Uber-CEO kauft 10 Mio. Aktien: Was die Zahlen zeigen – Was der Markt verpasst hat

Der CEO von Uber hat gerade etwas gekauft.10 Millionen von seinen eigenen Aktien – jeweils ca. 71 Dollar pro Aktie.Der Aktiewert liegt etwa 30 Prozent unter dem Höchststand der letzten 52 Wochen – er stieg also an.Etwa 3% bezüglich der Nachrichten.Das ist der Schlagzeileinhalt. Doch die Schlagzeile gibt nur an, wo sich das Aktienkursverhalten entwickelt hat. Sie sagt nicht aus, warum die Zeitpunkte des Kaufs wichtig sind.

Khosrooshahis Kauf erfolgte weniger als eine Woche nach…Der COO Andrew Macdonald investierte 5,3 Millionen Dollar in 70.000 Aktien.Und Monate späterDer CFO Balaji Krishnamurthy hat weitere ~22.000 Aktien hinzugefügt.Drei Führungskräfte aus dem C-Suite kauften alle innerhalb derselben Zeit. Und das ist kein Plan wie 10b5-1, der automatisch ausgeführt wird – es handelt sich um…Offene MarktkäufeIn der persönlichen Entscheidung des CEOs. Im letzten September…Khosrowshahi verkaufte Hunderttausende von Aktien für etwa 95 bis 100 Dollar.Jetzt tut er das Gegenteil.

Die Mathematik hinter dem Kauf erklärt das Timing.

Uber erzielt in den letzten zwölf Monaten 10,1 Milliarden US-Dollar an freien Cashflows. Das sind die Beträge, die übrig bleiben, nach Abzug der Kapitalausgaben, der Betriebskosten und der Steuern. Das Unternehmen hat somit…Im letzten Quartal betrug der Umsatz 14,2 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 12 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Die Gesamterlöse stiegen hingegen um 24 Prozent auf 58 Milliarden Dollar.Die Betriebsmargen liegen bei 12,1 %, die Rendite auf das eingesetzte Kapital bei 25 %. Die Aktie wird zu einem Niveau von 15,5-mal den durchschnittlichen Gewinn gehandelt.

Für ein Unternehmen, das so schnell Einnahmen macht und Kapital in dieser Rate zurücklegt, ist eine Bewertung von 15-mal den Gewinn nicht überhöht – es handelt sich vielmehr um eine Unstimmigkeit. Der Aktienkurs ist im letzten Jahr um etwa 24% gefallen, und bisher sind es etwa 12% gegenüber dem Vorjahr. Zudem liegt der Kurs unter dem 52-Wochen-Hoch von 102 Dollar. Der Rückgang ist nicht darauf zurückzuführen, dass das Unternehmen zusammenbricht – sondern weil die Marktteilnehmer Anlass zur Sorge haben.

Die erste Sorge war die Prognose für das dritte Quartal. Als Uber im August Anfang die Ergebnisse des zweiten Quartals meldete, war das Quartal selbst gut – die Umsatzraten waren in Ordnung, die Gewinne überraschend hoch und die Buchungen nahmen zu. Doch die Managementvoraussagen…Die Gesamterlöse beliefen sich auf 59,25 Milliarden Dollar – das ist etwas unter den von Analysten erwarteten 59,33 Milliarden Dollar. Der Non-GAAP-EPS lag bei 84–88 Cent – das ist also unter dem von allen Analysten erwarteten Wert von 89 Cent.Der Aktiewert5% gesunkenWall Street belohnt Unternehmen, die die geschätzten Erwartungen übertreffen – doch es wird auch voll bezahlt, wenn die Aussichten sogar noch besser sind als erwartet.

Die zweite Sorge ist…14,8 Milliarden Dollar für den Kauf von Delivery HeroUber gab im Juli die Geldangebote bekannt und veröffentlichte sie.Das formelle Angebot wurde Ende August erhalten. Die Akzeptationsfrist läuft bis zum 5. November.Der Deal ermöglicht Uber den Zugang…99 Märkte auf vier KontinentenDas ist der strategische Grund. Der finanzielle Grund ist, dass Uber das sich leisten kann – das Unternehmen erzielt genügend freien Cashflows, um seine Schulden zu bedienen. Außerdem hatte Uber bereits…37 % des wirtschaftlichen Anteils bei Delivery Hero.Das bedeutet, dass der zusätzliche Kostenaufwand niedriger ist als der angegebene Wert. Doch 14,8 Milliarden Dollar sind eine beträchtliche Summe. Die Gesamtschulden belaufen sich auf 37,4 Milliarden Dollar, während die Eigenkapitalrücklage nur 28,4 Milliarden Dollar beträgt. Das Bilanzverhältnis ist nicht problematisch – aber es ist auch nicht mehr so leicht, wie es zunächst schien. Übernahmen dieser Größe bringen Risiken mit sich, die erst sichtbar werden, wenn etwas schiefgeht.

Die dritte Sorge sind autonome Fahrzeuge – und das ist die Sorge, die am meisten Lärm verursacht. Ubers exklusive Partnerschaft mit Robotaxi-Fahrzeugen…Waymo wird bis Anfang 2028 in Atlanta und Austin aufhören zu existieren.Die Firma hatMehr als 10 Milliarden Dollar wurden in Partnerschaften für autonome Fahrzeuge investiert.– aber mit30 verschiedene PartnerNicht ein einziges. Das ist keine Verluste einer wichtigen Beziehung – es handelt sich um eine Diversifizierungsstrategie. Uber baut eine Plattform auf, auf der andere Unternehmen ihre selbstfahrenden Technologien einbringen können. Die Frage für Uber bezüglich der autonomen Fahrzeuge ist, ob sie weiterhin der Markt bleiben kann, der den Wert aus diesen Fahrzeugen herausholt – nicht ob sie diese Fahrzeuge selbst entwickeln kann. Das ist genau das Modell, das Uber seitdem anwendet, als es sein eigenes selbstfahrendes Projekt vor Jahren aufgab.

Was weniger diskutiert wird, ist die Umstrukturierung.Am 2. September gab Uber bekannt, dass es etwa 3.300 Stellen streichen wird – also etwa 10 Prozent der Mitarbeiter – indem die Verwaltungsstrukturen vereinfacht werden.Khosrowshahi beschrieb den Druck, eine „schlanker Organisation“ zu schaffen. Das ist keine Panik wegen der Margen. Die Betriebsmargen liegen auf Rekordniveau. Es handelt sich dabei um eine Kostendisziplinmaßnahme, die vor einem großen Integrationprojekt getroffen wird. Man reduziert nicht die Managementstrukturen, wenn man sich um die Margen für diesen Quartal sorgen muss. Man tut das erst, wenn man die Organisation darauf vorbereitet, etwas Großes zu bewältigen.

Die Frage ist also: Was dachten diese drei Manager, als sie die Aktien zu 71 Dollar kauften? Sie wissen, dass die Prognosen nicht zutreffen. Sie wissen auch, dass die Bilanz in Zukunft noch mehr Schulden erzeugen wird. Sie wissen außerdem, dass die Integration der verschiedenen Unternehmensbereiche kompliziert sein wird. Dennoch kaufen sie die Aktien trotzdem. Das bedeutet nicht, dass die Aktie nicht weiter fallen kann – der Kauf durch Insider zeigt lediglich Vertrauen, nicht aber einen Preisstopp. Aber es bedeutet auch, dass die Leute, die das Unternehmen leiten, die Zukunftsaussichten anders betrachten als der Markt.

Die Vorderrechnung lautet wie folgt:Der Konsens erwartet für das kommende Quartal einen EPS von etwa 1 Dollar pro Aktie.Wenn man das auf ein Jahresniveau umrechnet und eine moderate Wachstumsprognose bis 2027 vorstellt, dann bedeutet der aktuelle Kurs des Akties dennoch etwa 24-fach die zukünftigen Erträge. Das ist jedoch nicht günstig unter den Standards eines „deep-value“-Investments. Doch für ein Unternehmen, das einen Umsatzwachstum von 12–16% erzielt, jährlich 10 Milliarden Dollar freies Cashflow generiert und 25% auf investiertes Kapital zurückbezieht, ist das auch nicht teuer. Der Aktie wäre es dann möglich, bei einem Kurs von etwas über 30-fach den zukünftigen Erträgen entsprechen zu können – und das ist für ein Unternehmen dieser Größe kein Problem.

Das Risiko ist real. Die Integration mit Delivery Hero könnte die Gewinne über Jahre hinweg beeinträchtigen.Die Währungsprobleme nehmen 1 Prozentpunkt des Wachstums weg.Die Makroumgebung könnte die Nachfrage nach Ride-Hailing- und Food-Delivery-Diensten verlangsamen – schließlich läuft diese Nachfrage derzeit auf Hochtouren. Wenn die Entwicklung der Situation länger dauert als die Investoren aushalten können, könnte der Aktienkurs noch weiter sinken.

Aber die Struktur der Chance ist ein vorübergehender Rückwärtsdrang, der als strukturelles Problem angesehen wird. Die Prognosen für das dritte Quartal sind ungenau. Der Währungsrückwärtsdrang ist offensichtlich und messbar. Der Kauf ist groß, aber durch den Cashflow des Unternehmens finanziert, den das Unternehmen bereits erzielt. Die Entscheidung der Führungskräfte zeigt, dass sie glauben, dass die Geschäftstätigkeit weiter zulegt, während der Markt die Nebensächlichkeiten ignoriert.

Der Kurs von 72 $ bezieht sich auf ein Unternehmen, das 12 % wächst, eine Rekord-Hypothekengröße hat und vor einem strukturellen Rückgang steht. Die Zahlen zeigen, dass das Unternehmen 24 % an Umsatz wachsen kann, seine Margen erhöhen kann, 10 Milliarden Dollar freien Cashflow generieren kann und dabei einen Renditeausweis von 25 % erreicht. Der eigentliche Investitionswert liegt zwischen den Zahlen und den Berechnungen.