, weniger bemerkten Faktor begleitet.Rund 20 Prozent der Fahrten bei Uber stammen jetzt aus den von der Firma als „dünn besiedelten Märkten“ bezeichneten Gebieten.Die Städte und Vororte mit niedrigerem Bevölkerungsdruck außerhalb der stark bevölkerten Stadtzentren – und diese Märkte wachsen schneller als die größten Städte.Uber hat angekündigt, dass es Hunderte neuer Städte starten wird.Um die nächste Welle zu ergreifen. Es handelt sich dabei um Expansionmärkte mit schwacher Konkurrenz – und die Kosten pro Reise sind gleich. Deshalb bezeichnet die Führung diese Märkte als eine Erweiterung desselben Marktes, und nicht als eine Investition in ein neues Geschäft.

Wenn man die beiden Elemente zusammenfügt, entsteht ein Bild eines Unternehmens, das sein Angebot an Nachfrage erweitert – mehr Regionen, mehr regelmäßige Kunden. Dabei behandelt der Markt die Situation weiterhin so, als ob die Nachfrage bald abnehmen würde.

Die AV-Strategie ist von Grund auf „Asset-light“.

Der dritte Punkt betrifft die Art und Weise, wie Uber tatsächlich mit autonomen Fahrzeugen konkurrieren will. Anstatt seine eigene Flotte aufzubauen, setzt es seine Chancen auf Partnerunternehmen.Die mehr als 10 Milliarden Dollar hohe Verpflichtung, die Uber in den Quartalsergebnissen bekanntgab, ermöglicht eine „Aggregator“-Strategie mit mehr als drei Dutzend AV-Partnern.– Waymo, Wayve, Nuro, Avride, Volkswagen, WeRide und andere –Jedes Unternehmen setzt seine Fahrzeuge in Ubers Netzwerk ein.In verschiedenen Städten – von Los Angeles bis Riyadh.

Die Logik ist folgende:Die Einnahmefähigkeit von Uber kommt aus den Gebühren, die sie für Anfragen und Betriebsdienste erhebt.Es geht nicht darum, Autos oder die Softwareplattformen zu besitzen. Es geht vielmehr darum, eine Plattform zu schaffen, in die jeder Robotaxi sich einloggen kann – egal ob der Fahrer menschlich oder autonom ist. Das ist logisch – und es ist der direkte Gegenargument gegen die Behauptung, dass Robotaxi „Uber ersetzen“. Doch das funktioniert nur, wenn die Partner ihre Fahrten weiterhin über die App abwickeln. Das Ablaufdatum der Exklusivität von Waymo ist der konkrete Test dafür, ob das tatsächlich so sein wird.

Die Mathematik: Eine Wachstumsrate – keine Wertfalle.

Hier kommt die Bewertung ins Spiel. Uber wird voraussichtlich mit einem Multiplikator von etwa 24 x den zukünftigen Erträgen bewertet – auch nach dem Rückgang. Das ist kein Preis für eine zerstörte Firma. Es handelt sich vielmehr um eine angemessene Bewertung einer Firma, deren nicht-GAAP-EPS um etwa 35 Prozent pro Jahr steigt. Dadurch liegt der Price-to-Earnings-Growth-Multiplikator unter eins. Der freie Cashflow beträgt jetzt mehr als 10 Milliarden Dollar pro Jahr, während das Marktkapitalisierungssumme etwa 148 Milliarden Dollar beträgt. Zudem sind die Kapitalausgaben gering, da Uber keine Autos besitzt.Die Prognosen für das zweite Quartal führten dazu, dass der Aktienkurs um 5% fiel – das Non-GAAP-EPS lag bei 0,84 bis 0,88 Dollar, was etwas unter den Erwartungen lag.Es handelt sich um eine Verlangsamung des Tempo der Beats und Hebungen – nicht um eine Verschlechterung des Geschäfts.

Was würde den Fall zerstören?

Die ehrliche Einschätzung ist, dass die „bullish“-Szenarien auf drei Faktoren beruhen, die gleichzeitig gelten: Die Mitglieder liefern weiterhin mehr Wert für die Plattform, die Ausweitung des Marktes führt dazu, dass mehr Kunden die Dienstleistungen nutzen – und die AV-Partner nutzen weiterhin Ubers App, obwohl einige versuchen, direkt mit Uber zu arbeiten. Die ersten beiden Faktoren werden heute erfüllt. Der dritte Faktor ist jedoch eine echte offene Frage – und der Rückzug von Waymo aus Austin und Atlanta bis Anfang 2028 ist ein wichtiger Termin, den man beachten muss.

Uber ist keine Art von „Gewinnvermeidung“ durch Kauf von Aktien – es handelt sich dabei um eine wachsende Plattform. Die Kernindikatoren dieser Plattform – Mitgliederzahl, geografische Breite sowie die Einnahmequellen – haben sich in einer Zeit verbessert, in der der Markt jede Nachricht über Robotaxis als Grund für den Verkauf betrachtete. Wenn das Partnerschaftsmodell funktioniert, dann hat der Markt die falschen Prognosen vergeben. Falls das nicht der Fall ist, wird das Multiplikatorwert keine Schutzfunktion bieten. Auf jeden Fall ist die Abweichung zwischen den verbesserten Daten und dem fallenden Aktienkurs der einzige wichtige Faktor.