Warum das 53-prozentige Wachstum von TSMC im August kaum dazu führte, dass der Aktienkurs anstieg

TSMC berichtete über Rekordumsätze im August: 514,8 Milliarden NT$ – etwa 16,3 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 53,3 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Und ein Rekord für den vierten Monat in Folge.Es war das stärkste monatliche Wachstum, das das Unternehmen in den letzten Jahren gezeigt hat – und seine Aktien…Es gab einen Rückgang von etwa 0,4% im Pre-market-Handel.In den Nachrichten.

Das sieht aus wie ein Paradoxon – doch die Branchenpresse liebt es, das so darzustellen: große Zahlen, aber sinkende Aktienkurse. Es handelt sich dabei nicht um ein Paradoxon. Die Augustberichte sind die klareste Beweis dafür, dass die Nachfrage nach AI-Chips tatsächlich existiert – und dass es sich dabei um echte Käufe handelt, nicht nur um Übertreibungen. Deshalb hat sich der Aktienkurs bereits vor einigen Wochen nicht mehr bewegt.

Die Zahl, auf die man sich verlassen kann

Man sollte zunächst herausfinden, was das monatliche Produkt tatsächlich ist. TSMC befindet sich am unteren Ende der AI-Hardware-Struktur: Fast jeder seriöse AI-Akkumulator – also die GPUs von Nvidia sowie die speziellen „ASIC“-Chips, die von AMD, Broadcom und den Cloud-Giganten selbst entwickelt werden – wird in einer TSMC-Fabrik hergestellt. Wenn TSMC also einen Waferauftrag erhält, geht es nicht darum, die Nachfrage vorherzusagen oder eine Pressemitteilung über eine Vision zu veröffentlichen. Es handelt sich dabei um eine physische Verpflichtung, Silizium zu kaufen – und dafür muss man im Laufe der Monate bezahlen.

Deshalb ist die Augustzahl als Beweis wichtig – nicht als Auslöser für Aktienkurse. Sie wird mit konkreten Unterlagen untermauert: Wachstum.Verdoppelung gegenüber den etwa 45 Prozent im JuliUndDie ersten acht Monate des Jahres sind um 39,3% gestiegen.Insgesamt hat TSMC seine Erwartungen bezüglich der Wafernachfrage wiederholt erhöht – zunächst wurde eine Verdopplung der Nachfrage erwartet, dann 1,25-mal, und schließlich 1,9-mal. Jedes Mal stellte man fest, dass die Nachfrage überschätzt worden war. Für alle, die fragen, ob der AI-Boom ein echter wirtschaftlicher Vorgang ist oder nur eine Erzählung über ungenutzten Kapital, ist das die Antwort aus der physischen Sicht: Die Waferbestellungen sind bereits gebucht, und die Fabriken bleiben dabei vollständig in Betrieb.

Die Anforderungen auf der Seite der KI-Technologie waren an den Fabrikhöfen nie wirklich in Frage gestellt worden.

Warum die gute Nachricht bereits im Preis steckt

Die Gleichgültigkeit der Aktie ist leichter erkennbar, wenn man sich ansieht, was sie bereits gezahlt hat. TSMC ist bisher um etwa 42% gestiegen – und das Kurswert ist etwa 33-mal so hoch wie die vergangenen Einnahmen. Das ist eine hohe Multiplikation für jeden Fabrikbetreiber – und bedeutet, dass weiterhin ein großer Wachstumsschub vorhergesagt wird. Wenn die Erwartungen bezüglich einer Aktie bereits eine starke Nachfrage einschätzen, dann ist die Tatsache, dass die Nachfrage tatsächlich stark ist, keine Neuigkeit – es handelt sich dabei nur um eine Bestätigung der Informationen, die der Markt bereits früher gegeben hat.

Dasselbe Muster war bereits vor zwei Monaten sichtbar. Als das Unternehmen im Juli seine Ergebnisse für das zweite Quartal publizierte – mit Umsätzen von 40,2 Milliarden Dollar und einem Nettogewinn, der um 77 Prozent im Vergleich zum Vorjahr gestiegen war –Dadurch stiegen sowohl die Umsatz- als auch die Kapitalausgabenprognosen für das Jahr. Der Aktienkurs fiel an diesem Tag um etwa 4%.Die Investoren verkauften ihre Aktien in Richtung Stärke. Der angegebene Grund dafür war das Anehmen von Gewinnen – doch die eigentliche Situation ist dieselbe wie zuletzt im September: Die guten Ergebnisse von TSMC sind nun selbstverständlich. Die Frage, die entscheidend ist, ob die Aktie weiterhin eine gute Wahl bleibt, ist, ob diese Wachstumsdynamik den Aktionären etwas bringt – abgesehen von den Kosten, die für die Herstellung entstehen.

Die Kosten für die Abfertigung all dieser Nachfrage

Das ist die neu formulierte Frage – es handelt sich dabei um eine Frage aus der Sicht des Lieferantensegments, also eher eine technische Frage als eine Nachfragefrage. Um mit dem Wandel Schritt zu halten, versucht TSMC nun…Man sollte gleichzeitig etwa zwanzig Fabs auf der ganzen Welt bauen und ausstatten – gegenüber den historischen Normen von vier oder fünf Fabs pro Zeitpunkt.Es hat sogar zugegeben, dass es trotz der Erweiterung den Bestellbestand noch nicht vollständig erfüllen kann. Die wichtigste Hürde ist nicht mehr, ob die Kunden die Chips kaufen werden, sondern ob TSMC genügend Chips schnell produzieren kann, um sie zu verkaufen.

Der Preis für diese Geschwindigkeit wird im Kapitalbudget berücksichtigt. TSMC hat…Der Investitionsbedarf für das Jahr 2026 wurde auf einen Rekordwert von 60 bis 64 Milliarden Dollar angehoben – gegenüber einem Wert von 52 bis 56 Milliarden Dollar.Eine Stufe, die bereits früher im Jahr festgelegt wurde – eine Stufe, die in den letzten Jahren etwa ein Drittel der Einnahmen ausmachte. Und jetzt hat man sich darauf geeinigt.Ab 2030 wird ASML die nächste Generation der High-NA-Extreme-Ultraviolett-Lithografiewerkzeuge für Massenproduktion einsetzen. Das ist eine Veränderung gegenüber der früheren Weigerung, diese Maschinen aus Kostengründen zu kaufen.Jedes dieser Systeme kostet bis zu 400 Millionen Dollar. Wenn ein Unternehmen aus Kostengründen eine solche Investition ablehnt, und plötzlich zustimmt, bedeutet das, dass die Kapazität – nicht der Preis – zum wichtigsten Hindernis für seine Wachstumspläne wird.

Das sieht überhaupt nicht nach einem Problem aus. TSMCDer Bruttomarge betrug im letzten Quartal 67,7%.Seine Betriebscashflows übersteigen die Investitionskosten um ein Vielfaches, und es besitzt viel mehr Cash als Schulden. Die wirtschaftlichen Bedingungen des Unternehmens sind intakt – deshalb ist der Aktienkurs nur geringfügig gesunken, anstatt stark zu fallen. Doch es gibt einen echten Unterschied zwischen einem Unternehmen, dessen Umsatz explodiert, und einem Unternehmen, dessen Umsatz nicht so stark zunimmt.pro EinheitDie Wirtschaft belohnt diese Wachstumsprozesse eindeutig. Die Buchhaltung einer Fertigung beruht auf dieser zweiten Kennzahl. Umsatz ist das Ergebnis des Geschäfts; was der Eigentümer erhält, ist der Umsatz minus die Kosten für den Aufbau der Anlagen, die diesen Umsatz erzeugen – multipliziert mit dem Preis, den der Markt bereit ist zu zahlen.

Der Markt hat aufgehört, Geld zu zahlen – trotz des wachsenden Umsatzes – und begann stattdessen die Kosten für die Wachstumsbemühungen zu bewerten.

Was soll man stattdessen beobachten – anstatt die monatlichen Ausgaben?

Der monatliche Umsatz ist ein Indikator für die Nachfrage, nicht ein Auslöser für die Aktienkurse. Es wird noch eine Zeit lang weiterhin „steigend“ bleiben. Die Indikatoren, die wirklich zeigen, ob die Investoren von TSMC belohnt werden, sind die Daten, die bereits im Gewinnbericht enthalten sind: der Bruttogewinn und der Betriebsgewinn sowie ob die hohen Investitionen tatsächlich zu Umsatz und Gewinn führen, so schnell wie das Management verspricht. Die schwache Reaktion der Aktie auf einen guten August ist kein Widerspruch, den man erklären muss. Der Markt signalisiert damit, dass die Frage nach der Nachfrage geklärt ist – während die Frage nach den Kosten noch offen bleibt. Beide Indikatoren können sich also unterscheiden.