Die regulatorische Reform in der Türkei ist eine Verteidigung ihres Status als Schwellenmarkt.

Der Regulator der türkischen Börse hat den letzten Monat damit verbracht, die Regeln bezüglich der Eigentümer von Aktien, der Handelbarkeit dieser Aktien sowie dem, was als frei handelbare Aktien gelten, zu ändern. Die Änderungen treten heute in Kraft. Es handelt sich dabei nicht um kosmetische Anpassungen – es ist ein direkter Versuch, die Türkei auf den globalen Indexlisten zu halten, damit Milliarden von Dollar an passiven Kapitalen in Schwellenländern fließen können.

Es geht um die Klassifizierung der Türkei als Schwellenmarkt durch die MSCI- und S&P Dow Jones Indices – diese Bezeichnungen bestimmen, ob die Indexfonds weltweit die türkischen Aktien halten müssen oder gezwungen sind, sie zu verkaufen. Eine Herabstufung würde vermutlich dazu führen, dass…1 Milliarde Dollar an Abflüsse – eine Zahl, die Reuters während des letzten solchen Schocks im Jahr 2020 geschätzt hat.Das ist nicht eine große Zahl in absoluten Begriffen.Marktwert von 466 Milliarden DollarAber in einer Wirtschaft, die nach Jahren von Währungsunsicherheiten und unvorhersehbaren Politikmaßnahmen versucht, das Vertrauen der ausländischen Investoren wiederherzustellen, ist das Signal wichtiger als die Zahlen.

Was hat sich geändert und warum?

Seit dem 28. August hat die Capital Markets Board of Türkiye eine Reihe von drei Entscheidungen getroffen, mit denen die Kontrolle über die Transparenz der Aktienbesitzverhältnisse sowie die Umwandlung von eingeschränkten Aktien in frei handelbare Aktien verbessert wurde.

Die ersten beiden Entscheidungen Ende August beschränkten die Verkäufe von Großaktionären außerhalb des Börsenmarktes.Jene, die mehr als 20 Prozent des Kapitals einer Firma halten – oder privilegierte Aktien, die das Recht auf Ausschussmitgliedschaft geben.Solche Aktionäre können nun ihre Aktien verkaufen.Nur 2% des Kapitals einer Gesellschaft außerhalb des Börsenmarktes über einen Zeitraum von 12 Monaten (4% wenn das freie Volumen der Gesellschaft 50% oder weniger beträgt).Ohne vorherige Genehmigung durch den Regulator.Eine kurze Überarbeitung drei Tage später machte die größten Mitglieder des BIST 30-Index sowie staatlich kontrollierte Unternehmen von der Einbeziehung aus.Das deutet darauf hin, dass das Board versuchen will, beschwerliche Transaktionen mit den liquidesten Werten zu vermeiden, während gleichzeitig die Überprüfung der kleineren Werte strenger wird.

Die zweite SchichtVeröffentlicht am 8. September und wirksam ab heute, dem 11. September.Das ist die wichtigere Regelung. Sie definiert neu, wie der Freiflächenanteil berechnet und angegeben wird. Der Freiflächenanteil – also der Anteil der Aktien eines Unternehmens, der für den öffentlichen Handel zur Verfügung steht – ist das einzige Maß, das die Indexanbieter verwenden, um zu entscheiden, ob eine Aktie in den Index aufgenommen werden kann und wie stark sie gewichtet werden soll. Die neuen Regeln des CMB ausschließen von der Berechnung des Freiflächenanteils die Aktien, die von internen Mitarbeitern des Unternehmens, Vorstandsmitgliedern oder Großaktionären über 10% besitzt, sowie die verpfändeten Vermögenswerte. Wichtig ist auch, dass die Beteiligungen an Investitionsfonds, deren tatsächlicher Inhaber bereits ausgeschlossen ist, nicht in die Berechnung des Freiflächenanteils einfließen. Der zentrale Depotinstitut MKK muss nun täglich aktualisierte Tabellen veröffentlichen.Alle direkten Anteile über 3% und indirekte Anteile über 10%.Und die Freiflott-Raten sollten jeden Geschäftstag berechnet werden.

Der Schwellenwert für die Offenlegung des Eigentums wurde ebenfalls festgelegt.Abgesenkt von 5% auf 3%Das bedeutet, dass mehr Investoren und Fondsmanager ihre Positionen jetzt öffentlich anzeigen müssen.

Der Fristenrahmen ist der entscheidende Faktor.

Diese Veränderungen entstehen nicht aus reiner Willkür der Regulierungsbehörden. Sie sind eine Reaktion auf die klaren Warnungen der beiden Indexanbieter – deren Meinungen für die Kapitalströme der Institutionen von großer Bedeutung sind.

Im Juni,MSCI weist auf Bedenken hin, dass koordinierte Transaktionen mit Fonds, die mit bestimmten türkischen Unternehmen verbunden sind, die Angaben zu den freien Aktienanteilen künstlich erhöhen.Dadurch erscheinen die Aktien eher „flüssig“ und zugänglich, als sie tatsächlich sind. MSCI erkannte an, dass die CMB bereits ein früheres System eingeführt hatte, um die Anteile der Fonds zu behandeln – doch es verlangte, den praktischen Nutzen dieses Systems zu sehen. Die Warnung war klar: Ohne…”Sichtbare und glaubwürdige FortschrittevonIndex-Überprüfung im November 2026MSCI könnte eine formelle Konsultation bezüglich der Handhabung des türkischen Marktes einleiten.

S&P Dow Jones gab im Juli eine ähnliche Anzeige heraus.Die Türkei wird auf die Liste der Länder gesetzt, die mögliche Sondermaßnahmen benötigen oder ihren Status als Grenzmarkt verlieren könnten.Spezielle Maßnahmen bedeuten, dass die türkischen Aktien nicht wie gewöhnliche Aktien von Schwellenmärkten in den S&P-Indexen behandelt werden – das wäre eine leichte Abwertung, die den Kapitalflüssen weiterhin entgegenwirkt.

Beide Anbieter betonten denselben strukturellen Problem: eine begrenzte Transparenz in den Aktienbesitzstrukturen sowie koordinierte Handelsaktivitäten, die die angemessene Preisbildung beeinträchtigen.Auch MSCI hat die Türkei in der Kategorie „Informationstransfer“ während der Überprüfung im Jahr 2026 herabgestuft. Damit ist die Türkei eines von nur zwei Schwellenmärkten – das andere ist Indonesien – die eine solche Abstufung erhält..

Indonesien bietet ein warnenes Beispiel. Als MSCI Anfang dieses Jahres Indonesien mit der Möglichkeit eines niedrigeren Bewertungsscores warnte, führte das dazu, dass…Es war einmal der schlimmste zwei-Tage-Schwankung des Aktienmarktes in den letzten drei Jahrzehnten.Die indonesischen Behörden handelten schnell. MSCI behielt schließlich seinen Status als Emerging-Markt-Indexer. Doch diese Entwicklung zeigte, wie schnell die Angst bezüglich der Indizes zu zwangsläufigen Verkäufen führt.

Was Investoren wissen sollten

Die unmittelbare Folge dieser Regeln ist, dass die angegebenen Freiflächenquoten bei vielen türkischen Unternehmen sinken werden. Aktien, die bisher als frei flottierend angesehen wurden – weil sie in Fondsstrukturen lagen, die die eigentliche Eigentümerstruktur verdeckten – werden nun nicht mehr mitgezählt. Ein niedrigerer Freiflächenanteil bedeutet auch eine geringere Gewichtung der Aktien im Index – und damit weniger passives Kapital für die betroffenen Aktien. Das ist eine mechanische Belastung.

Der Vorteil der Transparenz besteht darin, dass echte Transparenz mehr Kapital anzieht als jede überschüssige freie Bewegung je erreichen könnte. Wenn die Überarbeitungen des CMB dazu führen, dass MSCI und S&P die Türkei in die Kategorie der Schwellenmärkte einstufen, kann der Markt dem erzwungenen Verkauf, dem Imageschaden sowie den Nebenfolgen einer Herabstufung auf den Anleihemärkten, den Währungserwartungen und den Unternehmensfinanzierungskosten entgehen. Der BIST 100-Index ist…Rund 40 Prozent im Jahresvergleich.Es scheint, dass einige inländische und ausländische Investoren bereit sind, in die Entwicklung eines türkischen Wirtschaftsaufschwungs zu investieren. Doch diese Aufschwungstendenzen sind nicht in der Lage, der mechanischen Neubewertung des Marktes entgegenzutreten.

Es gibt ein Zeitrisiko. Die Änderungen treten heute in Kraft – doch MSCI muss erst im November sehen, wie sie tatsächlich wirken werden. Zwei Monate sind wohl nicht genug Zeit, damit die Regulierungsbehörde zeigen kann, dass die Anzahl der freien Aktien wieder auf angemessene Werte zurückgegangen ist, dass koordinierte Handelsaktivitäten eingedämmt wurden und dass das neue Offenlegungsregime ohne Störungen für den Markt funktioniert. Das CMB hat offensichtlich seine Arbeitsgeschwindigkeit erhöht, um dem Deadline von MSCI gerecht zu werden. Ob diese Beschleunigung ausreichend ist, bleibt eine offene Frage.

Die neuen Beschränkungen bezüglich den Aufträgen außerhalb des Börsenmarktes haben auch unerwünschte Folgen für die Marktliquidity. Die Verkäufe an ausländische und institutionelle Investoren – die bisher durch beschleunigte Buchführung oder Großhandeltransaktionen erfolgten – erfordern nun die Genehmigung des CMB für jeden Verkauf, der über die Schwellenwerte von 2% oder 4% hinausgeht. Das führt zu einer weiteren Verfahrensschicht, die die Abwicklung verzögert und möglicherweise Zeitkritische Transaktionen von Institutionen verhindert. Die Ausnahme für die Anteilseigner der BIST 30 löst dieses Problem teilweise, doch kleinere Unternehmen sind hierbei betroffen.

Die Investitionsentscheidung

Für amerikanische Investoren, die ihre Anlagen in der Türkei durch ETFs wie den iShares MSCI Turkey ETF (TUR) oder durch diversifizierte Fonds für Schwellenmärkte halten, ist die regulatorische Reform an sich keine Investitionsstrategie. Es handelt sich dabei vielmehr um eine Verteidigung einer bestimmten Strategie. Die Aktienmärkte in der Türkei haben sich aufgrund niedrigerer Inflationsraten, einer strengeren Geldpolitik und einer politischen Veränderung in Richtung konventioneller Wirtschaftspolitik verbessert. Doch all diese Verbesserungen sind unwichtig, wenn die Indexanbieter entscheiden, dass der Markt zu unklar ist, um ihn in ihre Indizes aufzunehmen.

Die neuen Regeln des CMB sind ein glaubwürdiger Versuch, die von MSCI und S&P aufgeworfenen Bedenken zu bewältigen. Sie haben einen breiten Umfang, sind ambitioniert in ihrer Umsetzung und haben eine klare Zeitplanung. Ob sie rechtzeitig genug sind, um die Überprüfung im November zu erfüllen, ist die Frage, die entscheidend sein wird, ob die strukturellen Vorteile des letzten Jahres durch anhaltende passive Einnahmen gestärkt werden oder durch erzwungene Verkäufe geschwächt werden.

Der Markt wird die Antwort in zwei Monaten erfahren. Bis dahin ist das Risiko nicht, dass sich die Wirtschaftslage der Türkei geändert hat – sondern dass die Strukturen, die überliefern, ob globale Kapitalströme in die Türkei fließen können, repariert werden müssen, während die „Leitungen“ noch in Betrieb sind.