Trump sagt, dass die Wirtschaft „getötet“ wird. Die Zahlen auf dem Aktienmarkt sagen etwas anderes.

Das ist das Bild, das die meisten Investoren mit sich herumtragen: Die Wirtschaft ist gesund, Inflation stellt eigentlich kein Problem mehr dar – und der Federal Reserve wird geraten, die Geschwindigkeit zu reduzieren. Das Wachstum wird opfert, um gegen einen „Geist“ anzukämpfen.

Am Freitag machte Präsident Trump das deutlich nach dem August-Jobberbericht. Die Anzahl der Arbeitsplätze außerhalb von Industriebetrieben stieg an.162.000 – fast das Dreifache der 56.000 Wirtschaftswissenschaftler, die erwartet wurden.Der Aktienmarkt sank. Trump erklärte, dass…Die Angst vor Inflation trägt zur Verlangsamung der Wirtschaftswachstum und des S&P 500 bei.Eine Nachricht darüber, unter welchen Bedingungen die Gesellschaft lebt.„Falsche Realität“ – wenn die Situation gut ist, muss man sie einfach zerstören, aus Angst vor Inflation.Er forderte die Fed heraus.Wenn die Preise niedriger sind, dann würde er „den Handel mit Ländern einstellen, mit denen wir einen Defizit haben“..

Der Vorwurf ist dramatisch. Doch der Mechanismus, den er beschreibt, ist nicht das, was tatsächlich vor sich geht. Der Aktienmarkt ist nicht gefallen, weil jemand beschlossen hätte, die Wirtschaft zu zerstören. Er fiel einfach aufgrund einer mathematischen Regel, die die ganze Zeit über im Hintergrund gelaufen ist.

Die Maschine, auf die niemand zeigt.

Lassen Sie die „Angst“-Reden für einen Moment beiseite. Schauen wir uns stattdessen die tatsächlichen Verkabelungsanlagen an.

Wenn die Wirtschaft mehr Arbeitsplätze schafft, als erwartet, dann geschehen zwei Dinge gleichzeitig. Erstens sieht der Arbeitsmarkt gesund aus – die Arbeitslosenquote bleibt niedrig.4,2 %, die Lohnsteigerung bleibt bei etwa 3,5 Prozent.Zweitens – und das ist der Teil, den der Schlagzeile nicht erwähnt wird – ermöglicht ein starkes Arbeitsmarkt den Federal Reserve, die Zinssätze so zu halten, wie sie sind, oder sogar zu erhöhen. Es ist nicht notwendig, die Politik zu lockern, um eine schwache Wirtschaft zu schützen – schließlich sieht die Wirtschaft doch nicht schwach aus.

Im Moment herrscht Inflation.Über dem Ziel von 2 Prozent der Fed seit 65 Monaten hinausDer Verbraucherpreisindex lag bei…3,4 Prozent im JuliKerninflationsrate:2,5 Prozent – beide Werte sinken, aber immer noch über dem Zielwert.Die von der Fed selbst bevorzugte MessgrößeDie Inflationsrate im PCE-Wert sank im Mai auf 4,1 Prozent.. Drei der zwölf Teilnehmer des FOMC stimmten bei dem letzten Juli-Treffen für eine Erhöhung der Zinssätze.Die ZentralbankDie Zinsen bleiben konstant bei 3,50 bis 3,75 Prozent., Unverändert zum siebten Mal in FolgeAber der Druck, weiter nach oben zu kommen, wird immer größer.

Als die Arbeitsmarktdaten positiv waren, war die Reaktion der Marktteilnehmer mechanisch. Die Chancen auf eine Zinserhöhung bei der Sitzung am 16. September waren gering.Von 49,4 Prozent auf 58,4 Prozent gestiegen.Der zehnjährige Treasury-ZinsSteigerte sich auf 4,79 Prozent.Und die Aktienkurse sind gesunken – um etwa 0,4 Prozent im letzten Monat.

Das ist nicht das Problem – die Wirtschaft wird nicht zerstört. Es handelt sich dabei um eine Berechnung.

Eine Vermietungseinheit, die keine Reparaturen benötigt.

Stellen Sie sich vor, Sie bewerten ein Wohnhaus, das jedes Jahr 10.000 Dollar Nettoumsatz erzielt – und das für immer. Wie viel sollten Sie dafür bezahlen?

Wenn sichere Staatsanleihen Ihnen 2 Prozent Rendite bieten und niemand etwas tun muss, um diese Rendite zu erzielen, dann verlangen Sie mehr vom Apartment – sagen wir 7 Prozent insgesamt. Denn das Besitzen von Immobilien ist risikobehafteter als das Halten von Staatsanleihen. Bei einer erforderlichen Rendite von 7 Prozent ist der jährliche Mieteinnahme von 10.000 Dollar etwa 143.000 Dollar wert.

Heute soll die Regierungsanleiherate auf 4,8 Prozent steigen. Risikofreies Geld ist viel attraktiver. Jetzt verlangt man 9,5 Prozent für die Wohnung – dasselbe Gebäude, derselbe Mietpreis von 10.000 Dollar. Der neue Preis beträgt 105.000 Dollar.

Die Miete blieb unverändert. Das Gebäude verschlechterte sich nicht. Niemand „tötete“ das Eigentum. Der risikofreie Zinssatz stieg, die erforderliche Rendite stieg – und der Preis musste also sinken, um mit diesen Bedingungen übereinzustimmen.

Markieren Sie nun die Props.

• Die WohnanlageEs handelt sich um einen Aktienindex – oder den S&P 500. Er verspricht zukünftige Einnahmen.
• Jährlicher MietzinsDas sind die zukünftigen Einnahmen. Es handelt sich um echte Geldsummen, die das Unternehmen erzielen wird.
• Die Zinssätze für StaatsanleihenDas 10-Jahres-Treasury-Zinsniveau. Es bildet die Basisrendite für risikofreies Geld.
• Der erforderliche RenditeDer Rabattfaktor, den die Investoren anwenden. Wenn die Anleihezinsen steigen, steigt auch der Rabattfaktor.
• Der PreisDas Aktienkursniveau fällt, wenn die Diskontsrate steigt – auch wenn die Gewinne gleich bleiben.

Das ist die „versteckte Maschine“. Die Aktienkurse sind der aktuelle Wert der zukünftigen Cashflows, die auf den heutigen Zeitpunkt umgerechnet werden. Der Diskontsatz steht im Nenner. Wenn die Zinssätze steigen, wird der Nenner größer und der Preis kleiner – auch wenn der Nennerteil (die Gewinne des Unternehmens) sich überhaupt nicht ändert.

Der Trick liegt nicht im Nenner. Schauen Sie sich an, was darunter liegt.

Führen Sie die Zahlen auf beiden Wegen durch.

In der Spielversion gibt es nur drei Variablen: die Einnahmen, das Rabattungsrate und der Preis.

Ein Unternehmen erwartet, im nächsten Jahr 10 Dollar pro Aktie zu verdienen. Bei einer Diskontungsrate von 7 Prozent beträgt der Wert der Aktie etwa 143 Dollar. Wenn die Diskontungsrate auf 9,5 Prozent ansteigt – wie es passiert, wenn der 10-jährige Staatsanleihenzins von etwa 4,3 Prozent auf 4,8 Prozent steigt – dann beträgt der Wert der Aktie nur noch 105 Dollar.

Die Einnahmen sind nicht zurückgegangen. Das Unternehmen ist nicht schwächer geworden. Die Berechnungen wurden neu durchgeführt.

Schauen wir uns nun den echten Markt an. Der S&P 500 ist dieses Jahr um etwa 13 Prozent gestiegen. Die Behauptung, dass der Index tatsächlich sinken würde, wäre schwer zu rechtfertigen, wenn der Index tatsächlich fallen würde. Ein Rückgang von etwa 0,4 Prozent in 20 Tagen ist nur eine kleine Veränderung in einem Jahr, das insgesamt positiv war. Was am Freitag geschah, war lediglich eine kleine Anpassung bezüglich der Erwartungen bezüglich der Zinssätze – kein systemisches Ereignis.

Der Teil der Geschichte über Trump, der falsch ist – und der Teil, den er versehentlich berührt.

Trump sagte:Wachstum verursacht keine Inflationserscheinungen.Die Wirtschaftstheorie ist in dieser Hinsicht komplex. Ein hoher Wachstumspunkt kann die Preise in die Höhe treiben, wenn die Wirtschaft nahe ihrem vollen Kapazitätsniveau steht – die Nachfrage übertrifft die Angebotsmenge, die Löhne steigen und die Unternehmen überteilen die Kosten an die Kunden. Doch allein das Wachstum garantiert keine Inflation. Auch das Angebotswachstum, die Produktivität sowie die Geldpolitik sind wichtig.

Was tatsächlich die Inflationsrate beeinflusst, ist nicht, ob die Wirtschaft zu schnell wächst.Die Zölle erhöhen die Preise für die Kerngüter. Die Investitionen in die KI-Infrastruktur führen dazu, dass die Kosten für Chips, Stahl und Elektrizität steigen. Zudem treten geopolitische Energieprobleme aus dem Nahen Osten auf.Die Protokolle des FOMC aus Juli identifizierten diese explizit als die Ursachen für die Inflation.Die Wirtschaftswachstumsrate sank im zweiten Quartal auf 1,5 Prozent – gegenüber 2,1 Prozent im ersten Quartal.Die Wirtschaft überhitzt sich nicht.

Trumps Aussage zeigt eine echte Frustration: Die Investoren reagieren auf die Erwartungen bezüglich der Zinssätze – nicht auf Beweise dafür, dass das Wachstum an sich gefährlich ist. Der Rückgang des Aktienmarktes nach dem Arbeitsbericht betraf eher die Diskontsätze als eine absichtliche Strategie, die Wirtschaft zu schwächen.

Aber seine Vorschläge – dass die Fed die Zinssätze senken soll, während die Inflation weiter ansteigt – verwechseln das Symptom mit der Ursache. Die Senkung der Zinssätze würde die Aktienbewertungen nicht verbessern, wenn die Inflation weiter steigt – denn der reale Zinssatz (Nominalzins minus Inflation) wäre immer noch unattraktiv. Und die Bedrohung der Fed bezüglich der Zinznachlässung ändert nichts an den Berechnungen bezüglich des Diskontsrates – sie ändert nur das politische Risiko, was wiederum seine eigenen Kosten hat.

Wo die Analogie bricht

Das Beispiel mit dem Wohnhaus hat seine Aufgabe erfüllt. Doch hier hört es auf zu funktionieren.

Echte Aktien sind keine ewigen Ratenströme. Die Gewinne der Unternehmen können steigen oder sinken. Unternehmen können auch scheitern. Der Diskontsatz ist nicht für jedes Unternehmen gleich – Wachstumsaktien reagieren stärker auf Veränderungen des Diskontsatzes als Wertaktien, da ihre Gewinne in der Zukunft liegen. Optionen, Kursoptionen und institutionelle Flows fügen weitere Aspekte hinzu, die die Analogie des Ratenströms nicht abbilden kann. Zudem bewegen sich die Renditen von Anleihen nicht nur mit der Fed-Politik, sondern auch mit den Erwartungen bezüglich des Wachstums, der Inflation, der Finanzdefizite und der weltweiten Nachfrage nach US-Anleihen.

Das Verständnis des Discount-Rate-Mechanismus bedeutet nicht, dass man weiß, wohin die Aktien weitergehen werden. Es zeigt lediglich, welche Bewegungen sie haben, wenn dieses Mechanismus in Kraft tritt.

Bringen Sie das Modell wieder auf den Markt.

Was sollte also ein Investor tatsächlich überprüfen?

Zunächst: Der 10-Jahres-Treasury-Zins. Es handelt sich dabei um die einzige Zahl, die zwischen der Fed, dem Anleihenmarkt und den Aktienkursen auf dem Markt steht. Man sollte beobachten, ob der Zins steigt – entweder weil die Inflationserwartungen steigen (was schlecht für die Bewertungen ist) oder weil die Wachstumserwartungen besser werden (dann ist es unklar – höhere Gewinne könnten die höheren Diskontraten ausgleichen).

Zweitens die Inflationserwartungen – nicht nur die Inflation selbst. Der Verbraucherpreisindex liegt bei 3,4 Prozent. Die Frage ist: Was glauben Investoren und Verbraucher als nächstes zu geschehen?Die Umfrage der New York Fed über die Verbrauchererwartungen zeigte, dass die kurzfristigen Inflationserwartungen im Juli sinken.Wenn diese Erwartungen weiterhin bestehen bleiben, hat die Fed Raum, zu handeln – ohne eine Panik auszulösen. Wenn sie jedoch ansteigen, wird die Diskontsrate höher gehen, unabhängig von den Forderungen der Politiker.

Drittens: Die tatsächliche Berechnung der Fed.Drei stimmberechtigte Mitglieder wollten eine Zinssenkung im Juli.DieDer durchschnittliche Mitglied des FOMC hielt die Zinssätze konstant.Der Markt ist…Der Preis setzt auf eine 58-prozentige Chance, dass es im September zu einer Erhöhung kommt.Der Unterschied zwischen dem, was die Fed tut, und dem, was der Markt erwartet, ist der Ort der eigentlichen Volatilität – nicht in den Tweets der Präsidenten.

Wenn Sie sich an einen bestimmten Test erinnern, dann verwenden Sie diesen: Wenn die Aktienkurse nach guten wirtschaftlichen Nachrichten fallen, fragen Sie nicht, ob die Wirtschaft beeinträchtigt wird. Fragen Sie stattdessen, ob der 10-Jahreszins sich verändert hat, in welche Richtung sich die Inflationerwartungen entwickelt haben und ob die Diskontsrate weiterhin ihre normale Funktion erfüllt – also die Preise neu berechnet, wenn sich die Grundrendite ändert.

Die Wirtschaft wird nicht zerstört. Die Zahlen laufen einfach weiter.