Die türkische Lira sieht aus wie eine Rendite von 37%. Die Inflationsrate von 23,7% erklärt, warum das nicht der Fall ist.

Hier ist eine Inflationsgrafik, die jeden Einkommensinvestor faszinieren wird – schließlich ist sie ein „Laboratorium“ für die wichtigste Frage bezüglich Geld: Kann ein hoher Nominalertrag unter der Wirkung von Inflation und Währungsverlust überleben?

Die Zentralbank der Türkei hatDie Zinssätze wurden bei 37% festgelegt – und das über fünf Sitzungen hinweg.Und eine Lira-Sparbank bietet eine Zinsrate, die zwei Stellen enthält – das würde jeden US-Sparnik zum Weinen bringen. Doch die eigene Umfrage der Zentralbank bezüglich Banken, Fonds und Unternehmensfinanzvorständen ergibt, dass die Verbraucherpreissteigerung…Rund 23,7% in den nächsten zwölf MonatenDieser Unterschied – eine Zinssatzsprache, die auf den ersten Blick enorm erscheint, im Vergleich zu der Zahl, die der Markt selbst für eine konstante Höhe erwartet – ist also die ganze Sache.

Die Inflationserwartungen sind der wichtigste Indikator.

Der Wert von 23,7 % stammt aus der monatlichen Umfrage der Zentralbank der Türkei unter den Marktteilnehmern. Diese Umfrage wird von den Politikern des Landes genauer beobachtet als fast alle anderen Umfragen. Es ist wichtig zu verstehen, warum diese Zahl so viel Aufmerksamkeit verdient.

Die Zentralbanken bekämpfen die Inflation durch Zinssätze – doch die Inflation entsteht von Menschen selbst: Von Händlern, die Preise erhöhen, Vermietern, die Verträge verlängern, oder Gewerkschaften, die Löhne festlegen. Jeder dieser Akteure setzt die Zahlen teilweise auf der Grundlage dessen an, was er erwartet, dass andere tun werden. Die Preisvorstellungen sind daher ein wichtiger Indikator für die Preise selbst: Wenn Unternehmen und Haushalte eine Inflation von 25% erwarten, dann berücksichtigen sie diese in ihren Preisen und Forderungen – und die Inflation folgt daraufhin. Der Wert von 23,7% ist eher eine Messung dessen, was einen großen Teil der türkischen Wirtschaft bereits tut, als eine Vorhersage.

Deshalb trägt die Zahl eine Bedeutung mit sich. Die tatsächliche Inflation ist gesunken – der jährliche CPI hat abgenommen.31,5 % im August – das ist der niedrigste Wert seit März.Es ist besser geworden – von den Monaten, in denen die Preise bei knapp über 30°C lagen – aber der Markt erwartet immer noch eine Steigerung der Preise um ein Viertel im kommenden Jahr. Das ist Fortschritt, nicht Sieg. Vor zwei Jahren…Die Inflation lag über 75%.Die Erwartungen haben sich von einer Katastrophe hin zu etwas sehr Höherem entwickelt. Doch sie bleibt weiterhin über dem Niveau des eigenen Zinses der Zentralbank.Offizielle Roadmap: 24 % bis Ende 2026 und 15 % bis Ende 2027.Die Erwartungen sinken langsamer als die Behörden es wünschen. Deshalb sind die Zinsen seit fünf aufeinanderfolgenden Entscheidungen bei 37% geblieben.

Der Ertrag ist nicht so, wie es aussieht.

Nun ist das der Teil, der für einen US-Investor wichtig ist – um zu entscheiden, ob etwas davon in sein Portfolio gehört.

Bei einem Nominalwert von 37% im Vergleich zu den erwarteten 23,7% Inflation scheint die „reale“ Rendite der Lira – also der Ertrag über der Inflation, der tatsächlich das Kaufkraftaufbauende Element ist – auf dem Papier sehr positiv zu sein. Das ist genau die Art von realer Rendite, die den Kern des bullischen Szenarios für Länder darstellt, die mit einer disinflationären Strategie gegen die hohe Inflation vorgehen. Es handelt sich dabei um eine reale Rendite – aber sie ist nicht so groß wie es scheint.

Der Grund dafür ist die Währung. Das Ertrag aus der Lira ist für einen Investor, der auf Dollar basiert, nur ein Gewinn – nachdem der Abzug des Verlusts der Lira gegenüber dem US-Dollar vorgenommen wurde. Die Teilnehmer der Umfrage, die eine Inflationsrate von 23,7% erwarten, erwarten auch, dass die Lira weiter abwertet wird: Sie schätzen, dass die US-Dollar an Wert zunehmen werden.Heute etwa 48,5 Lira.zuÜber 51 am Jahresende und über 54 am Ende des Jahres.Man kann den Lira-Safe wieder in Dollar umrechnen – doch ein großer Teil der 37 Prozent werden durch den Wechselkursverlust verloren gehen. Was auf den ersten Blick wie eine gute Angelegenheit aussah, ist in Wirklichkeit in Dollar-Größe eher bescheiden und anfällig für Schäden.

Das ist die Falle im Kern des „Yield-Fokus“-Denkens – in der Türkei oder überall sonst. Eine hohe Nominalzinsen sind keine inflationgeschützte Rendite. Die Rendite in der lokalen Währung ist nur so gut, wie die eigene Währung selbst. Wenn ein Land eine Inflationsrate von 31% hat und die Erwartungen bei 24% liegen, dann ist das Währungsrisiko nicht eine Nebenfrage – es ist die eigentliche Herausforderung.

Was die Zahl für ein echtes Portfolio bedeutet

Wenn man alle Spekulationen weglässt, bleibt nur noch eine Frage der Definition: Wie kann ein US-Investor vernünftig an einem Land teilnehmen, das an Wert verliert – wenn überhaupt?

Die ehrliche Antwort ist, dass es sich hier nicht um einen Einkommenshandel handelt. Der reinen Lira-Investment ist ein Währungshandel, der jedoch die zusätzlichen Risiken birgt – nämlich das Risiko, dass das Programm zusammenbricht: globale Energiekatastrophen, politische Veränderungen oder Entscheidungen zur Senkung der Zinsen, bevor die Erwartungen erfüllt werden. Der Investor, der türkische Vermögen über einen speziellen Anbieter wie den iShares MSCI Turkey ETF anlegt, ist somit gleichzeitig mit beiden Seiten der Disinflation konfrontiert: Unternehmen aus der Realwirtschaft mit echter Preismacht und Einnahmen aus Exporten in festen Währungen profitieren, wenn die Lira billig ist. Doch Unternehmen mit Inlandsnachfrage sind durch die 31-prozentige Inflation stark betroffen und haben auch schwerwiegende Probleme mit den restriktiven Zinssätzen.

Wenn es eine Regel gibt, die der Wert von 23,7% vorschreibt, dann ist es dieselbe Regel, die für alle Vermögenswerte in einer Inflationsphase gilt: Man sollte nicht das „Hauptzinsniveau“ kaufen, sondern das, was seine Kaufkraft behält. Dabei ist die entscheidende Variable nicht der Zinssatz oder der monatliche CPI-Wert, sondern die Erwartungen selbst. Jede Umfrage, bei der der Wert von 23,7% weiter sinkt – hin zu dem Wert von 24% oder mehr, wie es die Zentralbank vorsieht – zeigt, dass die Entlastung von der Inflation tatsächlich stattfindet und nicht nur angenommen wird. Der Tag, an dem die Markterwartungen aufhören, eine Quarte der zukünftigen Inflation zu erwarten, ist der Tag, an dem die türkischen Vermögenswerte nicht mehr als Spekulationen betrachtet werden, sondern als Qualität zum Preis. Bis dahin ist die einzige wichtige Zahl derjenige, den der Markt bereits anzeigt – und das ist nicht für Sie vorteilhaft als Einkommensquelle – selbst wenn der Zinssatz wie ein Traum erscheint.