Trump hat gerade eine Erhöhung der Zinsen der Fed veranlasst. Die meisten Märkte werden jedoch weiterhin mit sinkenden Zinsen bewertet.

Die Federal ReserveSitzung am 15.–16. SeptemberJetzt geht es um eine Entscheidung, die für die meisten Monate nicht in Frage kam – nämlich um die Zinsen.WanderungFutures-Händler haben einen Verlust erlitten.Die Wahrscheinlichkeit eines Anstiegs um ein Viertelprozent beträgt etwa 56%.Laut der Zusammenfassung von CME FedWatch durch CNBC sind die Prognosemärkte in ähnlicher Größe. Das Überraschende ist jedoch, wer damit einverstanden ist. Am 31. August sagte Präsident Trump, dass er „einen großen Respekt“ vor dem Fed-Präsidenten Kevin Warsh habe.Er wird tun, was er tun muss..

Wenn man diesen Zitat liest, erkennt man eine Art „Oval Office“-Angebot. Tatsächlich handelt es sich dabei um eine Veränderung in der Marktstruktur: Der Präsident, der jahrelang…Es wird die Fed dafür kritisiert, dass sie die Zinsen nicht senkt.Er hat bereits die Genehmigung für seine eigene Person gegeben, diese zu erhalten. Der erste Domino ist bereits öffentlich. Der nächste Domino wird noch falsch bewertet – der Teil der eigenen Vermögenswerte, der die Kosten des Geldes übernimmt, ist politisch begrenzt und kann nur abnehmen.

Das ist keine Prognose dafür, dass eine Wanderung stattfinden wird. Es handelt sich vielmehr um eine Karte der Veränderungen, die eintreten könnten, falls eine Wanderung tatsächlich stattfindet – sowie um Anweisungen, was erforderlich ist, um dies zu verhindern.

Wie der Wettbewerb entstand

Die Vorbereitungen begannen im Januar, als Trump Warsh einstellte – einen ehemaligen Gouverneur der Federal Reserve. Warsh war bereits 2008 als Ansprechpartner für Krisenmaßnahmen bei der Federal Reserve tätig. Die erste Reaktion des Marktes war hawkisch, nicht dovish.Angesichts Warshs Ruf als „Hawk“ in der Geldpolitik…Der Auslöser führte zu risikofreien Bewegungen – laut den Angaben einer Bank fiel der Goldpreis.Silber sank um 26%.Die Annahme, die trotzdem bestand, war einfach: Ein Vorsitzender der Fed, der von einem Präsidenten ernannt wurde, der billige Geld benötigt, würde das letztendlich erreichen.Für das Jahr 2026 hielten die Märkte im Allgemeinen fest, dass die Fed die Zinsen senken würde..

Die Inflationsrate weigerte sich, mitzuarbeiten. Die Zölle sowie der Anstieg der Energiepreise aufgrund des Krieges im Iran führten dazu, dass die Preise wieder anstiegen und die erwarteten Einsparungen nicht eintreten konnten. Ende Juli konnte das Komitee nur noch seine Position beibehalten.Zielbereich: 3,50 %–3,75 %Und das geschah mit einer Mehrheit von 9 zu 3 Stimmen – drei Mitglieder wollten bereits eine Wanderung machen.

Erste Landung: Erwartungen neu bewertet

Die Anzeichen für eine Wirtschaftskrise zeigten sich am 28. August. Damals nutzte Warsh seine Rede in Jackson Hole – sein 100. Amtstag – um die Federal Reserve dazu zu bewegen, ihre Zielvorgabe von 2% Inflation wieder einzuhalten.Fixer, lösbarer ZielpunktSeine Zahlen erzählten die Geschichte: Die 12-Monats-Inflation betrug 3,7 %, die 6-Monats-Inflation lag bei 4,1 %. 54 Prozent der Preiseinzelteile lagen im letzten Jahr über dem Niveau von 3 %. Dann legte er die Anforderungen für die Politiker fest: Die Entscheidungsträger müssen sicher sein, dass die Inflation in Richtung des Ziels geht – „klarer und mit ausreichender Geschwindigkeit“. Andernfalls „haben wir noch Arbeit zu tun“. Er sagte außerdem, dass die Fed derzeit „direkt auf die Preise achten sollte“ und riet den Märkten, sich nicht mehr auf die Anweisungen der Zentralbanken zu verlassen.„Hilfeleistungen“, die „zu lange über die Grenzen ihrer Verwendbarkeit hinausgingen“.– Eine „ruhigere Fed“ versprochen.

Die Märkte haben den Kurs neu bewertet. Die Kurzfristzinsen stiegen an – der Zins für zwei Jahre Anleihen von der US-Regierung lag seit Ende Juli auf dem höchsten Niveau. Der Zins für September war so hoch, dass er von einer klaren „Minderheitsposition“ zu einer Entscheidung, die nur durch Wahl bestimmt werden kann, wurde. Das ist der erste Schritt: Es handelt sich nicht um eine Veränderung der Zinsen, sondern um das Verschwinden der Annahme, dass keine Zinserhöhung stattfinden wird.

Zweite Landung: Der politische „Firewall“ bricht zusammen.

Das ist der Schritt mit der längsten „Schwanzlinie“. Der informelle Grund dafür, dass die Märkte eine Anhebung der Zinsen als politisch unangemessen betrachteten, war, dass Trump eine solche Anhebung niemals zulassen würde. Die Federal Reserve könnte zwar von einem „Hawk“ geleitet werden, aber sie steckt in einer engen Situation. Am 31. August entfernte Trump diese Einschränkungen. Er sagte, er sei „nicht unbedingt gegenüber der Anhebung der Zinsen durch Warsh“ – vorausgesetzt, es gibt Inflationstrends. Gleichzeitig betonte er, dass die Zinsen „zu hoch“ seien und dass die Vereinigten Staaten „die niedrigsten Zinsen weltweit haben“.

Der Unterschied zu Powell ist das Wichtigste. Ein Präsident, der eine Erhöhung der Zinsen zulässt, kann nicht darauf hoffen, diese zu verhindern. Warsh braucht noch mehr als nur seine eigene Stimme – er braucht eine Mehrheit im Ausschuss, der mit 9:3 für die Verhängung dieser Maßnahmen gestimmt hat. Doch der nächste Schritt beginnt, wenn sich das Verhalten der Unternehmen ändert: Unternehmen, die vorhaben, mit günstigeren Konditionen zu leihen und Projekte durchzuführen, kleine Unternehmen mit Schwankenden-Raten-Anleihen – sowie die wachsende Menge an Geld, das für Kürzungen bestimmt ist. Die Auswirkungen sind bereits sichtbar: Die regionalen Banken sind im letzten Monat um etwa 4,5% gesunken. In der letzten Woche haben auch die kleinen Unternehmen ihre Anleihen zurückgezogen.

Seien Sie genau darüber, was das ist, bescheidene. Es handelt sich nicht um eine Ansteckung – die Schwierigkeiten einer Firma infizieren keinen Nachbarn. Es ist ein allgemeiner Schock, eine Veränderung der Wertentwicklung des Geldes, bei der jeder Vermögenswert in einem ungefähren Verhältnis zu seiner Exposition gegenüber dem Geldsystem beeinflusst wird. Der Markt selbst bestimmt die Auswirkungen dieser Veränderungen.

Der Kontroll-Peer, der bereits die Preise angepasst hat

Homebuilders sind das zentrale Element.Der durchschnittliche 30-jährige feste Hypothekendarlehen liegt bei etwa 6,66 %. Das ist eine Steigerung gegenüber dem Stand vor einem Jahr.Die bezahlbare Wohnraumversorgung ist eine zentrale Anliegen der Wähler vor den Wahlen im November. Der Sektor hat das Preisniveau das ganze Jahr über ansteigen lassen: D.R. Horton, der größte Bauunternehmen in den USA, erzielt ein Gewinnwachstum von etwa 13-mal so hoch wie die vergangenen Jahre – obwohl der Gewinn im letzten Jahr um etwa 14% zurückgegangen ist. Der S&P 500-Index ist bisher um etwa 12% gestiegen. Das Gleiche, nur in entgegengesetzter Richtung.

Diese Divergenz ist das „Karte“. Die Zinsänderungen haben bereits die Unternehmen getroffen – Immobilienunternehmen, Kreditnehmer mit schwankenden Zinsen, Banken, die unter finanziellen Belastungen stehen. Sie haben noch nicht die langfristigen Wachstumsfaktoren berührt, auf die ein breiter Index angewiesen ist – also die Unternehmen, deren Wert über Jahre hinweg entsteht und am meisten von der Diskontsrate abhängt. Diese Unternehmen handeln weiterhin in ihren Rekordniveaus. Das ist der Punkt, an dem der zweite „Domino“ fällt: Der Markt zahlt den vollen Preis für die strukturellen Aspekte im Portfolio, die am stärksten von Zinsänderungen beeinflusst werden.

Verstärker und Firewall

Der Verstärker ist die Breite der Inflation – was Warsh „breit und hartnäckig“ nennt. Mehr als die Hälfte des Indexs steigt über 3%; im Vergleich dazu lag das Verhältnis bei etwa einem Drittel in den zwei Jahrzehnten vor der Pandemie. Ein Anstieg der Zinsen durch die Fed führt dazu, dass die Realzinsen höher werden müssen, um dieselbe Wirkung zu erzielen. Der zweite „Verstärker“ ist die Glaubwürdigkeit: Der Ökonom des Peterson Institute, Adam Posen, warnte nach dem Vortrag, dass Warsh sich damit einfach eine Situation geschaffen hat, in der das Nichtschalten in September dazu führt, dass man fragt, was eigentlich vor sich geht. Der dritte Faktor ist das Öl: Die Energiepreise tragen weiterhin zur Inflation bei, wodurch jeder Anstieg der Zinsen eher zu noch höheren Kosten führt als zu einer Senkung dieser Kosten. Und die Bewertungen bieten keine Entlastung – ein Index nahe den Rekordwerten hat nur einen sehr geringen Fehlerbereich für die Neubewertung der Zinsen.

Der „Firewall“ ist das: Warsh kann nicht einfach so eine Lösung herbeiführen. Er braucht eine Mehrheit. Der nächste Inflationsbericht wird Tage vor der Sitzung vorgelegt – das ist der „cleanest tripwire“ auf den Märkten momentan. Ein überzeugender Bericht würde die Chancen für Warsh innerhalb von Stunden zerstören. Der zweite „Firewall“ ist das lange Ende: Kurz nach dem Redebeitrag änderten sich die zehnjährigen Renditen kaum – was die Investoren als Anzeichen dafür interpretieren, dass die Fed tatsächlich den Kampf gegen die Inflation gewinnen wird. Das „Anchoring“ ist also das, was dazu führt, dass die Kosten für Hypotheken und langfristige Darlehen nicht weiter zunehmen. Die zehnjährigen Renditen haben sich seitdem leicht verändert.4,7–4,8 %, ein Wert, der seit Anfang 2025 nicht mehr erlebt wurde.Der Firewall ist also beschädigt – aber eine hawkische Fed, die die langfristigen Zinssätze nicht erhöht, ist eine Anerkennung für Warsh von der Markt, die eine gefangene Fed nie hätte geben können.

Die tiefste Möglichkeit: Unabhängigkeit ist die „Firewall“. Das, was die Investoren am meisten fürchteten – nämlich eine von der Präsidenten angeordnete Reihe von Zinssenkungen, die die Inflation wieder anheizen und das langfristige Wachstum zerstören – ist genau das, was Warshs Position davor bewahrt. Und eine Zinssenkung hat zwei negative Auswirkungen auf die Haushalte: Die gleiche Politik, die die Zinsen auf Kreditkarten erhöht, führt auch dazu, dass die Renditen für Geld, das auf den Geldmarkt gelegt wird, sinken – ein Teil des Schutzes für viele Investoren, die bereits dort investieren.

Dritte Landung – und dort, wo die Kette endet.

Wenn eine Wanderung tatsächlich stattfindet, treten die damit verbundenen Folgen langsamer ein als das, was Investoren erwarten würden. Die Kosten für Hypotheken sind bereits bei etwa 6,66%. Dadurch bleibt die bezahlbare Wohnungseinkommen schwierig. Kreditkarten- und Autokredite bleiben weiterhin teuer. Verbraucher und kleine Unternehmen zögern mit Ausgaben und Expansion. Der Kreditmarkt wird dadurch immer enger. Ein normales Portfolio spürt das anfangs durch die Konzentration der Gewichte: Die Unternehmen mit der längsten Laufzeit haben die höchste Gewichtung im Index – ihr fairer Wert ändert sich also am stärksten, wenn sich die Zinsen für die Zukunftslieferungen ändern.

Die Kette endet dort, wo die Inflationsberichte bis zum 15.–16. September keine echte Abkühlung zeigen – und damit Warsh seine Koalition verliert. Falls das Öl weiterhin steigt, dann kann selbst eine Erhöhung der Zinsen den Weg zu 2% nicht wieder herstellen. Die Kette endet an zwei Punkten: Wenn die Inflationsberichte ausreichend beruhigend sind und die Zinsen konstant bleiben, dann hört das hawkische Verhalten auf. Die Lücke zwischen den billigen Sektoren und den teuren Sektoren mit langfristigen Zinsen beginnt sich von der anderen Seite zu schließen. Das Schlimmste für den gesamten Index ist der Fall, in dem die Entwicklung völlig von den Wahlen getrennt wird: Eine starke Steigerung der langfristigen Zinsen bedeutet, dass der Markt feststellt, dass Warsh nicht gewinnen kann – und dadurch wird ein einzelnes Sektorproblem in mehrere Probleme zerfallen.

Das begrenzte Urteil: Aktiv, bedingt und meist nicht im Indexgewicht berücksichtigt – das ist das, was die meisten Menschen haben. Der Immobilienhersteller, der bereits seine Preise angepasst hat, ist nicht das Risiko; vielmehr ist das vollständig bezahlte Wachstum das Risiko. Die erste Warnung ist die Inflation vor dem Septembertreffen. Der stärkste Faktor ist das Öl sowie die Breite der Preisanpassungen. Der entscheidende Punkt ist eine Anhaltung der Preise bei langen Zinsen – und wenn das passiert, dann hast du gesehen, wie der Marktpreis erschrocken ist, weil die Fed nicht gehalten hat, was versprochen wurde.